土狗和他的朋友们
2025-2-27，债券市场
今天债券市场调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023上行4.15bp至2.0375%，10年国债240011上行3.75bp至1.755%，7年国债240018上行4.5bp至1.73%，5年国债250003上行3.5bp至1.64%，3年国债240022上行2.0bp至1.5%，2年国债240024上行4.0bp至1.46%，1年国债250001上行4.0bp至1.51%， ...
关于长钱和短钱的不同约束机制
今天一个同业问我，为什么尾盘隔夜松了，但是，存单利率和长债利率却持续上行？？这个问题，说明他并没有搞清楚央行控盘的手法，央行是靠长期资金控盘的。 在《 》等文章中，我们反复强调，系统的基础货币数量一直是松弛约束，负债质量才是松弛约束。 因此，央行投放omo这种短期资金并不会缓释银行间的约束， ...
2025-2-27，股票市场
今天股票市场宽幅震荡，结构分化，万得全a指数回落0.08%。 今天沪深300指数上涨0.21%，中证500指数下跌0.38%，中证1000指数下跌0.38%，中证2000指数下跌0.30%，万得全a下跌0.08%，小市值指数上涨0.08%。 稳汇率压力分配方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为2.81%，股票市场承担额外的汇率压力。 消费和出口的倾向性方面， ...
2025-2-26，债券市场
今天债券市场震荡，短端收益率下行。 活跃券方面，30年国债230023上行0.1bp至1.996%，10年国债240011与前一交易日持平在1.7175%，7年国债240018下行1.5bp至1.685%，5年国债250003下行1.26bp至1.605%，3年国债240022下行2.0bp至1.48%，2年国债240024下行2.0bp至1.42%，1年国债250001下行1.0bp至1.47%， ...
2025-2-26，股票市场
今天股票市场反弹，结构分化，万得全a指数上涨1.13%。 今天沪深300指数上涨0.87%，中证500指数上涨1.20%，中证1000指数上涨1.38%，中证2000指数上涨1.58%，万得全a上涨1.13%，小市值指数上涨1.51%。 稳汇率压力分配方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为2.86%，股票市场承担额外的汇率压力。 消费和出口的倾向性方面，股票市场的风格依旧指向出口 ...
关于央行对美联储货币政策的反馈和债市格局的关键变数
今天债市十分热闹，市场在围绕“央行是否重启国债买入”反复博弈。这是内资视角的必然结果，市场的关注点都落脚到具体的操作之上，最后就是轮番地去打探消息。 事实上，今年央行货币政策最大的变数在于：美联储何时降息以及降几次息。 如上图所示，美联储保持联邦基金利率在R，那么，央行只能把政策利率从r1提高到r2，使得本币债务的需求曲线扩张。在这种情况下，我们扩张本币债务的供给，从S1扩张到S2， ...
2025-2-25，债券市场
今天债券市场大幅波动，各期限收益率涨跌互现，长端收益率下行更多。 活跃券方面，30年国债230023下行4.5bp至1.995%，10年国债240011下行3.75bp至1.7175%，7年国债240018下行3.0bp至1.7%，5年国债250003下行1.99bp至1.6176%，3年国债240022与前一交易日持平在1.5%，2年国债240024下行3.0bp至1.44%，1年国债250001下行0.5bp至1.48%， ...
关于美联储2025年降息预期的修正
目前，两年美债利率重新回落，已经来到了4.12%附近。 这个利率意味着2025年美联储的这次降息可能要提前到3月份。 也就是说，债券市场认为，美联储十分有可能在3月19日这次议息会议上降息25bp，完成特朗普政府上台之后的首次降息。 目前，制约美联储降息的主要因素是通胀压力，但是，特朗普政府正在大刀阔斧地削减各类政府支出，如果削减的规模比较大的话，那么，完全可以遏制住通胀。 ...
2025-2-25，股票市场
今天股票市场调整，结构分化，万得全a指数回落0.81%。 今天沪深300指数下跌1.11%，中证500指数下跌1.08%，中证1000指数下跌0.44%，中证2000指数下跌0.10%，万得全a下跌0.81%，小市值指数下跌0.32%。 稳汇率压力分配方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为2.83%，股票市场承担额外的汇率压力。 消费和出口的倾向性方面，股票市场的风格依旧指向出口 ...
关于债市的边际资金和博弈思路
最近，有一个朋友跟我分享了一些卖方的报告，他的总结是，大部分人看认为十年国债利率看到1.8%-1.9%，并问我怎么看，我说我看到2.7%。 关于基本面方面的推理，我在《 》一文中，已经讨论过了，一年存单利率的合意区间在2.50-2.75%。所以，如果一年存单利率来到这个水平，十年国债利率到2.7%并不是什么奇怪的事情。 这篇文章我们重点讨论一下博弈思路，首先，我们从一个“楚门的世界”开始， ...
