土狗和他的朋友们
关于【加息风险】的【信用-利率...
关于【加息风险】的【信用-利率逻辑】 我们之前结合现实讨论了两类风险：1、流动性衰竭的风险；2、不确定性的风险； 今天市场走【加息风险】的缓释，我们正好可以讨论【加息风险】的【信用-利率逻辑】。 成长股都是高pe的品种，久期很大，所以，对货币政策敏感。因此，在加息风险下，他属于类信用债；对称的，低久期的价值品种属于类利率债。 当下的格局是，美联储处于加息周期，掣肘国内的国币政策，市场担心国内货币政策收紧。 今天有两个重要的增量信息： 1…
2022-10-25，债券市场
2022-10-25，债券市场 今天债券市场调整，各期限收益率上行。 30年国债220008上行0.5bp至3.14%，10年国债220017上行1.0bp至2.7275%，10年国开债220215上行1.0bp至2.87%，5年国债220016上行2.0bp至2.5%，5年国开债220208上行1.25bp至2.5625%，3年国债220018上行1.25bp至2.26%，3年国开债220207上...
2022-10-25，股票市场
2022-10-25，股票市场 今天股票市场宽幅震荡，小幅下跌，结构分化不大。 今天锚指数-价值上涨0.04%，锚指数-成长下跌0.28%，锚指数下跌0.11%，万得全a下跌0.21%，小市值指数下跌0.24%。 今天市场的进程比较曲折，有三方面因素：1、不确定性风险缓释；2、六部门：在做好新冠肺炎疫情防控前提下 便利跨国公司、外商投资企业高管、技术人员及其家属出入境；3、货币基金受到窗口指导的传闻；...
关于模型和直觉 今天上午最珍...
关于模型和直觉 今天上午最珍贵的东西其实是【形成模型和直觉】统一的机会，这些模型我逼逼再多遍也没个毛线用。 很多人过后一准忘，更别提换一个形式你能否认出人家。 但是，在模型的引导下，让市场领着你走一遍，打通直觉，效果就好很多。 有些模型的体验机会很多，有些则不多，【共振】尤其是【大底的共振】更稀缺。 其实，上午有一个体会【不确定性风险】项下的【利率-信用】对立统一的机会，也就是老法师的【大底的共振】。但是，维持的时间很短，就被一个消息的…
【不确定性】风险点的【利率-信...
【不确定性】风险点的【利率-信用】逻辑 最近，大盘股遭遇了不确定性风险，持续杀跌，昨天又被外资补了一刀，如图一所示，锚指数已经突破了4月份的低点。 现在的问题是，如何判断锚指数见底呢？？我们可以利用【不确定风险】的【利率-信用】逻辑。 对于不确定性风险，大盘股是信用债，小盘股是利率债。（如图二所示） 当不确定性风险大增是，小盘股跑赢大盘股；反之，大盘股跑赢小盘股。如图三所示，最近小盘股持续跑赢大盘股。 因此，大盘股见底的迹象很明确——小…
a股的定价权在我们自己手里 ...
a股的定价权在我们自己手里 a股是人民币定价，定价权在我们自己手里，所以，我们得乐观一些。 从负债端来看，我们有两个理由： 1、全a的点位已经很接近负债所给出的额理论底部——4516点； 2、系统处于稳杠杆过程，即便昨天那样杀跌，杠杆也是增加的；在稳杠杆阶段，全a是不会连续大幅调整的；
壬嫘的生存策略极其借鉴意义 ...
壬嫘的生存策略极其借鉴意义 壬嫘是整个人类的总体，在漫长的演化中，成为了幸存者，祂自有一套【万金油策略】。 拆开我们每一个个体来看，我们每个人都具备以下特质： 1、行动前，夸大预期收益，对于潜在利空或利多，我们都高度关注，大惊小怪； 2、行动后，降低对错误行动的负面评价，也就是说，如果事后证明一个行为是错误的，我们会自我卸责。 这两个机制导致我们每个人都是【积极行动者】，所以，从设计原理上来看，我们每个人都是【不客观的】，我们是极其敏感…
关于中概股和港股的相关性 一...
关于中概股和港股的相关性 一个是因为美元计价，二者都受美联储加息的影响，都要参照十年美债和三十年美债净价的变动； 另一个是因为中概股回港股的潜在风险，这会对二者制造很大的流动性冲击，这个机制使得中概和港股都内嵌了一个风险——中美关系； 今晚拼多多、京东和阿里巴巴均有较大幅度的下跌，逻辑是复刻俄乌事件那一波。 理解清楚这一现象，就不难理解今天北上大幅净流出180亿（见图四）和恒指（见图五）大幅下挫6%+了。背后是有原因的，老外的脑回路又回…
2022-10-24，债券市场
2022-10-24，债券市场 今天债券市场上涨，各期限收益率下行，长端下行幅度更大。 30年国债220008下行1.5bp至3.135%，10年国债220017下行1.15bp至2.7175%，10年国开债220215下行1.95bp至2.86%，5年国债220016下行1.0bp至2.48%，5年国开债220208下行1.25bp至2.55%，3年国债220018下行0.5bp至2.2475%，...
2022-10-24，股票市场
2022-10-24，股票市场 今天股票市场大幅调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌2.92%，锚指数-成长下跌3.73%，锚指数下跌3.29%，万得全a下跌1.91%，小市值指数下跌1.43%。 今天外资修正中美关系预期，北向资金巨幅净流出，净流出近180亿元。 由于外资持有的多是大盘股，因此，锚指数遭遇重创下跌3.29%。其中，比较典型的是贵州茅台，一度跌破1500元。 在外力的作用下，锚指数突破了4月份的低点...
