土狗和他的朋友们
关于疫情的一些观察和思考 疫...
关于疫情的一些观察和思考 疫情还是当下最重要的变量，每天我们都在复盘中跟踪确诊病例数。跟踪下来，有几个我觉得还蛮重要的观察，供大家参考。 一、无症状感染者 从图一的数据，不难发现，无症状感染者基本上占9成，这个比率极高。 于是，很多人有个疑惑，既然无症状感染者的比率那么高，为什么不放开呢？ 细聊之后，才发现，这些人有一个【误会】，望文生义了，把无症状等同于【没有任何症状】。 如果真是没有任何症状，zf也不用这么严防死守了。事实上，无症状…
群体智慧和群体之间的争夺
群体智慧和群体之间的争夺 今天更新了一篇公众号文章《 》。这篇文章的主旨是讲市场定价权的分割问题。 由于债券标的的多样性程度小，定价权的初始分配是：经理小，客户大。在资管新规之前的岁月，机构投资者的办法是用影子银行，其内部可以塞各种资产，通过这种方式机构人为地增加了标的的多样性，从而，逆天改命，攫取了大量的定价权。 那是一个极其风光的时代，一度债券市场可以更央妈叫板。 之后就是2016年底开始的...
关于双妈模型和投资经理所应有的谦逊
关于双妈模型和投资经理所应有的谦逊 根据《 》一文中的非银不等式， 我们可以搞出一个双妈模型， 如上图所示，对于存单利率，市场有两个妈，一个是央妈，控制了基础货币量M和准备金率ρ；另一个是大妈，控制了流动性偏好δ，从而，控制了货币乘数k。 这一次大妈展现了她的能量，直接通过提升流动性偏好δ，把货币乘数弄坍塌了。 所以，这个市场是有两个妈，一个是央妈，一个是大妈。 然而，机构投资者总是对央妈保持敬意，天天盯着omo、mlf，天天盼望着降准…
2022-11-18，债券市场
2022-11-18，债券市场 今天债券市场回落，收益率上行，长端上行幅度更大。 30年国债220008上行3.0bp至3.24%，10年国债220019上行4.25bp至2.83%，10年国开债220215上行2.8bp至2.993%，5年国债220016上行0.5bp至2.64%，5年国开债220208与前一交易日持平在2.755%，3年国债220018下行0.5bp至2.45%，3年国开债220207下行4.0bp至2.59%，.…
2022-11-18，股票市场
2022-11-18，股票市场 今天股票市场小幅调整，结构小幅分化。 今天锚指数-价值下跌0.48%，锚指数-成长下跌0.16%，锚指数下跌0.34%，万得全a下跌0.56%，小市值指数下跌0.71%。 今天有3个宏观信息，1、鹰王布拉德放鹰，把预期路径的高点上调至5.25%；2、中国经济官员表示希望今明两年的平均经济目标在5%+；3、债券市场回调。 第一个信息主要影响美元、美股和港股；第二个信息影响债券市场，发言落地后，国债期货迅速跳…
关于上修经济预期的作用 11...
关于上修经济预期的作用 11月18日，国务院发展研究中心原副主任刘世锦在第十三届财新峰会上表示，从近期经济走势看，今年全年达到5%的经济增速有一定难度。现阶段我国的潜在增长水平大概在5%-5.5%之间。由于今年基数低，如果明年上半年能够摆脱疫情冲击的影响，各项稳增长措施落实到位，改革开放加大力度，稳预期、稳信心措施见到成效，实际增速或将更高。应力争今明两年平均经济增速达到5%左右。 这属于上修经济预期的操作，之前我们不甚了然，这个操作如…
关于数学的意义
关于数学的意义 到今天为止，我终于把关于久期的三篇文章po完了： 、 、 很多人可能不明白，为什么要从一个抽象的集合Ω出发？其实，很简单，...
关于环境变化和久期变化
关于环境变化和久期变化 在我们的复盘中，一直在用一个规律：成长股对利率环境变化敏感；价值股对利率环境变化不敏感。 那么，如何从数学上是否能推导出这一结论呢？答案是可以。 下面我们仍然从我们的Ω集合出发。 利率环境变化，会有一个效应：提高近端的现金流占比，降低远端的现金流占比。我们需要一个定义完备的算子刻画利率环境的变化。 下面是定义过程，我们构造的算子是R*算子，1、先逆时针旋转，截取原函数大于0的一部分；2、对新函数归一化使得新函数属…
关于鹰王布拉德的讲话 今天鹰...
关于鹰王布拉德的讲话 今天鹰王布拉德又讲话了，他认为，【迄今为止，美联储加息“对观察到的通胀影响有限”。据估计，政策尚未处于“足够限制性”的范围内，不足以降低通胀。利率需要进一步提高以抑制通胀。货币规则将把限制性政策的下限设定在5%左右，而当前美联储的目标利率区间为3.75%-4%。】 他的这个讲话的靶点是上限，他认为应该把5.25%作为上限。 两年美债收益率从4.35%附近攀升至4.45%附近。 讲话前的路径预期为：a、未来三次会议5…
关于动态久期和景气投资的陷阱
关于动态久期和价值投资的陷阱 在《 》一文中，我们讨论了久期和市盈率的问题，这篇文章的核心是，久期和市盈率均是评估现金流结构的方法，是看待同一事物的不同视角。 下面我们更进一步，研究预期现金流变化的问题，由于事物是变化的，所以，其预期现金流必然是变化的。因而，它的久期也是变化的。 下一步我们就是研究久期变化和价格变化之间的关系...
