土狗和他的朋友们
关于特别国债 思考政策问题的...
关于特别国债 思考政策问题的核心是：从zz上确认好【谁出钱】，相对应的政策工具是其自然结果。关键是zz逻辑，能开的药方有一大堆，一个学生都能给你开出来一堆，你敢吃吗？
关于美国6月的pmi数据
关于美国6月的pmi数据 昨天晚上出美国6月的pmi数据，录得46%，前值46.9%，二阶量继续寻底。 这份数据稍微刺激了一下美国经济的衰退预期，但也只维持了一小段时间。十年美债利率一度击穿3.8%来到了3.78%，但是，很快又回到了3.8%的上方。 究其原因，还是在于产业结构，美国是需求国，所以，制造业pmi数据的权重很低；更为重要的还是它的股市、就业和消费数据。 虽然pmi数据不好，但是，昨天美股还是录得上涨。目前，美国的结构化问题…
2023-7-3，债券市场
2023-7-3，债券市场 今天债券市场震荡，收益率变动不大。 活跃券方面，30年国债230009上行0.35bp至3.0125%，10年国债230012上行0.25bp至2.64%，10年国开债230205上行0.1bp至2.831%，5年国债230002下行0.25bp至2.41%，5年国开债230203与前一交易日持平在2.53%，3年国债230011下行0.25bp至2.2175%，3年国开债210203与前一交易日持平在2.3…
2023-7-3，股票市场
2023-7-3，股票市场 今天股票市场大幅上涨，结构分化。 今天锚指数-价值上涨1.70%，锚指数-成长上涨1.39%，锚指数上涨1.58%，万得全a上涨0.85%，小市值指数上涨0.31%。 今天市场的核心变量有3个：一、中美双方商定，耶伦将于7月6日至9日访华；二、风险偏好继续修复，沪深300指数跑赢小市值指数；三、ai板块继续调整； 一、中美双方商定，耶伦将于7月6日至9日访华； 今天对市场影响最大的变量是耶伦访华的消息，它作用…
全球化格局和地缘政治在a股中的权重
全球化格局和地缘政治在a股中的权重 之前我们花了一些时间来讲一件事情：全球化对中国人群的分割，A阶层和B阶层。具体如下所示， 更进一步，我们可以做一个数量模型，离产业中心越近的地方，收入越高，人数越少。我们可以用r的平方项来刻画，这个幂率越高，全球化所带来的贫富差距越大。 假设我们把r分成五等分，产业中心距离top20%的人群，事实上只占总人群4%；我们这个经济体中，月收入5000月/月的人群，大概也是4%的数量级，也就是6000w人口…
科学与描述
科学与描述 人类的语言是一种很奇特的东西，既可以充满矛盾，构成神话描述，也可以充满一致性，构成科学描述。 对，科学是一类特殊的描述，它使得自身在某个范围内保持一致性。 构造一致性描述需要数学，但我们每个人都讨厌数学，这是因为我们太容易被神话描述所俘获了——只允许一两个矛盾点，描述难度大大降低。 科学的进步意味着描述体系的进步，是一个缓慢而艰难的过程，就以万有引力定律为例。在经典物理学中，万有引力是一个实实在在的力...
2023-6-30，债券市场
2023-6-30，债券市场 今天债券市场继续上涨，各期限收益率下行幅度不等。 活跃券方面，30年国债230009下行0.35bp至3.009%，10年国债230012下行1.25bp至2.6375%，10年国开债230205下行0.15bp至2.83%，5年国债230002下行3.75bp至2.4125%，5年国开债230203下行0.5bp至2.53%，3年国债230011下行2.0bp至2.22%，3年国开债210203下行2.0…
关于6月的zzj会议
关于6月的zzj会议 一般来说，6月的zzj会议不会讨论经济的，但是，这次讨论了雄安新区的建设，也释放了政策信号。 链接为： 雄安新区的建设属于什么级别的项目自不必言说，但是，在当下的大背景下，依然强调“稳步有序，量力而行”，“合理把握规模和节奏，创造‘雄安质量’”。 政策倾向，不言自明。...
关于海外利率中枢和汇率防火墙
关于海外利率中枢和汇率防火墙 昨天，美国的就业数据比较超预期，把美股的风险偏好和加息预期同时刺激起来，于是，导致十年美债快速攀升至3.85%+。这对a股将是莫大的压力。 如果人民币汇率处于高估的位置，显然a股还是要反馈这一因素的，但是，a股的变动不是很大。主要是汇率防火墙的作用。即汇率贬值足够多开始分担来自海外的伤害。 也就是说，汇率贬值无论是对实体经济（ps：尤其是供给国），还是对资本市场，都是有好处的。所以，不要拿汇率贬值吓唬自己，…
2023-6-30，股票市场
2023-6-30，股票市场 今天股票市场继续上涨，结构显著分化。 今天锚指数-价值上涨0.44%，锚指数-成长上涨0.62%，锚指数上涨0.51%，万得全a上涨0.94%，小市值指数上涨1.20%。 今天市场的核心变量有4个：一、6月PMI数据落地，小幅回升，符合预期；二、风险偏好继续修复，小市值指数继续上涨；三、630效应明显，新能源和ai板块跷跷板；四、国债期货大幅上涨。 一、6月PMI数据落地，小幅回升，符合预期；...