关于港股的定价机制 港股很容...
关于港股的定价机制 港股很容易成为【自下而上】投资者的滑铁卢，因为，港股是最考验宏观认知的品种，他内嵌了两个风险点： 1、美元计价； 2、国别风险——中美关系； 1、美元计价 如图一所示，任何美元计价的标的都要参考十年和30年美债，如果二者的收益率升到了4.3%，那么，十年美债净价跌掉了23%；三十年美债净价跌掉了40%。 一个企业再没有瑕疵，能有美国国债本身瑕疵度低吗？所以，美国国债是所有美元计价标的的【瑕疵度的下限】。 在久期相同的…
日本的广场协议和中国的改革开放...
日本的广场协议和中国的改革开放 有些人一直在讲，日本的衰落因为【广场协议】。然而，初一看广场协议，也是平平无奇，怎么就导致日本衰落呢？ 1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。 当时，日本如日中天，因此，主要货…
关于日本人的大麻烦 今天晚上...
关于日本人的大麻烦 今天晚上的主角应该是日本人，日元对美元汇率上窜下跳，一方是日本财政部，另一方是投机资本。 日本人疯狂地在抛售美元，投机资本在接美元，扔日元。 现在日本人已经被逼到墙角了，一方面是汇率大幅贬值，另一方面是通胀起来了。今年以来日元贬值了近30%，布油的价格大概涨了20%，所以，日元计价的布油价格涨了50%+。 实际上，日本已经形成了【贬值——通胀——贬值】的负向螺旋。 经过这一轮贬值，日本的通胀已经来到了3%（如图三）—…
2022-10-21，债券市场
2022-10-21，债券市场 今天债券市场继续调整，各期限收益率上行。 30年国债220008上行0.7bp至3.15%，10年国债220017上行1.4bp至2.729%，10年国开债220215上行1.15bp至2.8795%，5年国债220016上行1.75bp至2.49%，5年国开债220208上行1.25bp至2.5625%，3年国债220018上行1.5bp至2.2525%，3年国开债...
2022-10-21，股票市场
2022-10-21，股票市场 今天股票市场震荡，结构小幅分化。 今天锚指数-价值下跌0.26%，锚指数-成长下跌0.73%，锚指数下跌0.47%，万得全a下跌0.09%，小市值指数上涨0.15%。 今天市场所交易的宏观变量结构保持旧的格局，一、经济基本面预期分歧继续拉大；二、流动性维持正常水准。 这一波锚指数和小市值指数之差持续向下，主要有两股力量推动，1、流动性恢复的力量；2、经济预期混沌程度加大的力量...
关于驳倒别人的标准 我是数学...
关于驳倒别人的标准 我是数学系出身，所以，对争吵有天然的偏好，不喜欢某些形式的争吵——吵立场，偏好另一些形式的争吵——吵标准。 事实上，争吵是一种合作。但前提是双方知道【标准是什么】 我认为，驳倒对方的标准是基于【包容的】，也就是说，你拿了解释a，他拿了解释b，如果你够牛逼的话，你找一个解释x，把a和b都装进去，a和b都是特殊情形。 只有这种赢法才算是真的赢。 关于收益率曲线倒挂，有一种解释，那就是经济的衰退预期。你要打倒它，就要找到一…
如何用两年美债跟踪市场的加息预...
如何用两年美债跟踪市场的加息预期？ 今天更新了一篇公众号文章《 》 有两个目的： 1、公开算法以及背后的数理逻辑，如果这都看不懂，我也没办法了； 2、强调一个东西——只有干净的东西才能作为解释变量； 前者是应对社交压力，太多人问了；后者是往下推进的研究工作。 经济解释最大的难点在于，从a到b和从b到a，都有道理，但正确的只有一个。这还不算完，我们面临无数道这样的选择题，这是一张巨大的网。错一个点，架子全完蛋，后续排查工作又很困难。 然而…
2022-10-20，债券市场
2022-10-20，债券市场 今天债券市场小幅调整，各期限收益率小幅上行。 30年国债220008上行1.45bp至3.143%，10年国债220017上行0.5bp至2.715%，10年国开债220215上行0.3bp至2.868%，5年国债220016上行0.5bp至2.4725%，5年国开债220208上行0.75bp至2.55%，3年国债220018上行0.25bp至2.2375%，3年国...
对股票市场乐观一些但也不要把预...
对股票市场乐观一些但也不要把预期搞太高 10月12日，wind全a触底，开启了一波反弹，最近3天全a指数走弱，投资者们又开始悲观。 主要原因在于——大家的预期太高了。 反弹开始时，不少人的预期是比照着今年4月底那一波，其实，纯粹是刻舟求剑！ 预期高了，现在走势低于预期，投资者们就开始哭爹喊娘悲观了。 事实上，4月底我们所面临的环境跟现在很不一样： 1、那时候汇率防火墙很厚实，外部环境不会对国内形成掣肘（见图一）； 2、那时候中美政策利率…
2022-10-20，股票市场
2022-10-20，股票市场 今天股票市场，宽幅震荡，小幅下跌，结构分化不大。 今天锚指数-价值下跌0.65%，锚指数-成长下跌0.81%，锚指数下跌0.72%，万得全a下跌0.45%，小市值指数下跌0.37%。 今天市场所交易的宏观变量结构跟10月17日和10月19日类似，一、经济基本面预期分歧继续拉大；二、流动性维持正常水准。 一、经济基本面预期分歧继续拉大 如下图所示，在经济底部，市场不怕经济预期确定性的不好，也不怕经济预期确定…