土狗和他的朋友们
关于公开市场操作下的债券买卖和债券卖空
之前央行发过一个公告： 央行曾经向部分公开市场业务一级交易商开展过国债借入操作，因此，有人会担心，央行会在“公开市场国债买卖业务”项下进行国债卖出操作。 理论上，这种可能性的确是存在的，既然借过，账上也有，当然可以卖。但是，这种操作十分拧巴，跟国际上流行的做法不符。 下面我们看一下美联储是怎么做的。 美联储也会进行国债买卖，只不过他们放在【公开市场操作】的...
2024-8-28，债券市场
今天债券市场上涨，各期限收益率下行。 活跃券方面，30年国债230023下行3.4bp至2.345%，10年国债240011下行2.25bp至2.1625%，7年国债240006下行3.6bp至2.0515%，5年国债240001下行3.0bp至1.83%，3年国债240010下行2.5bp至1.675%，2年国债240012下行1.75bp至1.5225%，1年国债240015下行0.75bp至1.4925%，...
关于央行的公开市场国债买卖业务
今天央行在自己的官方网站上新开了一个栏目——公开市场国债买卖业务， 从货币银行学逻辑上来讲，这个操作是来替换MLF和降准的。假设央行从市场上购买1-3年的短债，那么，这相当于做更长期限的MLF或者降准。 一直以来，MLF有两个被诟病的地方，一个是需要押品，另一个是近期利率显著高于一年存单利率，对手方比较难受。 在《 ...
2024-8-28，股票市场
今天股票市场小幅调整，结构显著分化，成交量缩减150亿至4989亿，再次回到5000亿以下。 今天沪深300指数下跌0.57%，中证500指数上涨0.11%，中证1000指数上涨0.24%，中证2000指数上涨0.49%，万得全a下跌0.13%，小市值指数上涨0.58%。 目前，人民币进入升值周期，外资逐步抛售短债，短债走势转弱，一年存单利率提升至1.98%附近。...
2024-8-27，债券市场
今天债券市场调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023上行2.4bp至2.379%，10年国债240011上行2.75bp至2.185%，7年国债240006上行3.5bp至2.0875%，5年国债240001上行2.0bp至1.86%，3年国债240010上行2.0bp至1.7%，2年国债240012与前一交易日持平在1.54%，1年国债240015上行0.5bp至1.5%，...
2024-8-27，股票市场
今天股票市场继续调整，结构分化，成交量减少149亿至5140亿。 今天沪深300指数下跌0.57%，中证500指数下跌1.08%，中证1000指数下跌1.18%，中证2000指数下跌1.82%，万得全a下跌0.93%，小市值指数下跌1.44%。 目前，人民币进入升值周期，外资逐步抛售短债，短债走势转弱，一年存单利率提升至2.00%附近。 资本市场被动化程度方面，四大基金公司的300ETF市值占沪深300自由流通市值的比率从前一交易日的4…
关于赶超战略、物价体系构建和通胀风险
今天讲一些你们在外面不太可能看得到的、也可能不太喜欢的东西。 很多人喜欢聊日本，因为这些人只看到“物价增长缓慢这一个共性”，所以，才老是提日本。其实，这些人大多数不是科班出身，也不怎么了解中国的历史。 其实，中国近代的领导人有一个很强的共性，穷怕了，有很强的危机意识。他们最喜欢的东西就是美元、外汇储备。单凭这一点我们永远不会成为日本、泰国那副德行。 什么是穷？？穷对比的是外部环境，是手里没有dollar，...
2024-8-26，股票市场
今天股票市场小幅上涨，结构分化，成交量增加160亿至5289亿。 今天沪深300指数下跌0.09%，中证500指数上涨0.16%，中证1000指数上涨0.39%，中证2000指数上涨1.16%，万得全a上涨0.25%，小市值指数上涨1.33%。 目前，人民币进入升值周期，外资逐步抛售短债，短债走势转弱，一年存单利率提升至1.975%附近。 资本市场被动化程度方面，四大基金公司的300ETF市值占沪深300自由流通市值的比率从前一交易日的…
2024-8-26，债券市场
今天债券市场调整，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230023上行1.75bp至2.355%，10年国债240011上行1.0bp至2.1575%，7年国债240006上行1.5bp至2.0525%，5年国债240001上行0.5bp至1.84%，3年国债240010与前一交易日持平在1.68%，2年国债240012下行2.0bp至1.54%，1年国债240015与前一交易日持平在1.495%，...
关于mlf的量
在《 》一文中，我给了一个估算，为了对冲外资抛售短债的冲击，央行需要提前做一万亿mlf。 测算逻辑是：在2022年q4那一轮，央行通过降准投放了5000亿中长期资金，才让事态平息下来，留1000亿的安全边际，那就是需要净投放6000亿，由于mlf本月的到期量是4000亿，所以，合计要做一万亿...
