小土狗的沧海宏观笔记
为何非核心部门边际利率是2*R-r？
最近几天，狗哥在不同文章中多次提及非核心部门边际利率是2*R - r。在今天下午的回顾性综述文章《关于一年存单利率上行和实质性降息》中他写道： 在美元本位的情况下，边际利率实际上等于max{r,2R-r},这是一个有些复杂的公式，当一个国家选择政策利率紧跟联邦基金利率时，边际利率退化为联邦基金利率R。 R是联邦基金利率、r是我们的一年存单利率，那为什么我们国家的非核心部门（生产、出口、基建以外与民生相关度较高的行业）边际利率是2*R-r…
2025-2-7【融资余额、期指持仓与宽基ETF】题材行情过半
今日全A放量大涨1.43%。成交放量4370亿至1.99万亿。今天依然是AI+题材行情的外溢，各主要宽基指数方面呈现题材>价值的格局。今天有两点值得注意的细节，第一是在题材带动下，指数于盘中便完成了题材流动性行情必现的分歧换手，类似于2024.2.28、2024.11.1在行情过半的回调；第二是龙头扩散，流动性从AI+芯片龙头中芯国际向 ...
2025-2-6【宽基ETF】融资余额增加，被动资金略显冷静
2月6日，主要宽基指数放量。全市融资融券余额增加150亿元。而上交所股票型ETF合计净赎回3.04亿元。 其中： （1）沪深300指数（33.76亿），获最多净申购； （2）上证50指数（11.7亿）、中证500指数（9.17亿），净申购都在10亿附近； （3）中证1000指数（1.67亿）、中证A500指数（0.43亿），仅获小幅净申购； ...
2025.2.6【融资余额与期指持仓】
今日全A放量大涨1.95%。成交放量2454亿达1.55万亿。今天Deepseek、人形机器人概念热度持续，创业板、题材小票代表中证2000、科创等科技成长股板块涨幅均超2.8%+，涨停板家数过百，带来很强的赚钱效应；价值权重也在维稳资金的加持下录得上涨。根据狗哥分析，维稳资金下场的证据在于盘中期指升水，吸引中性资金缓解了市场的调仓压力。今天成交放量，题材上涨 ...
全A放量到1.5万亿，波动率还...
全A放量到1.5万亿，波动率还不起来，港股突破10月高点，A股开始发力，这种格局，很明显，增量配置资金徐徐入场了。 此外，还有个关键点，港股涨这么多，今天A股也涨不少，人民币汇率竟然没啥动，基本跟随美元指数的波动。 也许是两个原因： 1. 汇率区间到了央行的范围了，央行要开始适度宽松的货币政策了。汇率稳了，就可以稳经济了。 2. 中国资产真要估值重塑了，外资定价港股，内资定价A股，正在徐徐展开。
2025-2-5【融资余额与期指持仓】
今日全A高开低走，微微上涨0.14%。成交放量1726亿至1.3万亿。受春节期间港股AI+互联网板块上涨影响，今日全A指数、波动率高开，但囿于与节前上涨的红利+价值权重方向迥异，风格大幅切换带来抛压，指数、波动率纷纷低走。节前主线高分红、银行保险、食品饮料等顺周期及价值权重表现相当拉胯，上证50调整0.84%。科创50、题材小票中证2000涨势亮眼，高下立判。 ...
今天恒生指数收涨2.83%，恒...
今天恒生指数收涨2.83%，恒生科技更是大涨5.06%。在美加关税、强美元阴霾下，港股给蛇年行情开了个好头。 引领恒生指数上涨的主因是持续发酵的Deepseek、AI概念。恒生与大A的差异化主要体现在这些方面：AI+互联网平台、创新药、便宜的红利资产。AI+互联网平台的大涨，反馈国际资金开始对国内相关企业“高看一眼”，与加大配置的积极态度。然而股市还未反馈日益恶化的关税与贸易条件。 A股的主线也可以分为红利+价值权重与Ai+题材成长两大…
2025.1月【下】文章小结与框架脉络梳理
2025.1月下半旬最主要工作，是构建了一国美元计价债务总规模P(Y,r,R,S)供需模型。 引入该模型的过程是循序渐进的。在2025.1.21【从违约风险的角度看稳汇率】一文中，模型定义了一国的“美元计价长债总规模”P(Y,R)，且暂定它只受联邦基金利率R以及自身经济Y影响。并且提及，P与Y国的利率e是反比关系（其中T是常数）： e=T/P(Y,R) ...
重识风险与收益
过年在家阅读霍华德马克斯《投资最重要的事》，挺受启发。大咖牛就牛在，他们会把基础但十分重要的概念优先梳理清楚。譬如书中对于风险与收益关系阐述，贴出来分享给大家： 我们以为的“风险与收益”关系，是一条倾斜向上的直线，反馈风险与收益成正比关系： 的确，为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景，承诺更高的预期收益率。但其误区在于，无论是我们自己过于自信还是轻信他人，我们相信承诺的高收益会可靠地产生。实际上，风险较高的投资不仅意味着更…
《美国政府将如何化解其主权债务风险？》之延伸
昨天上午，狗哥于公众号发布文章《美国政府将如何化解其主权债务风险？》。通篇讲述了三个问题： 1、美国与非美国家应对各自化债问题的手段空间； 2、以邻为壑的通胀转移可以助美化债； 3、美国面对债务与通胀问题的唯一解。 这篇文章我想从其他视角印证上述三个问题。 对于任何一个国家，无论美or非美，政府发债只追求一个目标：在本币计价主权债务价格与发行数量之间寻求价值最大化 ...
