土狗和他的朋友们
从意向立场到宏大主体的行为解释
近期，央行的一些行为引起了广泛的争议，一方面，央行反复提示长债和超长债的风险，并且开辟了一个做空长债的工具；另一方面，央行又在不断地宽松，譬如，降低政策利率，降低存款利率，投放长期资金等等。 它的这一系列行为看起来【自相矛盾】，我们很难去讲央行是多头，还是空头。 站在多头的立场，多头觉得央行是空头，因为央行在反复提示风险，且下场做空；站在空头立场，空头觉得央行【言行不...
关于场外流动性的运作机制
在《 》一文中，我们研究了十年国债利率和汇率的关系，并解决了这样的一个问题：如果央行通过卖空国债，让十年国债利率上行，那么，汇率会怎么走？？答案是人民币贬值。 在这篇文章里，我们构造了一个“三球模型”（ps：可以称之为场外流动性模型）。如上图所示，央行卖空国债会让债券市场这个蓄水池释放流动性...
2024-7-25，债券市场
今天债券市场结构分化，短端和长端收益率下行幅度较大，中端变动不大。 活跃券方面，30年国债230023下行3.1bp至2.418%，10年国债240011下行2.3bp至2.205%，10年国开债240205下行2.5bp至2.26%，5年国债240001与前一交易日持平在1.8825%，5年国开债240203上行0.2bp至1.94%，3年国债240003下行0.5bp至1.7%，3年国开债240202上行0.25bp至1.8275%…
关于央行意外净投放mlf和美联储的降息预期
今天央行意外投放了2000亿mlf，并把mlf利率降息20bp，由于这个利率远高于一年存单利率，所以，降息不是最主要的，提供大量中长期资金才是主要的。 在《 》一文中，我们讨论过，在新的体系下，基础货币的数量是松弛约束，商业银行的负债质量才是紧约束，因此，投放omo不会对整个体系有缓释效果，但是，投放mlf就会有，...
2024-7-25，股票市场
今天股票市场继续小幅回落，结构显著分化，成交量继续缩减至5928亿。 今天沪深300指数下跌0.55%，中证500指数下跌0.06%，中证1000指数上涨0.03%，中证2000指数上涨0.41%，万得全a下跌0.21%，小市值指数上涨0.72%。 目前，央行保持宽松的货币政策，今天央行mlf降息20bp且大量投放mlf，一年存单利率回落至1.915%附近。 主力持仓强度方面，四大基金公司的300ETF市值占沪深300自由流通市值的比率…
关于市场自然出清的前兆
很多人对a股的评价永远是：太弱、太垃圾，简单地把a股表现不好归结到【市场】身上。事实上，这帮人很肤浅，完全没有看到a股身上捆绑了多少绳子。 这一轮下来，我们已经了然了这一点，a股有太多场内流动性的限制因素。 这一波，我们既经历了漫长的【限制卖出】，临到最后，又遭遇了薛定谔的放开。 受到流动性枯竭的影响，今天一大早，沪深300又奔着“扑街”去了。放在很多人眼里，他们会继续“嘲讽a股”——看，如此扶不上墙。 然而，真实情况是，...
关于战略转型和国内利率体系的调整
之前国内利率体系是受到管制的，银行们没有多少权力去定以下几件重要的事情： 1、贷款给谁； 2、贷款利率； 3、存款利率； 这三条“游戏规则”把银行的路限制得很死，银行只能在一条十分窄的路径上，去pk规模，最终，很难挣到钱。 也就是说，国内的银行体系处于严重的金融压抑状态，这也是国内低通胀的一个重要原因。 金融压抑这套理论是由麦金农首创的，很难想象，中国的经济体量都世界第二了，还处于严重的金融压抑状态。 那么，为什么我们采用了这样的金融体…
关于美联储降息预期的变动
之前市场预期美联储在9月份开始降息，这个预期所对应的两年美债利率在4.45%。 但是，今晚两年美债利率突然下行了近10bp，来到了4.40%附近。 如上图所示，7月31日开始降息所对应的两年美债利率在4.43%，而目前两年美债利率到了4.40%。 我们在《 》一文中，讨论了降息的威力。这篇文章讲了两个机制： 一、美联储作为下位变量，降息会发出一个不好的信号，导致美股下跌；...
2024-7-24，债券市场
今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230023上行0.1bp至2.449%，10年国债240011上行0.55bp至2.228%，10年国开债240205上行0.25bp至2.285%，5年国债240001上行0.75bp至1.8825%，5年国开债240203上行1.05bp至1.938%，3年国债240003下行0.25bp至1.705%，3年国开债240202上行0.5bp至1.825%，...
2024-7-24，股票市场
今天股票市场继续调整，结构分化，成交量萎缩至6314亿。 今天沪深300指数下跌0.63%，中证500指数下跌1.16%，中证1000指数下跌1.36%，中证2000指数下跌1.70%，万得全a下跌1.01%，小市值指数下跌1.70%。 目前，央行保持宽松的货币政策，进一步降息的预期较强，一年存单利率回落至1.935%附近。 主力持仓强度方面，四大基金公司的300ETF市值占沪深300自由流通市值的比率从前一交易日的4.06%...
