土狗和他的朋友们
关于全球无风险利率的测度
关于全球无风险利率的测度 要跟踪全球流动性的变化，我们有三个不同品种，1、黄金；2、两年美债；3、十年美债。在《 》一文中，我们探讨了三个品种的关系。 1、黄金 从信用风险的角度上来讲，黄金是最好的，真无信用风险资产，但是，黄金的问题在于太过于dirty，收益全靠净价提升来兑现。 要分离出黄金的净价，我们需要假设一个年率，再减回去。譬如，假设黄金的年率是5%，那么，我们需要按照这个年率去回溯，剔除掉“利息”。 2、两年美债 首先，两年美…
关于美元、黄金和美债的关系
关于美元、黄金和美债的关系 宏观系统的运转极其复杂，一般来说，我们根本没机会去做控制变量实验去检验元素之间的关系，需要寻找特殊的场景，让我们希望控制住的因素恰好被控制住。 然而，最近两年是宏观大年，产生了很多控制某些因子的case，给了我们很多机会去直接观察宏观因子之间的关系。 一般情况下，我们不会去过分区分黄金和十年美债，它们的差别仅仅在于收益回报方式的不同。但是，随着美国财政部的债务问题愈演愈烈，我们不得不去做这个区分。 在之前的帖…
离岸美元和美国资本市场的关系
离岸美元和美国资本市场的关系 在《 》一文中，我们讨论了两个主要议题，1、全球的美元都是派生出来的；2、离岸美元和本土美元经常会产生不一致性。 对非美经济而言，美元有两个渠道，1、经济强劲，离岸美元机构派生更多美元；2、卖存量资产比如美债。 当下，美联储以美国经济为参照物设定的联邦基金利率，但是，离岸经济弱于美国本土，这就导致了离岸系统的美元严重不足。 因此，卖美债变成获得美元的一个重要渠道，美债利率和美元指数在离岸市场表现出极强的相关…
2023-9-25，债券市场
2023-9-25，债券市场 今天债券市场继续调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230009上行1.25bp至3.0025%，10年国债230018上行1.75bp至2.695%，10年国开债230210上行0.8bp至2.773%，5年国债230015上行1.75bp至2.535%，5年国开债230208上行1.75bp至2.5975%，3年国债230017上行2.0bp至2.4%，3年国开债230207上行2.5bp至…
股票社融底与债券的关系
股票社融底与债券的关系 股票的社融底隐含了一个假设：当沪深300指数跌到社融底之后，有一股力量，大量净买入。我们当下的框架认为，这个力量是散户。 根据我们的股债框架，我们可以得出一个有趣的推论，当股票触及社融底，外部冲击将全部由债券吸收。（ps：暂时不考虑汇率） 背后的资金回路也很好搭建——散户赎回固收产品，抄底股票。 今天我们就观察到了这个现象，十年美债利率上行，推动十年a债利率上行，股票只是修正上周五的涨幅...
2023-9-25，股票市场
2023-9-25，股票市场 今天股票市场小幅调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.81%，锚指数-成长下跌0.40%，锚指数下跌0.64%，万得全a下跌0.55%，小市值指数下跌0.40%。 基本面方面，沪深300影子指数回升至788.2点，继续磨底。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表，1、以2023年1月30日为基期；2、十年国债的贡献为百分比变动；3、十年美债的贡献为16的久期变动）...
关于底部定价权和底部形态
关于底部定价权和底部形态 在《 》一文中，我们确定了底部定价权的主体——散户。 随着指数的下跌，散户的行为越来越具备一致性，从而夺回定价权，形成一股真实的增量资金——胜率资金。 无论是外资、私募、公募还是柚子，都是墙头草。 如果说上周五这种格局还不明显，今天上午就太明显了。北向资金早盘从流入转流出，截止中午收盘已经净流出62亿了，基本上把上周五买的都卖掉了。...
东部和西部——国内最底层的地缘政治问题
东部和西部——国内最底层的地缘政治问题 东部和西部问题，是国内最底层的地缘政治问题，不思考清楚这个问题，我们无法把握好国内宏观经济的脉络。当然，有人喜欢叫这个问题为效率和公平问题，我还是喜欢叫东部西部问题或者空间不平衡问题。 图一 图一的意思是，在过去很长的一段时间内，我们在做金融对抗，阻抗经济发展的自然趋势。 图二的意思是，金融对抗的手段包括什么，1、地方债务+地方隐性债务；2、土地财政；3、股票融资市。是的，股市融资市，大小市值风格…
关于中美货币政策机制的区别
关于中美货币政策机制的区别 在《 》一文中，我们已经初步介绍了中美货币政策机制的区别。 中国的货币体系的特点是：1、隔夜利率的价格是自由的；2、央行通过控制基础货币的投放量，来控制整个系统的货币量。 美国的货币体系的特点是：1、基础货币的投放量不是紧约束；2、隔夜利率的价格不是自由的，即我们常说的联邦基金利率...
关于美国9月的服务业pmi数据
关于美国9月的服务业pmi数据 今晚出美国9月的pmi数据： 美国9月Markit制造业PMI初值为48.9，预期48，8月终值47.9，8月初值47；服务业PMI初值为50.2，预期50.6，8月终值50.5，8月初值51；综合PMI初值为50.1，预期50.4，8月终值50.2，8月初值50.4。 根据我们的框架，生产国需要看制造业pmi，因为生产国的服务业也要依附于制造业；但是，对于需求国，制造业pmi就没那么重要，...
