土狗和他的朋友们
Bill Ackman 平空单了
Bill Ackman 平空单了 Bill Ackman算是这波做空美国长债的旗帜人物之一了，今天他突然宣布，“we covered our bond short”，于是，长债利率快速回落。 他带领空头撤退，大家就能稍微喘口气了，虽然看起来很诡异，但这就是资本市场。...
关于期限利差上行的两种情形
关于期限利差上行的两种情形 从上面的结构图，我们可以得到一个分类，长债下跌（ps：利率上行）有两种情形，1、货币量减少，且美股下跌；2、货币量增加，但美股上涨。 前者要求总量效应大于替代效应，后者要求替代效应大于总量效应。 于是，我们可以获得下图， 目前，整个美元系统处于第一类中， 经济收缩越狠，期限利差上升得幅度越大。 事实上，经济扩张期的情形，更符合我们的直觉。 经济扩张，派生出大量的货币，但是，这些货币都被美股和楼市抽走，...
关于楼市和十年美债利率的关系
关于楼市和十年美债利率的关系 海外流动性收紧已经折腾了大家很久了，大概从5月份开始，海外流动性持续收紧。 在流动性收紧的大环境下，具备较大伸缩性的资产是很惨的，我们以30年债券为例，无论是我们用十年美债利率贴现，还是用三十年美债利率贴现，结果均比较惨：一个品种跌27%，一个品种跌24%。 所以，再看沪深300指数高点下来这17.3%的跌幅，就不会觉得奇怪了。 因子平衡表定量地告诉我们，海外流动性的收紧如何对国内...
2023-10-23，债券市场
2023-10-23，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230009下行0.3bp至2.99%，10年国债230018上行0.25bp至2.705%，10年国开债230210上行1.9bp至2.78%，5年国债230015下行1.0bp至2.58%，5年国开债230208与前一交易日持平在2.64%，3年国债230017下行1.25bp至2.475%，3年国开债210208下行0.5bp至2.6%…
2023-10-23，股票市场
2023-10-23，股票市场 今天股票市场继续下跌，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.76%，锚指数-成长下跌0.56%，锚指数下跌0.68%，万得全a下跌1.74%，小市值指数下跌2.48%。 基本面方面，由于十年美债利率大幅上行，沪深300影子指数再次探底，回落至719.42点，创了新低。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表） 如下图所示，影子指数探底了两次，一次因为国内因素，十年国债利率探底；一次因为国外因素，十年美…
关于预期和实体兼论中西文化差异
关于预期和实体兼论中西文化差异 东西方文化有很大的差异，这在货币政策上也有所体现。西方的货币政策属于预期引导型货币政策，中国的货币政策属于数量约束型货币政策。前者所作用的是预期，后者所作用的是实体。 1、预期引导型货币政策 2、数量约束型货币政策 预期和实体的差别极其显著，但是，又很容易被忽略。 一方面中国的投资者都是东方式思维，更关注具体的事物，而不是抽象的概念；另一方面中国的货币体系也是一个围绕实体的货币体系——超额准备金；所以，中…
关于真息和假息
关于真息和假息 我发现，我们真的很容易在最基础的地方犯错，因为大多数人不会在最简单的地方较真。大家都以为自己理解清楚了，事实上，根本不是。 就拿美联储的加息来说，真正的息是两年美债利率，不是联邦基金利率。因为联邦基金利率是一个硬邦邦的客体，不包含预期。 两个利率是什么关系呢？联邦基金利率是盖房子的砖，两年美债利率才是那个有功能的房子。如果你搞不清楚这个最本质的差别，你一定会被误导。 如果理解不了两年美债利率，那么，一定也理解不了供需曲线…
关于经济收缩的不同阶段和通胀的影响机制
关于经济收缩的不同阶段和通胀的影响机制 根据价格引导型货币体系框架，之所以经济收缩，会导致期限利差上升，是因为遏制通胀所制造的货币供给曲线刚性。 如下图所示，如果需求收缩，供给曲线保持不变，那么，货币供应量会从q1减少到q2 。只有美联储的鸽派表态，才可以移动货币供给曲线。 然而，在没有通胀约束的过程中，市场有权自发地移动供给曲线，保持和需求曲线匹配。这个机制保证了期限溢价的相对稳定。 因此，整个框架隐含了一对冲突：...
