土狗和他的朋友们
2023-11-6，债券市场
2023-11-6，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230009下行0.5bp至2.9675%，10年国债230018下行0.85bp至2.654%，10年国开债230210下行0.8bp至2.744%，5年国债230015下行0.25bp至2.5175%，5年国开债230208上行0.25bp至2.5725%，3年国债230017下行0.25bp至2.4125%，3年国开债210208上行0.…
2023-11-6，股票市场
2023-11-6，股票市场 今天股票市场继续上涨，结构显著分化。 今天锚指数-价值上涨0.55%，锚指数-成长上涨1.84%，锚指数上涨1.09%，万得全a上涨1.73%，小市值指数上涨2.03%。 基本面方面，十月份10Y美债利率大幅上行，沪深300影子指数再次探底，一度回落至719.42点，创了历史新低。近期，10Y美债利率见顶回落，沪深300影子指数触底回升，目前来到764.42点。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表…
关于时间累积效应和市场风格
关于时间累积效应和市场风格 在《 》一文中，我们介绍了资产价格对利率路径的依赖性： 1、有的资产价格只看十年美债的即期利率；2、有的资产价格要看一段时间十年美债利率的平均值。 如上图所示，对于资产X来说，尽管在路径的起点和终点，十年美债利率的值一样。但是，经历了不同的路径之后，终点时资产价格是不一样的。 有些朋友会奇怪，为什么要搞得这么抽象？...
关于大国之间的金融博弈
关于大国之间的金融博弈 美联储是全世界的央行，即全球只有一个货币政策，1、美元增加；2、美元减少。各个国家（ps：包括美国）在此基础之上，搞各种政策，譬如，中国的地产政策、财政政策和汇率政策。 因此，从地缘政治的角度来看，金融的格局是： 1、美联储是世界央行，影响是全域性的； 2、美国人掌握美联储； 正常的武器是，自己不承受伤害，别人承受伤害；加息这个武器有些特殊，别人承受伤害，自己也要承担。 所以，站在美国人的角度，我要搞X国，那么，…
关于预期引导货币体系的bug和两年美债利率的潜在路径以及再通胀
关于预期引导货币体系的bug和两年美债利率的潜在路径以及再通胀 预期引导货币体系的核心在于：1、美联储引导预期；2、资本市场执行预期。这个分工导致了，这个系统潜藏了一个bug：市场太上头了，会抢方向盘。 对于今晚来讲，两年美债的合意关口是4.87%，对应于：1、不再提高联邦基金利率；2、明年降息2次。 但是，市场有可能过头，下一个关口是4.72%，对应于：1、不再提高联邦基金利率；2、明年降息3次。...
关于美国10月的就业数据和两年美债利率调整
关于美国10月的就业数据和两年美债利率调整 今晚出10月的就业数据： 美国10月季调后非农就业人口增加15万人，预期增18万人，前值自增33.6万人修正至增29.7万人（ps：前值大幅下修）；失业率为3.9%，创去年1月来高位，预期3.8%，前值3.8%；平均每小时工资同比升4.1%，预期升4%，前值升4.2%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值自升0.2%修正至升0.3%；就业参与率为62.7%，预期62.8%，前值62.8%。..…
2023-11-3，债券市场
2023-11-3，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率小幅上行。 活跃券方面，30年国债230009上行0.4bp至2.9725%，10年国债230018上行0.5bp至2.6625%，10年国开债230210上行0.7bp至2.752%，5年国债230015上行1.5bp至2.52%，5年国开债230208上行2.0bp至2.57%，3年国债230017上行2.0bp至2.415%，3年国开债210208上行0.25bp至2.5…
关于地产股和十年美债利率的关系
关于地产股和十年美债利率的关系 近期，十年美债利率冲高回落，股票市场见底反弹。 总体来看，有的反弹得好，有的反弹得不好。其中，小市值板块反弹得很好，大市值板块反弹得更好。 在这里有一个十分有意思的话题，这个差异是因为沪深300指数和十年美债利率的关联性更大还是更小？答案有些反直觉，因为关联性更大！ 事实上，还有一个更有趣的案例，a股两大央企地产股保利发展和招商蛇口竟然是持续下跌的： 有人会讲，是因为楼市的销量不好；还有人会讲，是因为市场…
2023-11-3，股票市场
2023-11-3，股票市场 今天股票市场反弹，结构显著分化。 今天锚指数-价值上涨0.19%，锚指数-成长上涨1.54%，锚指数上涨0.75%，万得全a上涨1.07%，小市值指数上涨1.31%。 基本面方面，由于十年美债利率大幅上行，沪深300影子指数再次探底，一度回落至719.42点，创了历史新低，目前，该指数回升至748.11点。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表） 今天市场的核心要素有4个：一、美联储“降息”后，市场…
关于期限利差和美债收益率下行的模式
关于期限利差和美债收益率下行的模式 昨晚，美债的期限利差大幅回落，对于这一次“降息”，期限利差从-20bp左右，回落至-31bp左右。 根据我们的框架，货币供给曲线下移的那一刹那，市场会预计将来会有大量增量资金。因此，我们会看到，两年美债利率下行，十年美债利率下行得更多。主要是因为预期的增量资金。 在这里有一个很重要的假设，那就是需求曲线是否变动。如果需求曲线保持不变，货币供应的增加会从预期转化为现实。 我们可以观察到，期限利差在-30…
关于初请数据和放坏数的节奏
关于初请数据和放坏数的节奏 今晚公布上周初请数据： 美国上周初请失业金人数为21.7万人，预期21万人，前值自21万人修正至21.2万人；四周均值21万人，前值自20.75万人修正至20.8万人；至10月21日当周续请失业金人数181.8万人，预期180万人，前值自179万人修正至178.3万人。 又是一个【坏数】。 今晚10点还有一批数据，耐用品和制造业新订单的数据，用制造业pmi的数线性外推，出【坏数】的概率并不低。...
