土狗和他的朋友们
2020-2-17，央行开展2...
2020-2-17，央行开展2000亿1年期中期借贷便利（MLF)，操作利率为3.15%，较上一期降低10bp。 本轮降息的顺序是： 2月3日，OMO降低10bp； 2月17日，MLF降低10bp； 预期2月20日，LPR降低10bp。 也就是说，各主要品种降低10bp。
2020-2-15，关于银行股...
2020-2-15，关于银行股的估值模型 2月3日-2月13日，银行股大幅跑输市场，沪深300跌1.10%，银行股跌4.45%，跑输了3%+。相对于创业板指数跑输的更多，创业板指数在这个时间段涨了7.1%。这其中的差别主要还是在贴现率的变化上。 贴现率=无风险利率+信用风险溢价+股权风险溢价 对于所有的主体，无风险利率和信用风险溢价都是下降的。 对于整个创业板，我们拿贴现率=十年国开收益率+3年AA-信用利差*2来替代。可以看到，它从9…
2020-2-14，股票市场&...
2020-2-14，股票市场&债券市场 今天的市场比较有意思，创业板指数冲高回落，最高涨到1.91%，收盘涨0.22%；沪深300涨0.70%，上证50涨0.68%。 市场风格有往蓝筹上切。 板块方面，房地产板块涨了2.58%，反映了市场的一种期待——zf从释放流动性救情绪，转向出台政策救经济。 无论是采取何种方式，都要经历的一个环节就是信贷规模的大幅度扩张（宽信用）。然而，以往的经验告诉我们，放松地产是最顺的一条道路。 按照这个逻辑推…
2020-2-12，关于创业板...
2020-2-12，关于创业板指的空间， 为了彻底的搞清楚贴现率变化了多少，我们需要完整的计算贴现率的各个组成部分：无风险利率和风险溢价。 1、无风险利率拿十年国开替代——交易活跃，不免税； 2、风险溢价拿3年AA-中票和3年国开的信用利差替代——足够烂的垃圾债才能反映信用风险。 这样我们就拿到了一个贴现率。 可以看图一，上一轮牛市的时候，也是伴随着贴现率的大幅度降低，半路出现股灾。 通过图二，我们也可以看到，无风险利率和信用利差的变动…
2020-2-12，股票市场，...
2020-2-12，股票市场， 今天创业板指数继续大涨2.8%，今年以来累积上涨16%；沪深300上涨0.81%，今年以来累积下跌2.74%；上证50上涨0.55%，今年以来累积下跌5.47%。 分化很严重，前者走得是分母逻辑——降息预期，后者走得是分子逻辑——YQ之后经济复苏。 二者的弹性差别十分巨大。
2020-2-12，创业板指数...
2020-2-12，创业板指数vs3年期AA-中票利率 因为成长股的现金流都放在未来，所以，它的现金流久期足够长——多达20+。于是，它的估值对利率很敏感。 贴现率包含两个方面，一个是无风险利率，一个是风险溢价。 为了很好的展示这种负相关的关系，我选取了，3年期AA-中票利率作为贴现率的代理变量。 大家可以看到，在2018年，尽管无风险利率不断地向下，但是，由于风险溢价高企，所以，贴现率维持高位。直到2018年年底，贴现率出现下滑，股票…
2020-2-11，债券&股票...
2020-2-11，债券&股票市场， 今天债券市场变动比较大，十年国开上行4.5bp至3.2525%。 主要原因有3个：1、复工；2、央行净回笼2800亿资金；3、新放的地方债额度。 相对应的，股市这边上证50涨1%，创业板指跌0.67%。 之所以创业板没跌太多，主要原因在于，尽管无风险利率大幅上行，但是，20号还有LPR降息的强烈预期。毕竟分子是贴现率，这个贴现率更接近AA-债券的收益率。
2020-2-10，关于成长股...
2020-2-10，关于成长股的逻辑， 早上的那条被删了，正好写了一篇公众号文章，对最近的一些思考做出总结。 其实，关于这个话题的思索终结了我的一个疑问，为什么讨论成长股必须按照十年十倍的框架yy？ 因为有空间才有现金流久期，才会有贴现率掉1%，估值涨40%的效果。 如果做不到空间巨大，那就意味着，大量的现金流接近于当下，品种的久期会很低。要按照价值股的估值。
2020-2-10，股票市场，...
2020-2-10，股票市场， 今天的股票市场继续上涨，上证指数涨0.51%，创业板指上涨1.31%，中证500上涨1.15%，沪深300上涨0.41%，上证50下跌0.06%。 整个市场还是维持一个小票强劲，蓝筹偏弱的状态。 风险偏好推着创业板指继续向上，基本面预期继续压制蓝筹。 一帮人在走“仓位——价格”的反身性链条；另一帮人在走“基本面——仓位——价格”的定价链条。 目前，风险偏好很高，创业板跟上周五一样，盘中跳了一波水，然后，又…
2020-2-9，关于“基本面...
2020-2-9，关于“基本面——仓位——价格”的传导链条 经历了本周的折腾，我们可以从市场中总结出更多经验教训，其中，很重要的一条就是“基本面——仓位——价格”的传导链条。 链条的前半个环节是，投资者会根据基本面调整仓位，基本面好，加仓，基本面不好，减仓。 链条的后半各环节是，如果单纯把股票当成一个筹码游戏，加仓的过程中，股票价格上涨，减仓的过程中价格下跌。 此外，仓位和价格之间会有一个反身性的关系，上涨的价格刺激投资者加仓，加仓导致…
2020-2-7，股票市场， ...
