土狗和他的朋友们
2023-10-10，债券市场
2023-10-10，债券市场 今天债券市场调整，各期限收益率上行，短端上行幅度较大。 活跃券方面，30年国债230009上行0.85bp至2.9975%，10年国债230018上行1.75bp至2.685%，10年国开债230210上行0.5bp至2.7825%，5年国债230015上行2.25bp至2.55%，5年国开债230208上行1.85bp至2.5975%，3年国债230017上行4.0bp至2.425%，3年国开债2302…
2023-10-10，股票市场
2023-10-10，股票市场 今天股票市场继续调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.83%，锚指数-成长下跌0.57%，锚指数下跌0.72%，万得全a下跌0.47%，小市值指数下跌0.17%。 基本面方面，沪深300影子指数回落至765.55点，继续磨底。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表；近期万得的数据更新有些问题） 如下图所示，影子指数探底了两次，一次因为国内因素，十年国债利率探底；一次因为国外因素，十年美债利率冲…
散户定价权的两面
散户定价权的两面 昨天，整个市场享受了散户定价权积极的一面：尽管十一假期期间，海外美元流动性大幅收紧，但是，a股保持韧性，沪深300指数小幅下跌0.13%。 截止收盘，沪深300指数的实际价格大幅偏离理论价格，偏离幅度达到4.53%。 今天上午，我们有看到了散户定价权的另外一面，由于达拉斯联储主席放鸽，十年美债利率大幅下行。我们在《 ...
关于达拉斯联储主席洛根的讲话和加息预期的调整
关于达拉斯联储主席洛根的讲话和加息预期的调整 昨晚达拉斯联储主席洛根有一段讲话： 1、如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低。不过，如果经济强劲是导致长期利率上升的原因，FOMC可能需要采取更多行动。 2、最近的通胀发展令人鼓舞，但现在确信通胀会以可持续和及时的方式达到2%还为时过早。劳动力市场仍然非常强劲，产出、支出和就业增长超过预期。 3、为了以可持续和及时的方式恢复价格稳定，继续保持紧缩的金融条…
2023-10-9，债券市场
2023-10-9，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。（ps：包括上周六和周日） 活跃券方面，30年国债230009下行0.1bp至2.989%，10年国债230018下行1.0bp至2.6675%，10年国开债230210上行0.15bp至2.7775%，5年国债230015上行1.0bp至2.5275%，5年国开债230208上行1.4bp至2.579%，3年国债230017上行2.5bp至2.385%，3年国开债2…
2023-10-9，股票市场
2023-10-9，股票市场 今天股票市场宽幅震荡，小幅下跌，结构显著分化。 今天锚指数-价值下跌0.19%，锚指数-成长下跌0.23%，锚指数下跌0.21%，万得全a下跌0.28%，小市值指数下跌0.52%。 基本面方面，沪深300影子指数回落至765.4点，继续磨底。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表）如下图所示，影子指数探底了两次，一次因为国内因素，十年国债利率探底；一次因为国外因素，十年美债利率冲顶...
从委托代理关系看散户定价权
从委托代理关系看散户定价权 今天边际资金定价模型再次和社融底剧烈冲突，十一假期期间，十年美债利率大幅上行，来到了4.75%附近。根据这个利率中枢，沪深300指数的理论位置在3494点。 今天一开盘沪深300指数的确大幅下挫，一度下跌1.3%，但是，尾盘指数还是反弹回来不少，收在3685点，比3688点低3点。 也就是说，社融底在这次冲突中再次占据上风。 根据我们的框架，底部区域机构是净卖出的，外资也是净卖出的，是两根无可奈何的墙头草..…
关于9月的pmi数据
关于9月的pmi数据 十一假期期间，9月的pmi数据落地，中国9月官方制造业PMI为50.2%，前值49.7%。 如上图所示，制造业pmi数据于五月见底，经历了4个月终于升到荣枯线之上。 根据我们的框架，股市的分子和债市的关注点在于预期社融增速路径，即社融的潜在中枢。因此，社融增速的底或者顶具有很强的的择时意义。 如下图所示，本轮社融增速是在7.30日见底，录得8.9%，于8月上旬披露。 但是，十年国债利率在8月下旬才见底2.54%。 …
关于9月的非农数据和失业率数据
关于9月的非农数据和失业率数据 今晚9月的非农数据落地：美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，预期增17万人，前值由增18.7万人上修至增22.7万人。大幅超过市场预期。 美国9月平均每小时工资环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.2%；同比升4.2%，预期升4.3%，前值升4.3%。即工资的增幅不及预期。 有趣的是，市场只是追着非农大幅超预期交易，不管薪资数据。这意味着，市场的主要矛盾并不在通胀，…
关于9月的ADP就业数据
关于9月的ADP就业数据 今晚9月的ADP就业数据落地，美国9月ADP就业人数为8.9万人，预期15.3万人，前值17.7万人。该数据大幅低于预期。 受此影响，十年美债利率高位回落，一度跌破4.75%关口。 目前，整个金融系统的主要矛盾是美元荒，经济&就业的坏消息，才是好消息。昨晚，美国9月职位空缺数据大幅超预期，推动十年美债利率向上，今天一度来到了4.88%。但是，不及预期的adp就业数据并没有直接把利率推回起始位置。 这意味着系统的…
关于十一假期期间的美元流动性
关于十一假期期间的美元流动性 十一假期期间，外盘继续交易，美元依然十分紧缺。 目前，两年美债利率保持平稳，美国本土因素并未出现重大变化。 但是，美元指数持续攀升，这意味着矛盾的重点依然在离岸美元市场。 根据《 》一文，离岸美元体系极其脆弱，相对于当下的联邦基金利率，非美经济过于孱弱，离岸美元的派生受阻...