出口对中国经济的重要作用
出口对中国经济的重要作用 最近，很多人都在谈论经济复苏，给了很多刺激的药方，不幸的是，这些药方都有些脱离中国的基本国情。事实上，中国的复苏绕不开出口。 2020年那波复苏，是很标准的复苏；我还记得，那年最大的预期差恰恰是出口数据。 下面我将从债券的视角带着大家回顾一下那一轮复苏， 如上图所示，2020年3月份，出口数据大幅回升，债市反馈一般；4月份出口数据小幅超预期，但是，债市形成了拐点。 我还清楚地记得当时的情形，大家先是过了一个“五…
关于6月的pmi数据
关于6月的pmi数据 6月的制造业PMI落地，录得49%，上月数值为48.8%，符合预期。 不得不说，路透给的预期数值还是蛮准的。由于pmi是环比数据，经济动能依然较弱。 根据我们的框架，资金利率中枢也能反馈经济现实，但是，这个指标会受到季节性扰动。近期，资金利率中枢从2%以下上升至2.12%，上升了10bp。其背后有两个解释，一、经济回暖，经济活动增加，资金利率中枢抬升；二、临近半年末，季节性因素扰动，加之汇率波动...
非对称的收入结构和并非等效的刺激政策
非对称的收入结构和并非等效的刺激政策 想必很多人听过这样一种说法，内债不是债。所以，不少人对zf处置地方债务的方法有些困惑，为什么不用中央债务置换，非要逼着地方zf节衣缩食呢？正是因为这种困惑，辜朝明所开的药方才能获得广泛认同。事实上，这是一剂毒药。 为什么这么讲呢？如果一切很均匀，不存在结构问题，那么，中央债务置换地方债务是ok的。要注意，这里隐含一个极其强烈的假设：均质化假设。 现实情况是，地域发展不平衡，居民收入不平衡。...
2023-6-29，债券市场
2023-6-29，债券市场 今天债券市场上涨，各期限收益率下行。 活跃券方面，30年国债230009下行1.35bp至3.0125%，10年国债230012下行1.5bp至2.65%，10年国开债230205下行0.85bp至2.8315%，5年国债230002下行1.0bp至2.45%，5年国开债230203下行2.5bp至2.535%，3年国债230011下行2.0bp至2.24%，3年国开债210203下行2.5bp至2.375…
2023-6-29，股票市场
2023-6-29，股票市场 今天股票市场震荡，小幅上涨，结构分化较大。 今天锚指数-价值下跌0.63%，锚指数-成长下跌0.64%，锚指数下跌0.63%，万得全a上涨0.10%，小市值指数上涨1.28%。 今天市场的核心变量有3个：一、制造业PMI落地前夕，资本市场预期较弱；二、风险偏好继续修复，小市值指数继续上涨；三、沪深300指数和港股走势分离，a股较强； 一、制造业PMI落地前夕，资本市场预期较弱；...
关于美国大选和三神器的关系
关于美国大选和三神器的关系 美国大选之前，拜登还是要解决通胀问题的，毕竟通胀对中低收入群体影响较大。所以，今年q4附近得把美股拉下来。 把风险偏好打下来，才有希望解决核心通胀的问题。一个手段是加息，美联储现在的口径是年底前还有50bp。这个手段比较正统。 当然，还有一些其他手段，而且，自己不用做坏人。一个手段是让中国配合贬值，在《 ...
2023-6-28，债券市场
2023-6-28，债券市场 今天债券市场震荡，中短端收益率下行更多。 活跃券方面，30年国债230009下行0.2bp至3.026%，10年国债230012下行0.25bp至2.665%，10年国开债230205与前一交易日持平在2.84%，5年国债230002下行1.25bp至2.46%，5年国开债230203下行1.0bp至2.56%，3年国债230011下行4.0bp至2.235%，3年国开债210203下行1.75bp至2.4…
2023-6-28，股票市场
2023-6-28，股票市场 今天股票市场大幅震荡，小幅收跌，结构分化。 今天锚指数-价值上涨0.11%，锚指数-成长上涨0.20%，锚指数上涨0.15%，万得全a下跌0.21%，小市值指数下跌0.24%。 今天市场的核心变量有3个：一、ai题材继续大幅杀跌，小市值板块深V；二、傅聪关于俄乌的言论；三、人民币汇率走势和食品饮料走势脱钩； 一、ai题材继续大幅杀跌，小市值板块深V； 受一些个股利空影响和630效应的影响，ai板块继续深度调…
关于汇率和股市的双重关系
关于汇率和股市的双重关系 最近，人民币汇率波动比较大，它和股市的相关性比较复杂，还没有现成的范式讨论这个问题。我们就地制造一个工具，来解决这个问题。 汇率和股市之间存在一个双重关系，一层是共因关系，股市下跌和汇率贬值共同反馈经济下行；另一层是替代关系，股市跌得多了汇率可以少贬值，汇率贬值得多了股市可以少跌。 这是一个三角关系，股市和汇率存在共因关系和替代关系，但就是没有我们直觉所期待的因果关系。...
2023-6-27，债券市场
2023-6-27，债券市场 今天债券市场震荡，收益率变动不大。 活跃券方面，30年国债230009下行0.45bp至3.028%，10年国债230012上行0.15bp至2.6675%，10年国开债230205下行0.1bp至2.84%，5年国债230002上行0.75bp至2.4725%，5年国开债230203与前一交易日持平在2.57%，3年国债230011上行0.5bp至2.275%，3年国开债210203下行0.75bp至2.…