2025-1-24【宽基ETF】连续两天净申购
1月24日，主要宽基指数震荡上行。从沪市减少66亿元来看，全市融资融券余额减少超百亿元。而上交所股票型ETF合计净申购78.59亿元。杠杆资金撤退，被动资金净流入ETF，正默默推动市场的风格切换。 其中： （1）沪深300指数（25.87亿）、中证A500指数（22.4亿）、中证1000指数（22.19亿）、中证500指数（20.68亿），四大核心指数的净申购都在20亿之上，加起来已经超过了全天的净申购总额； ...
2025-1-24【融资余额与期指持仓】
今日全A低开高走，上涨1.11%。成交缩量1357.32亿至1.23万亿。今天成交缩量、波动率水平全天下行，结合昨天沪市股票型ETF净流入近60亿元，应该是有机构资金在进入。今天仔细研究了昨天发布会的细节，有迹可循：金融监管总局副局长肖远企说：“…对于第二批试点的规模，据肖远企透露，金融监管总局现拟定为1000亿元，我们准备在今后几天，就是在春节前，先批500亿（元），马上到位、投资股市。后续还将根据保险公司的意愿和需要来逐步扩大参与试…
《关于日本央行加息和美元指数》...
《关于日本央行加息和美元指数》笔误？ 在《关于日本央行加息和美元指数》一文中，附件图片，“美元计价的十年中债”是否笔误？结合后面的函数注释，应该是“美元计价的十年日债”吧
日央行加息，会掣肘全球的日元套...
日央行加息，会掣肘全球的日元套息交易，为强势美元降温。 与此同时，该动作可能对日股造成负面影响。我们知道，日本同样会构筑特殊资金池来吸引国际资本在岸，以维持汇率相对稳定。日经ETF是其倚仗的对象。如果日央行加息，会导致特殊资金池拆解，资本从股市流出。
2025-1-23【宽基ETF】资金净流入
1月23日，主要宽基指数高开低走，放量调整。融资融券余额减少54亿元。上交所股票型ETF合计净申购58.95亿元。 其中： （1）中证A500指数（17.84亿）、科创50指数（10.05亿）、中证500指数（8.78亿）、中证1000指数（8.25亿），净申购居前，都在8亿以上； （2）沪深300指数（1.83亿）、科创100指数（1.21亿）、中证A50指数（0.27亿）、科创创业50指数（0.08亿），仅获小幅净申购； ...
2025-1-23【融资余额与期指持仓】
今日全A高开低走，下跌0.08%。成交放量2194亿至1.36万亿。各主要宽基指数表现接近昨天判断：“对高股息权重价值是利好；而对题材小票是利空，题材大票次之”。昨天的《方案》印发及今早的发布会只能激发市场的炒作氛围 —— 交易资金闻风而动。但政策仅仅带来资金流入预期，并没有资金流入现实，属于“出道即巅峰”式利好出尽。同时政策会带来调仓换股需求，资金会从成长 ...
2025-1-22【宽基ETF】资金净赎回
1月22日，主要宽基指数缩量下跌。融资融券余额微微减少19亿元。上交所股票型ETF合计净赎回18.17亿元。其中： （1）中证A500指数（5.65亿）、上证指数（1.39亿）、科创50指数（0.82亿）、中证1000指数（0.6亿）、科创100指数（0.35亿）、中证A50指数（0.04亿），净申购的金额都不大，基本都在5亿附近及以下； （2）沪深300指数（-17.06亿），被净赎回最多； ...
2025-1-22【融资余额与期指持仓】
今日全A缩量下跌0.91%。成交量减少694亿至1.14万亿。各主要宽基指数呈现“两头惨”的局面，即价值大票上证50、题材小票中证2000跌幅都很大，下跌1.3%左右，反而中间的中证500表现相对较好。影响各指数表现的主要因素，一是去杠杆进程继续、二是美国那边的针对中国的关税增加预期。这两点分别对题材小票与价值大票产生了负面影响。盘后《关于推动中长期资金入市 ...
《从违约风险的角度看稳汇率》解读
昨晚，狗哥于主星发布探讨汇率与十债关系的文章《从违约风险的角度看稳汇率》。第一遍读，你很有可能遭受复杂数学代数式困扰。我们用直观的供需曲线作为工具，去探究这篇文章到底讲了什么。这篇文章的主旨，是要厘清在美元作为全球货币背景下，各个国家对于稳定汇率与谁作为代价去承担稳汇率成本的权衡与政策抉择。 全球只有一种货币 —— 美元，任何国家的长债都是以美元计价的 这是本文的核心假设，的确很符合客观现实。几乎所有的国家的长债都要面临国际资本的审视，…
2025-1-21【宽基ETF】遭遇净赎回…
1月21日，主要宽基指数轻微放量上涨。融资融券余额微微增加15亿元。上交所股票型ETF合计净赎回47.09亿元。其中： （1）中证A500指数（3.75亿）、上证指数（0.77亿）、科创创业50指数（0.05亿），获小幅净申购； （2）科创50指数（-15.4亿）、科创100指数（-2.49亿），科创方向涨幅最好，净赎回也最多； （3）中证500指数（-9.7亿）、中证1000指数（-8.03亿）、沪深300指数（-6.89亿），净赎回…