土狗和他的朋友们
关于观察工具的颗粒度——简评2023-9-13上午的行情
关于观察工具的颗粒度——简评2023-9-13上午的行情 今天上午股票市场的行情很差，把市场情绪又带了下去。如果以“好或者坏”这样的颗粒度去描述当下的市场，那么，行情一定是坏的。 但是，这样的颗粒度太低了，对我们的投资没什么帮助。 我们的因子平衡表是一个颗粒度更大的观察工具——精确到bp级别，利用这个工具我们可以更精确地描述发生了什么。 这是昨天复盘的因子平衡表，输出结果为现价高了0.33%。 今天上午沪深300指数下跌1%+至3721…
关于命运
关于命运 最近，李佳琪这个事儿特别火，社会情绪一下子被点燃了。他态度的确不好，但是，我并不觉得他实质性地做错了什么，只是命运选择他罢了。 他在直播间里宣扬了一个有些欠考虑的论调：努力就有收获，穷是因为不够努力，结果一下子把整个社会的负面情绪给点燃了。 为什么大家反应这么大呢？因为这三年大家都被命运玩弄得很惨很惨，到现在都很狼狈。明明很努力，结果却那么差，为什么？造化弄人。 相反，如果大家顺风顺水，认同他这个论调的人一定不在少数。 吊诡的…
2023-9-12，债券市场
2023-9-12，债券市场 今天债券市场震荡，短端和长端分化，短端收益率下行，长端上行。 活跃券方面，30年国债230009上行0.9bp至2.979%，10年国债230018与前一交易日持平在2.625%，10年国开债230210上行1.0bp至2.75%，5年国债230015与前一交易日持平在2.47%，5年国开债230208下行1.75bp至2.5525%，3年国债230011下行3.0bp至2.33%，3年国开债230207下…
关于十年美债定价的时空顺序和市场效率
关于十年美债定价的时空顺序和市场效率 十年美债是全球资产定价的基准，但是，地球是圆的，东半球白天，西半球正在睡着。所以，整个定价过程就像餐桌上的转盘，亚太——欧洲——美国，依次交易。 此外，不同地区定价权是不同的，亚太的定价权最弱，基本上属于跟随者。也就是说，除非本地区有重大变动，亚太地区会follow欧美的交易结果。 这就导致了一个十分有趣的结果：市场的定价效率随着时区不断变化——亚太低，欧美高。...
2023-9-12，股票市场
2023-9-12，股票市场 今天股票市场小幅调整，成交清淡，结构分化不大。 今天锚指数-价值下跌0.14%，锚指数-成长下跌0.20%，锚指数下跌0.17%，万得全a下跌0.13%，小市值指数下跌0.09%。 今天市场的核心要素有3个：一、美国8月通胀公布前夕，市场保持谨慎，离岸美元转紧；二、因子平衡表保持平衡；三、小市值板块小幅下跌，小幅跑赢沪深300指数； 一、美国8月通胀数据公布前夕，市场保持谨慎，离岸美元转紧；...
关于国内增量资金的来源——融资融券
关于国内增量资金的来源——融资融券 8月27日晚间，经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。 也就是说，调整后，融资交易的杠杆率从1倍提高至1.25倍。 昨天是新规则实施的第一个交易日，融资余额增加了255亿，第一个交易日就带来了很可观的增量资金。 那么，如何测算杠杆率的调整所带来的增量资金呢？我…
2023-9-11，债券市场
2023-9-11，债券市场 今天债券市场大幅震荡，收益率分化，短端收益率上行，长端下行。 活跃券方面，30年国债230009下行1.3bp至2.97%，10年国债230018下行1.25bp至2.625%，10年国开债230210下行2.3bp至2.74%，5年国债230015下行1.25bp至2.47%，5年国开债230208下行0.5bp至2.57%，3年国债230011上行3.0bp至2.36%，3年国开债230207上行1.5…
2023-9-11，股票市场
2023-9-11，股票市场 今天股票市场反弹，结构小幅分化。 今天锚指数-价值上涨0.50%，锚指数-成长上涨0.87%，锚指数上涨0.65%，万得全a上涨0.93%，小市值指数上涨0.81%。 今天市场的核心要素有5个：一、日本央行暗示加息，中国央行开外汇自律机制专题会议，离岸美元转松；二、因子平衡表回归平衡；三、8月社融数据落地，超预期；四、人民币大幅升值，十年国债利率下行；五、小市值板块继续反弹，小幅跑赢沪深300指数；...
关于逆全球化因子和黄金
关于逆全球化因子和黄金 在全球化程度较高的时候，黄金基本上等价于十年美债，二者的差别仅仅在于两点，1、久期不同；2、回报形式不同。 当美元变得稀缺时，二者的净价均会下跌；反之，二者的净价均会上升。二者表现出极强的共因性。 但是，一旦逆全球化趋势开启，逆全球化因子就会发生作用，相对于十年美债国际投资者更偏好持有黄金。因此，黄金和十年美债之间也存在一个共因+替代的双重关系， 图一 其中，全球化的趋势决定了二者之间如何替代...