2025-2-24，债券市场
今天债券市场调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023上行4.5bp至2.04%，10年国债240011上行2.75bp至1.755%，7年国债240018上行4.5bp至1.73%，5年国债250003上行3.75bp至1.6375%，3年国债240022上行4.0bp至1.5%，2年国债240024与前一交易日持平在1.47%，1年国债250001上行0.5bp至1.485%， ...
2025-2-24，股票市场
今天股票市场震荡，结构小幅分化，万得全a指数回落0.04%。 今天沪深300指数下跌0.22%，中证500指数下跌0.20%，中证1000指数上涨0.23%，中证2000指数上涨0.18%，万得全a下跌0.04%，小市值指数上涨0.41%。 稳汇率压力分配方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为2.88%，股票市场承担额外的汇率压力。 消费和出口的倾向性方面， ...
关于企业账期和信贷周期的关系
之所以很多投资者难以理解“加息扩表”和“降息缩表”，是因为他们错误地理解了信贷周期，他们认为，政策利率r会贷款利率，贷款利率r又会影响信贷周期。事实上，这种想法很肤浅，其实，企业账期才是影响信贷周期的根源。 如上图所示，当企业账期从T1缩减到T2时，国内进入宽信用周期，本币债务的供给曲线扩张。 相反，当企业账期从T1增加到T2时，国内进入紧信用周期，本币债务的供给收缩。因此， ...
2025-2-21，债券市场
今天债券市场继续调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023上行3.75bp至1.995%，10年国债240011上行3.25bp至1.7275%，7年国债240018上行3.5bp至1.685%，5年国债250003上行6.0bp至1.6%，3年国债240022上行2.5bp至1.46%，2年国债240024上行4.5bp至1.47%，1年国债250001与前一交易日持平在1.48%， ...
2025-2-21，股票市场
今天股票市场继续上涨，结构分化不大，万得全a指数上涨1.38%。 今天沪深300指数上涨1.26%，中证500指数上涨1.67%，中证1000指数上涨1.81%，中证2000指数上涨1.28%，万得全a上涨1.38%，小市值指数上涨0.74%。 稳汇率压力分配方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为2.89%，股票市场承担额外的汇率压力。 消费和出口的倾向性方面， ...
关于一年存单利率对十年国债利率的引导
今天我们将讨论一个以前没有讨论过的机制：一年存单利率如何通过【国际资本流动】影响十年国债利率。 首先，我们从利率平价理论开始，如果联邦基金利率在5%，一年存单利率在2.5%，那么，人民币对美元的一年掉期应该超过2.5%。 于是，我们就有了两个竞争性的组合，一、买美元的货币基金享受5%的收益，记为组合A；二、买入一年存单并卖出一年人民币远期，获得5%+的收益，记为组合a； 这是短端的情形，在长端也有类似的场景。 ...
2025-2-20，债券市场
今天债券市场调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债230023上行3.45bp至1.9575%，10年国债240011上行3.75bp至1.695%，7年国债240018上行4.0bp至1.65%，5年国债250003上行4.0bp至1.54%，3年国债240022上行3.5bp至1.435%，2年国债240024上行6.0bp至1.425%，1年国债250001上行1.0bp至1.48%， ...
2025-2-20，股票市场
今天股票市场宽幅震荡，小幅上涨，结构显著分化，万得全a指数上涨0.26%。 今天沪深300指数下跌0.29%，中证500指数上涨0.23%，中证1000指数上涨0.73%，中证2000指数上涨1.24%，万得全a上涨0.26%，小市值指数上涨1.23%。 稳汇率压力分配方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为3.02%，股票市场承担额外的汇率压力。 消费和出口的倾向性方面， ...
2025-2-19，债券市场
今天债券市场走势分化，短端收益率小幅上行，中长端下行。 活跃券方面，30年国债230023下行0.95bp至1.923%，10年国债240011下行1.25bp至1.6575%，7年国债240018下行1.5bp至1.61%，5年国债250003下行3.0bp至1.5%，3年国债240016下行2.0bp至1.39%，2年国债240024下行2.5bp至1.365%，1年国债250001上行1.0bp至1.47%， ...
2025-2-19，股票市场
今天股票市场大幅反弹，结构显著分化，万得全a指数上涨1.54%。 今天沪深300指数上涨0.70%，中证500指数上涨1.77%，中证1000指数上涨2.38%，中证2000指数上涨2.96%，万得全a上涨1.54%，小市值指数上涨2.40%。 稳汇率压力分配方面，人民币汇率的一年远期升水，升水幅度约为3.02%，股票市场承担额外的汇率压力。 消费和出口的倾向性方面， ...