土狗和他的朋友们
关于2022年中央经济工作会议
关于2022年中央经济工作会议 对于这种高层会议，不要解读那么细。核心就看两点，1、当下的定位是什么；2、未来的重点工作是什么。 1、经济定位，三重压力，当下很惨 2、重点工作，稳定和扩大内需，手段住房改善消费 作为对比，我们可以参照2020年的会议稿子 1、很乐观 2、要把握时间窗口，搞改革 3、重点工作 后来的事情大家都知道了，对于2020年的会议定调，政府执行的很到位。...
2022-12-16，债券市场
2022-12-16，债券市场 今天债券市场继续调整，结构分化，中短端收益率上行幅度更大。 活跃券方面，30年国债220008下行1.0bp至3.2775%，10年国债220019下行1.0bp至2.905%，10年国开债220215下行0.25bp至3.0475%，5年国债220022与前一交易日持平在2.69%，5年国开债220208上行1.0bp至2.85%，3年国债220026上行1.0bp至2.525%，...
2022-12-16，股票市场
2022-12-16，股票市场 今天股票市场小幅下跌，结构分化。 今天锚指数-价值上涨0.91%，锚指数-成长下跌0.52%，锚指数上涨0.27%，万得全a下跌0.48%，小市值指数下跌1.21%。 今天影响市场的关键因素有三个：一、刘鹤副总理提“房地产是国民经济的支柱行业”；二、美股大跌；三、股市流动性进一步衰竭。 一、刘鹤副总理提“房地产是国民经济的支柱行业”； 与“房住不炒”类似，这个信息可以归结为政策类信息。在流动性水平较低的情…
2022-12-15，债券市场
2022-12-15，债券市场 今天债券市场调整，各期限收益率上行。 活跃券方面，30年国债220008上行2.5bp至3.2875%，10年国债220019上行3.2bp至2.915%，10年国开债220215上行3.0bp至3.0475%，5年国债220022与前一交易日持平在2.68%，5年国开债220208上行1.5bp至2.84%，3年国债220026上行0.25bp至2.515%，3年国开债220207与前一交易日持平在2.…
关于交易一致
关于交易一致 今天股票市场和债券市场都出现了个体一致反馈，分歧降临，市场发话，这些反馈都错了。 一、股票市场 今天股票投资者基于“房住不炒”这个咒语一起砸盘地产股，当然，他们砸错了，分歧降临，股票又反弹了回来。 在流动性衰退阶段，景气逻辑和流动性逻辑的比重发生变化，景气逻辑占比显著提升。股价如何走，最后看的是可证伪的基本面景气度变化，不是看预期，也不是看大而泛的政策。 一致反馈本质上是流动性逻辑，分歧降临走的是景气逻辑...
2022-12-15，股票市场
2022-12-15，股票市场 今天股票市场小幅上涨，结构大幅分化。 今天锚指数-价值下跌1.02%，锚指数-成长上涨0.92%，锚指数下跌0.16%，万得全a上涨0.11%，小市值指数上涨0.48%。 今天重要的宏观变量有三个：一、扩大内需战略规划纲要提房住不炒；二、央行12月净投放1500亿mlf；三、美联储加息50bp； 一、扩大内需战略规划纲要提房住不炒 这个是今天的主要影响因素，地产链受到“房住不炒”这个咒语的影响...
关于12月的MLF续作
关于12月的MLF续作 今天央行做了6500亿mlf，有5000亿mlf到期，净投放了1500亿；价格维持2.75%不变。 在昨天的《 》一文中，我们讲过，昨天T2303的大涨包含了比较丰满的净投放预期——至少3000亿，然而，现实有点骨干。令人欣慰的是，毕竟不是一毛不拔，11月净回笼的1500亿又投放给市场了。 今天t稍微回落了一些，回到了两天涨0.41%的状态。...
关于美联储十二月的议息会议
关于美联储十二月的议息会议 美联储十二月议息会议靴子落地：加息50bp，符合预期，联邦基金利率区间将提高至【4.0-4.5%】，按照惯例联邦基金利率将维持在4.33%的水平。 鲍威尔给了以下几方面的信息： 1、下一次加息步长是25bp还是50bp不确定； 2、峰值至少是5%； 3、需要更多的通胀下行的证据，所以，弱化了11月通胀数据低于预期的效果； 4、继续强调了就业市场的强劲，弱化了已经抬升的失业率数据； 鲍威尔给市场的感觉就是，..…
2022-12-14，债券市场
2022-12-14，债券市场 今天债券市场大幅反弹，中短端收益率下行幅度更大。 活跃券方面，30年国债220008下行3.25bp至3.2625%，10年国债220019下行3.45bp至2.883%，10年国开债220215下行3.5bp至3.0175%，5年国债220022下行6.5bp至2.68%，5年国开债220208下行8.0bp至2.825%，3年国债220026下行6.25bp至2.5125%，...