关于因子平衡表和沪深300影子指数
关于因子平衡表和沪深300影子指数 在《 》一文中，我们介绍了沪深300指数的数量定价模型，其背后有四个因素：1、分子，看十年国债；2、分母，看十年美债；3、票息，看社融增速中枢以及其扣除项；4、汇率； 最新的平衡表如下图所示， 为什么我们叫这个表平衡表呢？因为这是一个平价模型，其核心作用是找平衡。 这是因为，价格系统是一张网，各个因子相互影响，...
从道到术，从理论到策略
从道到术，从理论到策略 今天我更新了一篇文章《 》，这篇文章算是糅合了我们所有的关于美元系统的理论。 图一 十年美债利率背后有三大因子：1、美国货币政策，主要看联邦基金利率的水平；2、美国的风险偏好状况，主要看美股走势； 3、离岸美元市场情况，主要看欧元； 这篇文章又认为， 1、加息不存在不确定性，联邦基金利率还有一次加息；...
2023-9-8，债券市场
2023-9-8，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230009上行0.8bp至2.983%，10年国债230018与前一交易日持平在2.6375%，10年国开债230210下行0.1bp至2.763%，5年国债230008与前一交易日持平在2.4825%，5年国开债230203与前一交易日持平在2.5725%，3年国债230011上行0.5bp至2.33%，3年国开债210203上行1.0bp至…
2023-9-8，股票市场
2023-9-8，股票市场 今天股票市场震荡，结构显著分化。 今天锚指数-价值下跌0.51%，锚指数-成长下跌0.75%，锚指数下跌0.61%，万得全a下跌0.09%，小市值指数上涨0.30%。 今天市场的核心要素有4个：一、欧元贬值趋势缓和，十年美债利率中枢回落至4.25%；二、北上资金不交易，内资驱动特征明显；三、国内政策预期维持，十年国债利率维持在2.6375%；四、小市值板块小幅反弹，大幅跑赢沪深300指数；...
关于内资增量资金的运动模式
关于内资增量资金的运动模式 今天上午的走势很有趣，香港下大雨，北向关了（ps：控制变量），内资占据了绝对的主导。然而，沪深300指数走成这样： 这跟两个重要基本面的走势是冲突的，1、十年国债利率上行；2、十年美债利率下行。 那么，内部增量资金到底是一种怎样的运动模式呢？ 我们在《 》一文中，讨论过内部增量资金的运动模式。...
关于十年美债利率基本见顶的判断
关于十年美债利率基本见顶的判断 昨天晚上，美国初请数据超预期，十年美债利率再次冲击了一次4.30%，之后就是一轮又一轮欧元贬值所带来的冲击，幸运的是，美股已经变得柔软。 在这一轮中，市场的冲击主要是来自于欧元持续贬值。目前，欧元已经贬值到位了，美债空头已经很难翻出大的浪花了。 图一 根据我们的框架，有三个因素会提升美元稀缺性，1、联邦基金利率提高，把美元抽到货币市场；2、欧元贬值，把美元抽到离岸美元市场；...
2023-9-7，债券市场
2023-9-7，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现，短端上行幅度较大。 活跃券方面，30年国债230009下行0.1bp至2.975%，10年国债230012上行0.2bp至2.667%，10年国开债230210下行0.2bp至2.764%，5年国债230008下行0.5bp至2.4825%，5年国开债230203下行0.25bp至2.5725%，3年国债230011上行2.0bp至2.325%，3年国开债210203上…
关于股票投资和对运势的把握
关于股票投资和对运势的把握 今天的股市很差，想必会搞得不少投资者崩溃。 如下图所示，8月28日以来，沪深300指数仅仅上涨了1.33%。要知道这期间政府出台了很多重磅政策，但实际结果很骨感。 对我们的框架有所了解的朋友，都清楚问题出在哪里，也不会再去怀疑外部环境的重要性——这段时间外部环境太逆风了。 在《 ...
2023-9-7，股票市场
2023-9-7，股票市场 今天股票市场调整，结构显著分化。 今天锚指数-价值下跌0.70%，锚指数-成长下跌2.03%，锚指数下跌1.25%，万得全a下跌1.55%，小市值指数下跌1.66%。 今天市场的核心要素有4个：一、非美央行保持弱势，再通胀预期较高，十年美债利率中枢上移至4.3%；二、地缘政治事件，使得苹果和国内电子板块大跌；三、国内政策预期维持，十年国债利率上行至2.675%；四、小市值板块大幅下跌，跑输沪深300指数；..…
关于弱风险偏好下美股的作用
关于弱风险偏好下美股的作用 9月份，全球资本市场最大的变量是美国风险偏好转弱，美股也变成一个美元流动性的来源。 今天晚上国际资本市场又遭遇了一次小型的压力测试： 1、9月6日，加拿大央行维持基准利率在5%不变，为2001年以来高位，符合市场预期； 2、9月6日，英国央行行长贝利表示，已经不再处于明确需要提高利率的阶段，现在政策受数据驱动；离利率峰值更近了，但并不意味着已经达到峰值； 3、美国8月ISM非制造业PMI...
2023-9-6，债券市场
2023-9-6，债券市场 今天债券市场大幅调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230009上行1.6bp至2.976%，10年国债230012上行2.25bp至2.665%，10年国开债230210上行2.35bp至2.766%，5年国债230008上行3.75bp至2.4875%，5年国开债230203上行4.25bp至2.575%，3年国债230011上行4.25bp至2.305%，3年国开债210203上行4.5bp…