土狗和他的朋友们
关于增量资金行情
关于增量资金行情 在《 》一文中，我们讨论了十年国债和沪深300指数的相关性。 如上图所示，股债跷跷板的本质是，流动性偏好δ的升高，即居民赎回了一部分债基，其中一部分进入了公募那里。 如上图所示，从经济好，到十年国债收益率上升有两条回路： 1、经济好，推升基础货币需求，从而推升银行间资金利率； 2、经济好，推升活期存款需求，客户赎回低收益的债券基金；...
2023-3-1，债券市场
2023-3-1，债券市场 今天债券市场震荡，收益率变动不大。 活跃券方面，30年国债220008上行0.15bp至3.294%，10年国债220025上行0.25bp至2.9125%，10年国开债220220上行0.4bp至3.096%，5年国债220022上行0.5bp至2.695%，5年国开债220208上行0.9bp至2.912%，3年国债220026下行0.75bp至2.5525%，3年国开债220207下行0.5bp至2.7…
为什么环境变化会导致下跌？
为什么环境变化会导致下跌？ 一般人对下跌的理解比较扁平，出利好了，上涨，出利空了，下跌。事实上，市场的真实运行机制要更立体一些。 我们讲过一个原理： 切换必然下跌。 这个原理就是一个立体式的模型。在某个条件下，环境从a切换到b或者环境从b切换到a，均会导致市场下跌。 我们之前的解释逻辑参照了进化论，强调了“去留机制”或者“筛选机制”，市场通过打爆一些人的账户完成出清，但是，这个解释有一个bug，只适合解释大的切换...
2023-3-1，股票市场
2023-3-1，股票市场 今天股票市场大涨，结构分化。 今天锚指数-价值上涨1.72%，锚指数-成长上涨1.06%，锚指数上涨1.43%，万得全a上涨1.04%，小市值指数上涨0.95%。 市场的核心变量有3个：一、2月份PMI超预期；二、股市继续缺乏增量资金，存量博弈明显；三、央行净回笼1930亿，R007回落至2.3%附近； 一、2月份PMI超预期； 中国2月官方制造业PMI为52.6，预期为50.5，前值50.1。52.6的PM…
2023-2-28，债券市场
2023-2-28，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率小幅下行。 活跃券方面，30年国债220008下行0.25bp至3.2925%，10年国债220025下行0.1bp至2.91%，10年国开债220220下行0.3bp至3.092%，5年国债220022下行0.75bp至2.69%，5年国开债220208上行0.15bp至2.903%，3年国债220026下行1.0bp至2.56%，3年国开债220207上行0.5bp至2.7…
2023-2-28，股票市场
2023-2-28，股票市场 今天股票市场小幅上涨，大幅波动，结构小幅分化。 今天锚指数-价值上涨0.60%，锚指数-成长上涨0.49%，锚指数上涨0.55%，万得全a上涨0.74%，小市值指数上涨0.99%。 市场的核心变量有3个：一、题材板块迎政策利好；二、央行净投放3310亿，但R007飙升至3.0%+；三、月末效应； 一、题材板块迎政策利好； 昨天晚上，相关部门颁发了《数字中国整体建设布局规划》，形成一个题材炒作热点，早盘小市值…
2023-2-27，债券市场
2023-2-27，债券市场 今天债券市场小幅波动，长端和短端收益率继续分化。 活跃券方面，30年国债220008与前一交易日持平在3.295%，10年国债220025上行0.1bp至2.911%，10年国开债220220上行0.75bp至3.095%，5年国债220022上行0.25bp至2.6975%，5年国开债220208上行0.15bp至2.9015%，3年国债220026上行0.5bp至2.57%，3年国开债220207上行1…
2023-2-27，股票市场
2023-2-27，股票市场 今天股票市场小幅调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.46%，锚指数-成长下跌0.30%，锚指数下跌0.39%，万得全a下跌0.57%，小市值指数下跌0.97%。 市场的核心变量有2个：一、央行净投放660亿，R007继续攀升至2.65%+；二、市场继续切换进程； 一、央行净投放660亿，R007继续攀升至2.65%+； 今天央行净投放660亿omo，把央行资金池规模提升至1.76万亿。但是，R007大…
市场对美联储加息路径的预期-2023-2-27
市场对美联储加息路径的预期-2023-2-27 最近，一段时间，美国经济数据和通胀数据比较坚挺，市场重新修正了加息路径预期。 在今年年初的时候，“经济回落”和“通胀数据回落”的预期特别强，两年美债一度回落至4.10%附近。 该利率所对应的加息路径预期情况，a、未来三次会议25+25+0；b、高点位置5.0%；c、2023年11月降息；d、每次降息25bp； 如果说“路径的加息前端对应通胀权重”并且“路径的降息后端对应经济权重”，那么，.…
存在和因果
存在和因果 《 》一文是一个总结，既总结了股票和债券的框架，也总结了关于城市经济学的一系列想法。 最后的结果是一个平行于股票和债券的三角形： 当然，从术的角度，也就这些了，我们可以得出一些有趣的结论： 1、如果一个地区产业竞争力正常，它的房地产市场总市值的增速和社融增速10%匹配； 2、新增住房和存量住房分配这10%，如果供给增速是5%，那么，存量住房的涨价5%；...