关于地方债务问题和房地产问题
关于地方债务问题和房地产问题 随着一线城市放开认房又认贷之后，不少一线的刚需盘挂卖增加，价格也有不同程度的下跌，不少人会出来带节奏说，中国的房地产不行了，中国经济不行了。 说实话，大家在网上能接触到的大部分讲房地产的文章，根本没讲到点子上，因为他们没这个能力，也没这个知识储备。 前一段时间，我们的关注重点主要是美债和a股，最近，终于能分出一部分精力去讲讲地产问题和地方债务问题。 我们从最根本的国内地缘政治...
2023-9-22，债券市场
2023-9-22，债券市场 今天债券市场调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230009上行1.5bp至2.99%，10年国债230018上行2.0bp至2.6775%，10年国开债230210上行2.0bp至2.765%，5年国债230015上行2.25bp至2.5175%，5年国开债230208上行2.5bp至2.58%，3年国债230017上行2.0bp至2.38%，3年国开债230207上行1.25bp至2.445…
2023-9-22，股票市场
2023-9-22，股票市场 今天股票市场大幅反弹，结构分化不大。 今天锚指数-价值上涨1.73%，锚指数-成长上涨2.26%，锚指数上涨1.94%，万得全a上涨1.81%，小市值指数上涨1.87%。 今天市场的核心要素有4个：一、社融底发力，抄底盘涌入，沪深300指数大幅反弹；二、十年国债收益率继续上行至2.675%，国内经济预期良好；三、十年美债保持4.45%的高位，但因子平衡表超涨；四、小市值指数大幅反弹，流动性压力解除。...
关于沪深300指数的社融底和底部定价权
关于沪深300指数的社融底和底部定价权 从理论进步的角度来看，我们很希望碰到冲突，因为冲突才会告诉我们不同的理论是如何链接的。 最近，我们碰到这样一对冲突： 1、从沪深300指数社融底的理论来讲，沪深300指数已经严重侵入社融底了，该反弹了；即便是我们玩弄花招，拿沪深300ETF给自己找退路——2022年11月1日至昨日的年化收益率正好是7.5%，我们今天也没多少退路了。 2、十年美债利率继续上行，突破到了4.5%，按照边际定价的理论，…
一次意外的非典型加息
一次意外的非典型加息 2023年9月议息会议的点阵图创造了一个历史先例——通过cut未来的降息预期，来实现加息的效果。 如上图所示，通过推迟降息时间点，内部面积增加了一块橙色区域，这块区域的面积就是两年美债利率所应该上升的幅度。 如果2024年7月降息，两年美债对应的利率为4.94%。 如果2024年11月降息，两年美债所对应的利率为5.22%。 议息会议之前，两年美债因为油价等原因已经抢跑到了5.06%，令人意外的点阵图落地之后，两年…
2023-9-21，债券市场
2023-9-21，债券市场 今天债券市场反弹，各期限收益率下行。 活跃券方面，30年国债230009下行1.25bp至2.975%，10年国债230018下行0.95bp至2.6575%，10年国开债230210下行0.5bp至2.745%，5年国债230015下行1.25bp至2.495%，5年国开债230208下行1.5bp至2.555%，3年国债230011下行1.5bp至2.3375%，3年国开债230207下行2.25bp至…
2023-9-21，股票市场
2023-9-21，股票市场 今天股票市场继续调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.79%，锚指数-成长下跌1.24%，锚指数下跌0.98%，万得全a下跌0.77%，小市值指数下跌0.65%。 今天市场的核心要素有4个：一、9月议息会议落地，点阵图大幅超预期，十年美债突破4.4%；二、沪深300指数击穿社融底3688点；三、因子平衡表修复，股市负债结构脆弱，债市占优；四、小市值依然面临流动性问题，但跑赢沪深300指数；...
关于9月的FOMC决议
关于9月的FOMC决议 昨天晚上，美联储公布了9月的FOMC决议，联邦基金利率区间维持在【5.25%-5.50%】，基本符合预期。 然而，真正给市场制造巨大扰动的是，官员们的点阵图，如下图所示， 这个图认为，有半数以上的官员认为： 一、2023年底联邦基金利率的区间应该在【5.5-5.75%】，即还要再加息一次； 二、2024年底联邦基金利率的区间应该在【5.0-5.25%】，即明年只有两次降息；...
关于美元派生机制和全球美元体系
关于美元派生机制和全球美元体系 美国的货币体系和中国的货币体系有所不同。 中国的货币体系的特点是：1、隔夜利率的价格是自由的；2、央行通过控制基础货币的投放量，来控制整个系统的货币量。 美国的货币体系的特点是：1、基础货币的投放量不是紧约束；2、隔夜利率的价格不是自由的，即我们常说的联邦基金利率。 总结来说，中国价格自由，数量不自由；美国数量量自由，价格不自由。因此，中美的货币体系几乎是一个对偶。（ps：下文会讲为何有不同的制度安排） …
2023-9-20，债券市场
2023-9-20，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230009上行0.55bp至2.9875%，10年国债230018上行0.45bp至2.667%，10年国开债230210下行0.25bp至2.75%，5年国债230015下行0.5bp至2.5075%，5年国开债230208下行1.0bp至2.57%，3年国债230011下行0.25bp至2.3525%，3年国开债230207下行1.0bp…