2023-10-20，债券市场
2023-10-20，债券市场 今天债券市场收益率先上后下，各期限收益率冲高回落。 活跃券方面，30年国债230009下行1.6bp至2.993%，10年国债230018下行1.5bp至2.7025%，10年国开债230210下行2.3bp至2.761%，5年国债230015下行2.0bp至2.59%，5年国开债230208下行2.75bp至2.64%，3年国债230017下行3.75bp至2.4875%，3年国开债210208下行1.…
2023-10-20，股票市场
2023-10-20，股票市场 今天股票市场继续下跌，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.73%，锚指数-成长下跌0.31%，锚指数下跌0.56%，万得全a下跌0.85%，小市值指数下跌0.92%。 基本面方面，由于十年美债利率大幅上行，沪深300影子指数再次探底，回落至719.42点，创了新低。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表） 如下图所示，影子指数探底了两次，一次因为国内因素，十年国债利率探底；一次因为国外因素，十年美…
关于鲍威尔在纽约经济俱乐部的讲话
关于鲍威尔在纽约经济俱乐部的讲话 昨晚，鲍威尔在纽约俱乐部的讲话整体偏中性，受此影响，两年美债收益率回归到5.15%，即中性情形。 这个利率对应9月议息会议的点阵图：1、年底加息一次；2、明年降息两次。 但是，经济继续维持收缩态势，期限溢价继续上升。大概上升了10bp左右，期限溢价升高到-16bp。 因此，虽然两年美债利率回落，但是，十年美债利率升高到5.0%附近。 总的来看，11月议息会议前最主要的矛盾是期限溢价的上升和两年美债利率的…
2023-10-19，债券市场
2023-10-19，债券市场 今天债券市场继续调整，短端收益率上行更多。 活跃券方面，30年国债230009上行1.0bp至3.009%，10年国债230018上行1.15bp至2.7175%，10年国开债230210上行0.25bp至2.784%，5年国债230015上行2.5bp至2.61%，5年国开债230208上行2.5bp至2.6675%，3年国债230017上行2.75bp至2.525%，3年国开债210208上行4.0b…
2023-10-19，股票市场
2023-10-19，股票市场 今天股票市场大幅调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌2.22%，锚指数-成长下跌2.58%，锚指数下跌2.37%，万得全a下跌1.54%，小市值指数下跌0.77%。 基本面方面，由于十年美债利率大幅上行，沪深300影子指数再次探底，回落至726.51点，创了新低。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表） 如下图所示，影子指数探底了两次，一次因为国内因素，十年国债利率探底；一次因为国外因素，十年美…
对鲍威尔今晚讲话的前瞻
对鲍威尔今晚讲话的前瞻 今晚鲍威尔将在纽约经济俱乐部就经济前景发表讲话，这也是下月政策会议缄默期前最重要的官员表态。 这份讲话将极大的影响未来两年美债的走势。主要有3种情形，1、鹰派；2、中性；3、鸽派。 1、鹰派 2年美债保持在5.25%的高位 其对应的路径预期为，1、今年年底加息一次；2、明年降息一次。 2、中性 2年美债回落至5.15%。 这个场景是9月议息会议点阵图所对应的场景，其对应的路径预期为，...
关于期限溢价的调整
关于期限溢价的调整 9月零售数据落地那晚，收益率曲线平坦化上移，两年美债和十年美债上行幅度差不多，期限溢价保持稳定。但是，昨晚不同，总需求的收缩开始起作用，两年美债保持稳定，期限溢价开始升高。 如上图所示，期限溢价升高到-28bp，基本上接近去年11月峰值的-25bp。按照两年美债维持在5.25%，期限溢价升高到-25bp，十年美债利率有往升高到5.0%。 利用供需曲线，我们很容易来表达这两天收益率曲线的变动，“出良好数据+总需求萎缩”…
2023-10-18，债券市场
2023-10-18，债券市场 今天债券市场继续调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230009上行0.55bp至2.999%，10年国债230018上行1.9bp至2.706%，10年国开债230210上行0.85bp至2.7815%，5年国债230015上行1.75bp至2.585%，5年国开债230208上行2.5bp至2.6425%，3年国债230017上行2.45bp至2.4975%，3年国开债210208上行3.…
2023-10-18，股票市场
2023-10-18，股票市场 今天股票市场大幅调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.50%，锚指数-成长下跌0.44%，锚指数下跌0.47%，万得全a下跌1.20%，小市值指数下跌1.89%。 基本面方面，由于十年美债利率大幅上行，沪深300影子指数继续下行，回落至733.76点，继续创新低。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表） 如下图所示，影子指数探底了两次，一次因为国内因素，十年国债利率探底；一次因为国外因素，十年…
关于9月零售数据带来的加息预期调整
关于9月零售数据带来的加息预期调整 昨晚，美国公布9月零售数据：美国9月零售销售环比升0.7%，预期升0.3%，前值自升0.6%修正至升0.8%；核心零售销售环比升0.6%，预期升0.2%，前值自升0.6%修正至升0.9%。 数据大幅超预期，因此，市场自发地修正了加息预期，彻底排除了“年底之前不加息”的可能性。 根据9月议息会议的点阵图，其加息路径预期情况为，a、未来3次会议0+25+0；b、高点位置5.75%；c、2024年11月降息…
关于数量约束型的货币体系
关于数量约束型的货币体系 在《 》一文中，我们探讨了价格引导型货币体系和数量约束型货币体系的差异。 这篇文章我们重点讨论数量约束型货币体系。 如上图所示，这个体系的货币供给曲线竖直向上，当需求收缩时，货币供应量不变，利率由R1下行至R2。这时候会出现一个伴生现象，货币流动速度下降+资金空转。 也就是说，货币供大于求...
2023-10-17，债券市场
2023-10-17，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230009下行0.4bp至2.9935%，10年国债230018上行0.2bp至2.687%，10年国开债230210下行0.7bp至2.773%，5年国债230015上行0.75bp至2.5675%，5年国开债230208下行0.5bp至2.6175%，3年国债230017上行0.3bp至2.473%，3年国开债210208上行3.0bp…