关于因子平衡表的参数设定——久期问题
关于因子平衡表的参数设定——久期问题 不少朋友会对因子平衡表的参数设置表示不理解，为什么沪深300指数对美债的敏感因子设置为16？背后的逻辑是什么？ 事实上，背后的逻辑十分简单和有趣。我们把沪深300指数想象成：票息为7.5%的30年债券，那么，这只国债的久期大概是16 。 大家可以按照类似的思路再去玩玩德国股票，它的久期是15 。 也就是说，票息越高，久期越小，对全球无风险利率的变动越不敏感...
2023-9-28，债券市场
2023-9-28，债券市场 今天债券市场成交清淡，各期限收益率下行。 活跃券方面，30年国债230009下行1.2bp至2.99%，10年国债230018下行1.0bp至2.6775%，10年国开债230210下行1.4bp至2.776%，5年国债230015上行0.25bp至2.5175%，5年国开债230208下行1.75bp至2.565%，3年国债230017下行3.5bp至2.36%，3年国开债230207下行3.0bp至2.…
2023-9-28，股票市场
2023-9-28，股票市场 今天股票市场小幅反弹，结构显著分化。 今天锚指数-价值下跌0.40%，锚指数-成长下跌0.54%，锚指数下跌0.46%，万得全a上涨0.30%，小市值指数上涨1.20%。 基本面方面，沪深300影子指数回落至766.1点，继续磨底。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表）如下图所示，影子指数探底了两次，一次因为国内因素，十年国债利率探底；一次因为国外因素，十年美债利率冲顶...
关于负债结构和外部冲击
关于负债结构和外部冲击 昨晚，油价飙升，带动离岸美元收紧——美元指数上升，推动十年美债利率上行。十年美债利率最高攀升至4.646%。 油价 美元指数 十年美债利率 其背后的逻辑有两条，一条是贸易的，油价上涨降低美国贸易逆差； 一条是金融的，油价上涨不利于中欧经济，有利于美国本土。 背后的基石有两个，一、美元是世界货币；二、美国出口石油，中欧进口石油。因此，油价带动美元指数飙升，美元指数再推高十年美债不难理解。 于是，问题来到了我们的因子…
2023-9-27，债券市场
2023-9-27，债券市场 今天债券市场震荡，各期限涨跌互现，远期交易较多。 活跃券方面，30年国债230009上行0.15bp至3.002%，10年国债230018下行0.75bp至2.6875%，10年国开债230210上行1.0bp至2.79%，5年国债230015下行1.5bp至2.515%，5年国开债230208下行1.0bp至2.5825%，3年国债230017下行1.0bp至2.395%，3年国开债230207下行1.5…
2023-9-27，股票市场
2023-9-27，股票市场 今天股票市场冲高回落，小幅上涨，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.30%，锚指数-成长上涨0.73%，锚指数上涨0.12%，万得全a上涨0.36%，小市值指数上涨0.37%。 基本面方面，沪深300影子指数回落至775.6点，继续磨底。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表）。如下图所示，影子指数探底了两次，一次因为国内因素，十年国债利率探底；一次因为国外因素，十年美债利率冲顶...
关于负债修复和大小市值风格
关于负债修复和大小市值风格 今天早盘，沪深300大幅反弹，一度上涨近1%，之后迅速击穿均价，盘中跌绿，尾盘向均价靠拢。 快速拉升的原因应该是因为经济数据超预期：中国8月规模以上工业企业利润同比17.2%，前值 -6.7%。外资基于数据大量买入。 但是，当下a股的一个主要矛盾是负债结构问题，于是，基本面和负债结构产生了冲突，指数冲高回落了。 在这里有一个很有趣的现象，中证1000指数表现得要更好一些...
2023-9-26，债券市场
2023-9-26，债券市场 今天债券市场震荡，结构分化，短端收益率上行幅度较大。 活跃券方面，30年国债230009下行0.2bp至3.0005%，10年国债230018与前一交易日持平在2.695%，10年国开债230210上行0.7bp至2.78%，5年国债230015下行0.5bp至2.53%，5年国开债230208下行0.5bp至2.5925%，3年国债230017上行0.5bp至2.405%，3年国开债230207上行1.0…
2023-9-26，股票市场
2023-9-26，股票市场 今天股票市场继续调整，结构小幅分化。 今天锚指数-价值下跌0.46%，锚指数-成长下跌0.93%，锚指数下跌0.65%，万得全a下跌0.48%，小市值指数下跌0.43%。 基本面方面，沪深300影子指数回落至777.8点，继续磨底。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表） 今天市场的核心要素有3个：一、离岸美元持续收紧，叠加美国债务担忧，十年美债攀升至4.55%+；二、十年国债收益率冲高回落，保持在…