2020-2-7，股票市场， 今天科技股继续上涨，科技100etf上涨1.54%，中证1000上涨1.23%，中证500上涨0.84%，创业板指上涨0.18%，沪深300上涨0%，上证50下跌0.11%。 一周来看，科技100etf上涨3.80%，中证100下跌2.03%，中证500下跌0.94%，创业板指上涨4.57%，沪深300下跌2.6%，上证50下跌2.75%。 无论从一周累积上来看，还是从周五来看，上涨的动力主要来自散户和游资…
2020-2-7 债券市场， ...
2020-2-7 债券市场， 周一收益率大幅度下行18.25bp至3.225%，之后收益率有所反弹，反弹至3.26%。今天的债券市场，重新向下，下行3.75bp至3.2225%。继续对基本面定价。 总而言之，债市的定价效率更高，正在亦步亦趋地跟着基本面预期走。
2020-2-6，事实上，股市...
2020-2-6，事实上，股市并不是所有的alpha都有定价问题，我们可以比较一下工商银行和十年国开的走势，都在等待进一步的信息。
2020-2-6，债券市场复盘...
2020-2-6，债券市场复盘， 今天的债券市场很平淡，十年国开收益率上行0.25bp至3.26%，当天振幅在1.5bp以内。 相对于隔壁的定价紊乱，这边显得效率高多了。
2020-2-6，股票市场复盘...
2020-2-6，股票市场复盘以及节后市场走势的完整解释 尽管昨天晚上特斯拉大跌17%，早盘宁德时代大幅度低开，但是，不妨碍创业板指继续上涨，创业板指最高涨3.87%，收盘涨3.74%，创了新高。 在创业板的带领下，其他指数也有较大的涨幅，中证1000涨3.13%，中证500涨3.10%，沪深300涨1.86%，上证50涨1.49%。分化依旧明显，越偏蓝筹的涨得越少。 这种走势显得特别奇怪，YQ不是还没结束么？它对gdp的影响不是特别巨…
2020-2-5，关于复盘， ...
2020-2-5，关于复盘， 很多老朋友都知道，我会经常性的复盘，记录一些特定的事件、事件的背景、投资者的想法、市场的定价反馈，以及我事前立的flag，还有它被事实证伪之后我寻找的补丁。 这件事需要日复一日的重复。目的只有一个，尽可能地把一些“历史”记录下来。 历史上，绝大多数复杂事件难以获得全面的认识：发生前，我们无法预测他；发生时，我们无法全面的感受他；发生后，我们对他的看法有掺杂着太多的后见之明。无论从前面看，从中间看，还是从后面…
2020-2-5，债券市场， ...
2020-2-5，债券市场， 今天早盘，十年活跃券190215最高上行3.75bp至3.2925%，下午开市，又逐步回落，最终收于3.26%，上行了0.5bp。 2月3号开始以来，十年国开先经历了20bp的下行，然后，又逐步回升。如果考虑到今天摸到的3.2925%的高点，那个位置离春节前最后一个交易日的3.4075%，仅仅差11.5bp，大概是央行降息10bp的幅度。 所以，市场给经济基本面的预期不多。 这样的走势容易给人一种错觉，这次…
2020-2-5，股票市场， ...
2020-2-5，股票市场， 今天上证指数，冲高回落，最高涨2.1%，收盘涨1.25%，大跌后连续两日反弹，反弹了2.6%。 今天上涨的主要驱动力还是科技股，宁德时代继续涨10%，创业板指最高涨4.44%，收盘涨3.02%。加上今天的涨幅，创业板指数已经完全收复了2月3日的下跌，三个交易日累积上涨0.62%，你敢信么？ 三个交易日累积，创业板指涨0.62%，上证50跌4.08%，沪深300跌4.38%，中证500跌4.72%，中证100…
2020-2-4，股票市场， ...
2020-2-4，股票市场， 今天创业板指数大涨4.84%，科技100etf大涨8.09%，延续春节前的科技股行情。微观逻辑是，2月3日特斯拉大涨近20%，带动创业板的宁德时代涨停，宁德时代又把创业板的那一串情绪给带起来了。2月4日，特斯拉继续涨13.73%，不知道是否能继续带动宁德时代，再带动创业板。 反弹的第一天，整个a股就出现分化，创业板指上涨4.84%，上证50上涨2.48%，中证500涨1.74%，中证1000涨0.23%。可…
2020-2-3，股票市场， ...
2020-2-3，股票市场， 开市前大家都预期到股市会很惨，但是，没想到会如此之惨，上证50跌7%，沪深300跌7.88%，中证500跌8.68%，上证综指跌7.72%，跌到了2746点。一开始，大家觉得2800还能挣扎一下，结果直接干到最低2716，都快破2700了。 究其原因，还是因为yq。 1月28日的时候，钟院长给我们一个初始预期，YQ在一周或10天左右达到高峰，不会大规模的增加。 按照他那一次的预期，2月3号应该是YQ的顶点。…