2023-2-24，债券市场
2023-2-24，债券市场 今天债券市场小幅波动，长端和短端收益率分化。 活跃券方面，30年国债220008下行0.29bp至3.295%，10年国债220025下行1.25bp至2.91%，10年国开债220220下行1.15bp至3.0875%，5年国债220022下行1.0bp至2.695%，5年国开债220208下行1.0bp至2.9%，3年国债220026下行0.25bp至2.565%，3年国开债220207下行0.5bp至…
2023-2-24，股票市场
2023-2-24，股票市场 今天股票市场继续调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌1.09%，锚指数-成长下跌1.35%，锚指数下跌1.21%，万得全a下跌0.65%，小市值指数下跌0.16%。 市场的核心变量有3个：一、市场下修两会政策预期；二、央行净回笼3650亿，R007小幅攀升；三、银行提价一年存单利率至2.75%； 一、市场下修两会政策预期； 今天市场交易的最主要变量是下修两会政策预期...
行业逻辑切换所带来的下跌
行业逻辑切换所带来的下跌 春节之后，有一个有趣的现象：地产销量持续复苏，但是，地产龙头保利发展的股价却持续下滑。难道地产股的股价不看一二手房销量、房价等因素吗？并不是，下跌的原因在于其他因素。 自去年以来，驱动地产股价格的主要因素是地产政策，因此，有相当一部分参与者跟踪的主逻辑是地产政策。 然而，地产政策和地产销量之间有一个跷跷板关系。 地产销量越好，越不可能出地产政策。 在连续假设的情况下，我们会认为，出地产政策最终是为了地产基本面恢…
2023-2-23，债券市场
2023-2-23，债券市场 今天债券市场小幅调整，短端收益率上行较多。 活跃券方面，30年国债220008上行0.29bp至3.2979%，10年国债220025上行0.45bp至2.9225%，10年国开债220220上行0.9bp至3.099%，5年国债220022上行0.5bp至2.705%，5年国开债220208上行2.1bp至2.91%，3年国债220026上行0.75bp至2.5675%，3年国开债220207上行2.5b…
2023-2-23，股票市场
2023-2-23，股票市场 今天股票市场小幅下跌，结构分化不大。 今天锚指数-价值下跌0.06%，锚指数-成长上涨0.05%，锚指数下跌0.01%，万得全a下跌0.18%，小市值指数下跌0.24%。 市场的核心变量有2个：一、市场继续切换进程；二、央行净回笼1870亿，但资金面并未收紧； 一、市场继续切换进程； 我们可以用十年国债利率代理经济的热度，目前，十年国债在2.92%，处于纠结区间【2.90-3.0%】。静态来看，...
如何鉴别资金面收紧的原因
如何鉴别资金面收紧的原因 春节后，资金面骤然收紧，有很多解释，主要有3类： 1、交易摩擦说； 2、超量信贷投放说； 3、经济复苏说； 首先，交易摩擦说已经被证伪了，如果只是春节后的交易摩擦，资金面紧的状态不会持续那么久。 于是，还剩下两个竞争性解释：超量信贷投放说和经济复苏说，那么，有没有办法验证哪个解释是对的呢？有！ 超量信贷说认为，大量信贷投放派生出大量存款，从而，导致法定准备金规模上升，这个解释暗示，系统的超储率水平不高，所以，.…
关于市场低信息处理效率的微观基础
关于市场低信息处理效率的微观基础 最近，我们讨论了普涨中的“错单”现象。 以贵州茅台为例，2月20日，市场获得了“强复苏信号”，但是，市场只来得及反馈“资产端的eps预期上升”，于是贵州茅台大涨近3%；之后市场开始逐步反馈“负债端的估值压力凸显”，贵州茅台逐步回落，截至今天中午，2月20日的涨幅基本上吐出来了。 在以前的帖子中，我们有讨论过，茅台属于成长股，最喜欢的环境是弱复苏和弱衰退，不喜欢强复苏和强衰退...
2023-2-22，债券市场
2023-2-22，债券市场 今天债券市场震荡，收益率变动不大。 活跃券方面，30年国债220008下行0.4bp至3.295%，10年国债220025下行0.1bp至2.918%，10年国开债220220上行0.25bp至3.09%，5年国债220022下行0.25bp至2.7%，5年国开债220208下行0.6bp至2.889%，3年国债220026下行0.25bp至2.56%，3年国开债220207下行1.5bp至2.725%， …
2023-2-22，股票市场
2023-2-22，股票市场 今天股票市场小幅下跌，风格显著分化。 今天锚指数-价值下跌0.88%，锚指数-成长下跌1.19%，锚指数下跌1.02%，万得全a下跌0.40%，小市值指数上涨0.25%。 市场的核心变量有一个：一、市场回归切换进程；二、央行继续净投放970亿，受跨月影响，R007跳升至2.66%； 一、市场回归切换进程 今天沪深300指数下跌0.9%，锚指数下跌1.02%，大盘股表现很差...
风格均衡——股票投资的起点
风格均衡——股票投资的起点 对普通投资者，我的建议始终是买宽基指数——沪深300etf，不要去买个股，风格这个东西不是普通投资者所能掌握的，即便专业投资者也会被坑。 下面构建一个风险分类框架，讲清楚为什么宽基指数最适合普通投资者。 沪深300指数的下跌，有三类驱动，一、系统性的去杠杆；二、强衰退；三、切换。 2022年有两波下跌，一波是去杠杆，另一波是强衰退，这都是我们需要避免的。 也就是说，碰到去杠杆和强衰退，我们需要择时。...