2022-11-17，债券市场
2022-11-17，债券市场 今天债券市场大幅反弹，短端收益率下行幅度更大。 30年国债220008下行3.25bp至3.21%，10年国债220019下行4.75bp至2.7875%，10年国开债220215下行3.25bp至2.965%，5年国债220016下行5.0bp至2.635%，5年国开债220208下行8.5bp至2.755%，3年国债220018下行5.5bp至2.455%，3年国开债220207下行10.0bp至2.…
关于存单的定价机制和存单利率的波动
关于存单的定价机制和存单利率的波动 今天有两波人问我，上午一波问要不要抄底的，下午一波问要不要止盈的。其实，都比较难回答，我也只能扯一扯模型。 今天更新了一篇公众号文章《 》，这篇文章是在昨天的《 》的升级版。...
2022-11-17，股票市场
2022-11-17，股票市场 今天股票市场宽幅震荡，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.42%，锚指数-成长下跌0.87%，锚指数下跌0.62%，万得全a下跌0.02%，小市值指数上涨0.63%。 今天市场交易的主线是债券市场的风波发酵和风波解除。 十年国债期货类似于一个压力阀，昨天流动性压力较大，t大幅下跌；今天早盘压力未完全释放，下午压力释放，t反弹至昨天开盘的位置。 这种流动性压力所压制的主要是大盘股，早盘锚指数一度跌1.6%附…
一些重要的名词解释——持续更新
【必读】一些重要的名词解释——持续更新 为了方便大家查阅一些关键名词，我特地做了一系列链接，供大家使用，后续会持续更新。 供给和需求曲线 1、《 》 2、 《 》 3、 关于资产和负债逻辑的基础定义，《 ...
关于存单利率的决定机制
关于存单利率的决定机制 关于存单利率的变化，我们已经跟踪了很久了。很不幸，今天出现了踩踏，一年存单收益率大幅上行，直接来到了2.66%，越过了今年上半年的高点。 关于存单利率的决定机制，我们在以前的帖子里写过，这里再翻出来，推导一遍。 最核心的图是下图，银行、非银和实体经济的资产负债表， 估计很多人看到这一堆符号都晕了，这还是我们讲的群体思想，你要接受这种留空位，然后，逐渐加约束的玩法。 为了简化计算，我们可以令iL=iD=δ，这实际上…
2022-11-16，债券市场
2022-11-16，债券市场 今天债券市场大幅调整，中短端收益率大幅上行。 30年国债220008上行1.65bp至3.2425%，10年国债220017上行2.5bp至2.885%，10年国开债220215上行1.5bp至2.9975%，5年国债220016上行4.0bp至2.685%，5年国开债220208上行4.0bp至2.84%，3年国债220018上行5.0bp至2.51%，3年国开债220207上行6.5bp至2.73%，…
2022-11-16，股票市场
2022-11-16，股票市场 今天股票市场小幅调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.63%，锚指数-成长下跌1.00%，锚指数下跌0.80%，万得全a下跌0.66%，小市值指数上涨0.01%。 目前股市的主要逻辑依然是仓位低于现实。因此，市场模式依然是增量资金行情。在这种行情里，有几个现象聚合：1、轮动效应明显；2、主线不是那么明晰；3、追高策略不灵光；4、低吸策略有效。 如下图所示，目前市场的点位处于小作文行情的顶峰，但是，..…
关于群体思想和对立统一
关于群体思想和对立统一 2022年11月16日，我在星球里发了一篇文章《 》，解释了两个名词，什么是久期，什么是市盈率。 本质上这是两个算子，从两个不同角度来观察标的的预期现金流结构，而标的的预期现金流结构是由合同条款或商业模式等因素决定。 在这篇文章背后，还有两个重要思想需要探讨一下，一个是群体思想，一个是对立统一。（ps：主要是教如何水一篇唬人的文章）...
2022-11-15，债券市场
2022-11-15，债券市场 今天债券市场小幅反弹，中长端收益率有所下行，短端收益率上行。 30年国债220008下行2.0bp至3.226%，10年国债220017下行2.5bp至2.86%，10年国开债220215下行1.25bp至2.9825%，5年国债220016下行1.5bp至2.645%，5年国开债220208下行2.5bp至2.8%，3年国债220018与前一交易日持平在2.46%，3年国开债220207上行0.5bp至…
2022-11-15，股票市场
2022-11-15，股票市场 今天股票市场大幅上涨，结构分化。 今天锚指数-价值上涨1.16%，锚指数-成长上涨2.34%，锚指数上涨1.69%，万得全a上涨1.97%，小市值指数上涨1.84%。 今天股票市场大涨，但没有十分明显的推动因素，央行的mlf缩量续作，实际上是利空，然而，这并不妨碍市场录得普涨。 总体来说，市场还是在走期权价值行情，最近，市场发生了两件大事情：1、疫情防控二十条；2、支持地产十六条...