隔夜利率持续下行到底是好事还是坏事？
隔夜利率持续下行到底是好事还是坏事？ 最近，隔夜利率中枢持续下行，从1.75%+逐步下行至1.33%附近，下行了40多bp；看单日利率，情况更加极端，隔夜加权一度向下突破1.2%。 很多人觉得这是好事。 如果沿着经济复苏——货币流速增快——必要超储率上升的链条来看，对债券来说，这的确是好事，说明实体经济还没复苏。 然而，不幸的是，还有一个逻辑链条，那就是客户赎回之后，活期存款回表，但是，银行自营却因为种种原因无法接盘理财扔出来的债券..…
2022-12-14，股票市场
2022-12-14，股票市场 今天股票市场小幅波动，结构分化。 今天锚指数-价值上涨0.51%，锚指数-成长上涨0.42%，锚指数上涨0.47%，万得全a下跌0.04%，小市值指数下跌0.32%。 市场有3个宏观变量：一、十一月美国通胀低于预期；二、监管采取措施，理财赎回潮获得解决契机；三、a股流动性继续衰退。 一、十一月美国通胀低于预期 由于十一月美国通胀数据低于预期，加息预期路径调整，两年美债下行至4.18%附近。 原始的路径预期…
又到了极其考验投资水平的时候了
又到了极其考验投资水平的时候了 今天监管出手救理财了，大体的路子就是允许自营接自己理财的债券。这是很对路子的招，所以，t暴涨。 但是呢，这个涨有点瞎涨的味道，只是一种情绪的释放。根据我们的模型，大妈走了会永久性走掉，一时半会回不来。所以，δ的上升是永久性的，货币乘数坍缩所导致的缩表是永久性的。 因此，央妈这个操作，只是允许市场重新分配这个伤害，不会继续可着理财干了。现在信用的伤害明显是过头了，伤害要重新分配，结论很明显——利率债是那个牺…
2022-12-13，债券市场
2022-12-13，债券市场 今天债券市场继续调整，中短端收益率大幅上行。 活跃券方面，30年国债220008上行0.5bp至3.295%，10年国债220019上行0.25bp至2.9175%，10年国开债220215上行0.75bp至3.0525%，5年国债220022上行1.5bp至2.745%，5年国开债220208上行2.5bp至2.905%，3年国债220026上行5.5bp至2.575%，...
2022-12-13，股票市场
2022-12-13，股票市场 今天股票市场继续小幅下跌，结构分化。 今天锚指数-价值上涨0.41%，锚指数-成长下跌0.65%，锚指数下跌0.06%，万得全a下跌0.41%，小市值指数下跌0.12%。 今天影响股市的宏观变量依然是理财赎回问题，有两个特点：1、烈度进一步降低；2、对成长股影响大一些。 今天锚指数下跌0.06%。 分结构来看，价值涨0.41%，成长跌0.65%。 虽然今天一年存单利率上行到2.75%附近，但是，...
债市的押品问题
债市的押品问题 在《 》一文中，我们讲过，在银行通过非银扩表的过程中，客户和银行的作用不同，客户负责提供押品，银行负责提供杠杆。 之所以客户是一个必要环节，那是因为银行间质押式回购需要押品，没办法靠信用借款解决问题。 客户把钱赎回，会带来釜底抽薪的效果——加杠杆的种子没了。于是，整个系统垮塌式崩溃。 因为没有押品或者押品信用等级不足，非银无法到银行间借钱，...
债市的两个约束和两个问题
债市的两个约束和两个问题 在《 》一文中，我们同时讨论了银行间体系的两大约束：1、流动性比率约束；2、准备金约束； 第二个约束科普比较多，所以，大家都比较了解。但第一个约束讨论得却有些少，这次出现的问题是第一个约束。 居民流动性偏好δ的上升，LR不等式的后一个不等式出现了紧约束，迫使非银负债去杠杆。集中体现为两方面，1、理财出现赎回潮；2、银行的存单发不出去...
2022-12-12，债券市场
2022-12-12，债券市场 今天债券市场调整，结构分化，中短端收益率上行更多。 活跃券方面，30年国债220008下行0.25bp至3.29%，10年国债220019下行0.25bp至2.915%，10年国开债220215下行0.75bp至3.045%，5年国债220022上行1.0bp至2.73%，5年国开债220208下行0.5bp至2.88%，3年国债220026与前一交易日持平在2.52%，...
2022-12-12，股票市场
2022-12-12，股票市场 今天股票市场调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌1.82%，锚指数-成长下跌0.60%，锚指数下跌1.28%，万得全a下跌0.73%，小市值指数下跌0.13%。 今天市场的主要宏观变量是负债问题，一方面是理财赎回的问题，另一方面是金融系统流动性收缩的问题。当然，有人倾向于用资产端的逻辑解释，比如，疫情的影响和政策预期，我还是那个观点，分歧是常态，资产端很难有持续的共识...
关于流动性行情和信用行情 流...
关于流动性行情和信用行情 流动性行情的本质是钱多，容错率极高，买错了第二天可以较为轻易地修正自己的错误，卖错了也无所谓。 因此，道听途说的利好大家就敢追，捕风捉影的利空大家也敢砸，大不了第二天纠错。 信用行情就不同了，本质是钱少，容错率极低，你买错了，第二天不掉层皮你出不来。 因此，大家对信息的【操作阈值】会提高，会强调眼见为实。 大家一定要注意最近流动性环境的切换。之前浪追的确没事，现在就不一样了。 市场修理人的方式也很简单，就让你一…
不同的市场环境和不同的操作手法
不同的市场环境和不同的操作手法 上周发了两篇公众号文章——《 》和《 》，这两篇文章都探讨了一个交换：经济景气度和流动性。 当经济的景气度变好时，金融系统的剩余流动性会变差，股市的流动性会变差；反之，金融系统的剩余流动性会变好，股市的流动性会变好。...