2023-11-2，债券市场
2023-11-2，债券市场 今天债券市场大幅上涨，各期限收益率下行。 活跃券方面，30年国债230009下行2.15bp至2.9685%，10年国债230018下行2.85bp至2.6575%，10年国开债230210下行1.7bp至2.745%，5年国债230015下行2.5bp至2.505%，5年国开债230208下行1.75bp至2.55%，3年国债230017下行2.75bp至2.395%，3年国开债210208下行1.5bp…
2023-10-2，股票市场
2023-10-2，股票市场 今天股票市场调整，结构继续分化。 今天锚指数-价值上涨0.15%，锚指数-成长下跌0.85%，锚指数下跌0.26%，万得全a下跌0.80%，小市值指数下跌0.97%。 基本面方面，由于十年美债利率大幅上行，沪深300影子指数再次探底，一度回落至719.42点，创了历史新低，目前，该指数回升至741.81点。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表） 今天市场的核心要素有4个：一、11月议息会议决议落地…
关于技术官员的想法和fed引导预期的思路
关于技术官员的想法和fed引导预期的思路 技术官员也是官员，站在官僚的角度，即便想把两年美债利率压到4.87%，也不应该选择这个方案：宣布加息结束。 这是一个一点也不留余地的方案，不符合官僚的行动逻辑。所以，这个方案的可能性很低，除非有什么特殊原因。 合理的替代方案就是，先把明年降息的次数从2次提高到3次。两年美债利率会回落至4.97%。 4.97%还是比4.87%高10bp，如果确有必要再往下压一压，那么，怎么操作呢？...
关于两个坏数和11月议息会议前瞻
关于两个坏数和11月议息会议前瞻 今天晚上，信息密度比较大，一方面是美国财政部的发债计划，另一方面是关键经济数据。 1、发债计划方面 美国财政部官网宣布，将再融资操作债券发行规模提高90亿美元至1120亿美元，打算在2023年11月至2024年1月季度逐步增加拍卖规模；将在下周发售480亿美元的3年期美国国债、400亿美元的10年期美国国债和240亿美元的30年期美国国债；削减10年期、30年期美国国债发售规模，维持20年期美国国债发售…
2023-11-1，债券市场
2023-11-1，债券市场 今天债券市场震荡，各期限收益率涨跌互现。 活跃券方面，30年国债230009与前一交易日持平在2.99%，10年国债230018下行0.15bp至2.686%，10年国开债230210上行0.45bp至2.762%，5年国债230015与前一交易日持平在2.53%，5年国开债230208上行0.5bp至2.5675%，3年国债230017上行1.75bp至2.4225%，3年国开债210208上行0.75b…
2023-11-1，股票市场
2023-11-1，股票市场 今天股票市场震荡，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.37%，锚指数-成长上涨0.89%，锚指数上涨0.15%，万得全a下跌0.07%，小市值指数上涨0.34%。 基本面方面，由于十年美债利率大幅上行，沪深300影子指数再次探底，一度回落至719.42点，创了历史新低，目前，该指数回落至727.89点。（ps：某种形式的中美利差，参数参考因子分解表） 今天市场的核心要素有5个：一、11月议息会议决议落地前夕…
关于微观逻辑和宏观逻辑的冲突以及流动性视角
关于微观逻辑和宏观逻辑的冲突以及流动性视角 今天有两个相互冲突的变量： 一个是来自于微观的，茅台大幅提升出厂价，潜在eps大幅提升，茅台带领食品饮料板块大幅上涨；另一个是来自于宏观的，昨晚欧央行整体偏鸽，美元指数大幅攀升，叠加议息会议前夕，十年美债中枢攀升至4.90%。 一个是支撑沪深300指数的，一个是往下拖累沪深300指数的。 沪深300指数的实际走势是，大幅高开，上午收平。 事实上，这个案例涉及到一个指数分析思路的分歧：我们是应该…
关于央地博弈和几个重要的事件
关于央地博弈和几个重要的事件 首先，我们得强调一点，对于很多事件的解读，我们需要的是积分，而不是微分。这就好比，美联储的息是两年美债利率，是一个预期路径的积分；而不是联邦基金利率，一块砖头。 但是，很多人一上来就去分析、分解、去微分，南辕北辙了。 1、茅台出厂价 昨晚，对资本市场影响最大的一个事件是茅台的一则公告： 贵州茅台10月31日晚间公告，经研究决定，自2023年11月1日起上调公司53%vol...
2023-10-31，债券市场
2023-10-31，债券市场 今天债券市场上涨，中长端下行幅度较大。 活跃券方面，30年国债230009下行1.75bp至2.99%，10年国债230018下行2.75bp至2.6875%，10年国开债230210下行1.35bp至2.7575%，5年国债230015下行1.5bp至2.53%，5年国开债230208下行2.0bp至2.5625%，3年国债230017下行1.0bp至2.405%，3年国开债210208下行1.25bp…