关于300ETF与监管的战略安排
昨天，沪深300指数大跌2.14%。 在昨天的复盘中，我们已经讲过原因了，薛定谔的放开+对冲力度过弱， 但是，从基金的数据来看，300ETF还是净流入的，华泰柏瑞那只流入了23亿。 那么，这是主力资金干的吗？？我认为，大概率不是。 为了回答这个问题，我们先讨论一下ETF的工作原理。一般来说，真正的买家都是在二级市场上买入或者卖出，套利者对溢折率进行反馈。 当买家们持续创造出溢价，那么，最后基金的份额会增加，市场表现出净申购。...
2024-7-23，债券市场
今天债券市场上涨，各期限收益率下行。 活跃券方面，30年国债230023下行0.3bp至2.448%，10年国债240011下行1.5bp至2.2225%，10年国开债240205下行2.35bp至2.2825%，5年国债240001下行2.5bp至1.875%，5年国开债240203下行3.0bp至1.9275%，3年国债240003下行2.0bp至1.7075%，3年国开债240202下行2.0bp至1.82%，...
2024-7-23，股票市场
今天股票市场大幅调整，结构小幅分化，成交量在6666亿。 今天沪深300指数下跌2.14%，中证500指数下跌2.94%，中证1000指数下跌2.73%，中证2000指数下跌1.94%，万得全a下跌2.31%，小市值指数下跌1.76%。 目前，央行保持宽松的货币政策，昨日央行降息10bp，一年存单利率回落至1.94%附近。 主力持仓强度方面，四大基金公司的300ETF市值占沪深300自由流通市值的比率从前一交易日的4.00%...
从公平游戏到交易策略以及市场治理
前一段时间，关于量化基金有一些争论，争论的双方是学者刘纪鹏和量化行业。总结下来，刘纪鹏的核心论点在于【公平性】，他是这样讲的： 7月22日，刘纪鹏在接受《 》记者采访时表示，量化交易作为一种短期资本形式，对市场公平性构成威胁，尤其是在A股市场中，95%的投资者都是散户，他们不具备做高频量化交易的手段，因此量化交易的存在可能加剧市场的不公平性。 抛开立场不谈，刘纪鹏是真的懂量化的，他知道量化的利润根本来源，...
2024-7-22，债券市场
今天债券市场上涨，各期限收益率下行，短端下行幅度较大。 活跃券方面，30年国债230023下行1.15bp至2.451%，10年国债240011下行1.65bp至2.2375%，10年国开债240205下行2.15bp至2.306%，5年国债240001下行4.5bp至1.9%，5年国开债240203下行4.35bp至1.9575%，3年国债240003下行4.25bp至1.7275%，3年国开债240202下行4.75bp至1.84%…
2024-7-22，股票市场
今天股票市场宽幅震荡，小幅收跌，结构显著分化，成交量缩减至6612亿。 今天沪深300指数下跌0.68%，中证500指数下跌0.12%，中证1000指数上涨0.11%，中证2000指数上涨0.57%，万得全a下跌0.22%，小市值指数上涨0.62%。 目前，央行保持宽松的货币政策，今天央行降息10bp，一年存单利率回落至1.945%附近。 主力持仓强度方面，四大基金公司的300ETF市值占沪深300自由流通市值的比率从前一交易日的3.8…
关于央行的扭曲操作
当下，央行已经对收益率曲线形成很强的掌控力了，短端靠OMO利率控制，长端的究极手段是【做空长债】。 当然，一般意义上，央行只会用口头管理，或者一些其他手段。 央行：为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 中证报：除了招标方式调整，本次公开市场7天期回购操作利率还由前次的1.8%降至1.7%，是2023年8月以来首次调整。专家表示，政策利率下调…
关于央行新货币政策体系后的首次降息
今天央行宣布，将7天omo的利率从1.80%降低到1.70%，降息10bp。 之前央行的货币政策体系是数量型体系，有强烈的行政色彩和金融压抑效果，进入价格型体系之后，行政色彩和金融压抑效果会大幅降低。 这一转变有两个重要的信号。 一、潘行长在陆家嘴会议上的讲话。 近年来我们持续推进利率市场化改革，已基本建立利率形成、调控和传导机制。从央行政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率，总体上能够比较顺畅地传导。...
关于《决定》和税收体系改革
今天新华社把《 》的详细版发出来了，改革力度十分大，重磅的改革包括但不限于户籍改革、土地制度改革以及税收改革等等。 这两段可以用两句话来概括，一、进一步放松人口流动的限制，人来了，基本公共服务要跟上；二、用地指标要跟着人走，城市人口规模扩大了，用地指标要跟上。 这篇文章我们简略地讲“人口”和“土地”两种要素流动的问题，着重讲...
从经济利益斗争到意识形态斗争
在《 》一文中，我们讨论了道德心理学家乔纳森-海特的一个极其重要的比喻：我们在90%的意义上是黑猩猩，10%是蜜蜂。 也就是说，我们在90%的意义上是自私的，在10%的意义上是无私的。 很多人对政治的理解有些肤浅，譬如，最近一个前同事找我聊天，表达了对前景的担忧，我问他为什么担忧，他说“3万字雄文”还不足以说明问题么？？最后，对话是这么结束的，...