关于股票市场对鲍威尔在杰克逊霍尔会议讲话的反馈
今天上午，轮到国内的风险资产反馈鲍威尔“确认9月开始降息”。 首先，港股的情况比较正常，恒生指数上涨了0.82%。 事实上，港股已经提前按照5.25%的无风险利率计价了，贴现率在11.25%，对应pe8.88 。目前，恒生指数的动态市盈率在8.9 。 那么，为什么港股的情况比较正常呢？？主要是因为港股没那么多赎回、清盘、限制卖出等负面负债因素。当然，a股的负债因素会外溢到港股，只不过今天港股依旧在交易...
关于2024年8月的MLF以及短债市场的反馈
今天上午，央行续作了8月的MLF： 续作量只有3000亿，15号的到期量是4000亿+，因此，净回笼了1000亿。 在《 》一文中，我们讨论了两种情形，一种是乐观情形， 央行提前净投放，提前填补中长期资金的缺口，根据上一轮的经验来看，中长期资金的缺口在5000亿。这...
关于鲍威尔在2024年杰克逊霍尔年会上的讲话
跟中国央行的预期一致，鲍威尔在2024年杰克逊霍尔年会上放鸽了： 鲍威尔表示： 政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡；并不寻求或欢迎进一步的劳动力市场降温；将尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时在实现价格稳定方面取得进一步进展；政策利率水平为应对风险提供了“充足的空间”，包括劳动力市场出现进一步不利的疲软。 对通胀回归2%的信心增强；...
2024-8-23，债券市场
今天债券市场大幅波动，结构显著分化。 活跃券方面，30年国债230023下行0.55bp至2.3375%，10年国债240011下行0.25bp至2.1475%，7年国债240006下行0.75bp至2.0375%，5年国债240001下行2.0bp至1.835%，3年国债240010下行3.5bp至1.68%，2年国债240012下行5.0bp至1.56%，1年国债240015下行2.0bp至1.495%，...
关于mlf超量续作和降息的预期
今天晚上鲍威尔会在杰克逊霍尔央行年会上讲话，如果鲍威尔表现得很鸽，进一步确认9月降息，那么，人民币可能大幅升值。 人民币升值会导致掉期点进一步压缩。然而，近两年以来，外资做了大量的套息交易，主要是套掉期点，一面持有存单，一面卖空远期人民币，大概收益能做到5%左右。一旦汇率有什么进一步的风吹草动，很多短债会被抛售出来。 于是，我们就构建了一个逻辑链条：鲍威尔放鸽——人民币继续升值——短债遭到抛售...
2024-8-23，股票市场
今天股票市场小幅反弹，结构显著分化，成交量缩减392亿至5129亿。 今天沪深300指数上涨0.42%，中证500指数上涨0.08%，中证1000指数上涨0.08%，中证2000指数下跌0.52%，万得全a上涨0.17%，小市值指数下跌0.60%。 目前，人民币进入升值周期，外资逐步抛售短债，短债走势转弱，一年存单利率提升至1.96%附近。 资本市场被动化程度方面，四大基金公司的300ETF市值占沪深300自由流通市值的比率从前一交易日…
关于鲍威尔在2024年杰克逊霍尔会议上的演讲的前瞻
一般来说，每年一度的杰克逊霍尔年会是一次很重要的会议，基本上等价于一次议息会议，因为美联储有可能在这个年会上宣布政策转变。 在2023年8月的Jacksonhole年会之后，美联储并没有直接宣布“加息到头”了，反倒是十分恶心地“保留一次加息的可能性”。 虽然事后来看，2023年的Jacksonhole年会之后，美联储没有再加息，是一个极其重要的转折点...
2024-8-22，债券市场
今天债券市场上涨，各期限收益率走势分化。 活跃券方面，30年国债230023上行0.3bp至2.343%，10年国债240011与前一交易日持平在2.15%，7年国债240006下行0.25bp至2.045%，5年国债240001下行1.5bp至1.855%，3年国债240010下行2.5bp至1.715%，2年国债240012下行2.5bp至1.61%，1年国债240015下行1.5bp至1.515%...
2024-8-22，股票市场
今天股票市场继续调整，结构显著分化，但成交量放大394亿至5520亿。 今天沪深300指数下跌0.26%，中证500指数下跌1.17%，中证1000指数下跌1.24%，中证2000指数下跌1.76%，万得全a下跌0.81%，小市值指数下跌1.67%。 目前，人民币进入升值周期，外资逐步抛售短债，短债走势转弱，一年存单利率提升至1.96%附近。 资本市场被动化深度方面，四大基金公司的300ETF市值占沪深300自由流通市值的比率从前一交易…
基于全球资本流动的定价模型
在《 》一文中，我们做了进一步的升级，把全球的货币视作一个整体，把全球的资本流动视作最关键因素。 具体来说，中国那300万亿M2并不是中国的M2，是全球的M2，谁来使用要看美元周期。如果美元周期处于强美元周期，美国人来用这些M2；如果美元周期处于弱美元周期，中国人来用这些M2。 通过这一段讨论，我们澄清了一个直觉上的误导，人民币存款只能去买人民币资产。...