土狗和他的朋友们
2020-2-24，央行降低存...
2020-2-24，央行降低存款基准利率的预期 最近，央行两次提到存款基准利率，一次是货币政策委员会委员马骏，另一次是央行副行长刘国强。 所以，市场有较强的降低存款基准利率的预期。 按照08年以来的惯例，每次调降的幅度是25bp，所以，这一次的预期大概也是这样的。 很多人把变动存款基准利率当成货币政策，其实，这个政策财政政策的属性更强。 如果降低25bp，目前存款规模195万亿，大概能向银行释放4875亿元的利润，由于财政国资体系和社保…
2020-2-23，关于风格切...
2020-2-23，关于风格切换 最近，zzj开会了，财政政策和货币政策方面的主要说法是，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用，稳健的货币政策要更加灵活适度。 更加积极，更加灵活。 抓手方面提了，要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。 整体看来是财政为主，货币为辅的套路。 如果货币政策配合得好，无风险利率应该会略微向下；如果货币政策配合得一般，无风…
2020-2-23，关于成长股...
2020-2-23，关于成长股高久期的一个例子 昨天有人问，30年以上久期的现金流是个什么状态？今天早上，我拿Excel做了一个简单的现金流案例供大家参考。 这个虚拟的企业，1-10投入，每年每股投入1元；11-20年现金流转正，每年增速10%；21-30年，每年增速20%；31-40年，每年增速30%；41-50年，每年增速20%；51-60年，每年增速10%；60年之后不增长。 用dcf模型对这个企业贴现，拿8%的贴现率贴现是154…
2020-2-22，关于估值的...
2020-2-22，关于估值的框架， 把贴现现金流模型变型，可以把模型改变成dv/v=d(r-g)乘以久期 其中，r是贴现率，g是增长趋势的波动部分 久期里包含多种因素，主要是企业的成长空间和企业现金流的平均增长部分（g的平均部分）。 这个框架最重要的假设就是久期不变。 于是估值变动的百分比主要来自于，1、贴现率的变化；2、增长趋势波动部分； 对于第一点，因素来自于两方面，一是无风险利率，二是信用利差 对于第二点，主要来自于短期的行业趋…
2020-2-22，刚写了总结...
2020-2-22，刚写了总结本轮创业板上涨的经验和纳斯达克指数上涨的经验，揉成了一篇《创业板的牛市还能持续多久？》 总结下来，不利因素要么来自经济复苏反弹，要么来自通胀。
2020-2-22，从PMI到...
2020-2-22，从PMI到成长股的传导逻辑 昨天晚上，美国2月Markit综合PMI初值跌得很惨，然后，美股大跌，道琼斯工业指数跌0.78%，纳斯达克指数跌1.79%。 那么，为什么PMI惨会重创成长股呢？逻辑传导链条又是什么？ 一、衰退周期里信用风险溢价攀升 对于美国这种市场经济主导的经济体，当经济衰退到来的时候，垃圾债的信用利差会飙升。 如图一所示，当PMI大幅回落的时候，垃圾债的信用利差总是会大幅度攀升。 二、信用风险溢价攀升…
2020-2-21，今天美国的...
2020-2-21，今天美国的pmi让人大跌眼镜,美国2月Markit综合PMI大幅不及预期，美国2月Markit综合PMI初值跌至2013年以来最低水平，首次低于50的荣枯分界线。 美国2月Markit服务业PMI初值公布：49.4，前值：53.4，预期：53 美国2月Markit制造业PMI初值公布：50.8，前值：51.9，预期：51.5 美国2月Markit综合PMI初值公布：49.6，前值：53.3，预期：-- 相应的，欧元区…
2020-2-21，股票市场&...
2020-2-21，股票市场&债券市场 今天YQ数据又出现了反复，拐点之后的数据果然复杂。市场对YQ的乐观情绪有所降温。 海外方面，日本和韩国这两天有些严重，它们的汇率贬值有些严重。相应的，发达国家的股市都有些回调。然而，黄金现货的价格又开始飙涨。 情况又开始发生微妙的变化。 债市方面，十年国开收益率下行2.5bp至3.2675%。 股市方面，沪深300涨0.12%，上证50跌0.34%，基本上是反应YQ的变化，但幅度不大。地产就比较惨…
2020-2-20，关于市场风...
2020-2-20，关于市场风格的切换 今天各版块全面大涨，上证50涨1.86%，沪深300涨2.30%，创业板指涨2.21%。除了成长股继续亢奋之外，价值股终于崛起。 上午LPR降息之后，市场还不温不火，下午沪深300开始快速拉升。应该是有人提前知道了社融的数据，因为这次社融放得太晚了。 一般而言，社融可以作为名义总需求的代理变量，这个数据稳则代表总需求稳定。本次社融数据的公布，可以消解市场的悲观预期。因此，价值股的估值会得到一定的修…
2020-2-20，把央行最近...
2020-2-20，把央行最近几天的操作串到一起，应该能得到一个比较完整的看法， 1、二月十九号晚上，发季度报告说，坚持房住不炒，不搞大水漫灌； 2、二月二十号早上，公布LPR，一年期降低10bp，五年期降低5bp。 3、二月二十号晚上，公布了一个还不错的社融数据，社融存量同比增速保持在10.7%。 这样看一切都顺了。 社融开门不错，央行比较有底气，所以，可以坚持房住不炒，不搞大水漫灌，降低5年的LPR也只降低了5bp。 既然社融不错，…
2020-2-20，央行公布社...
2020-2-20，央行公布社融数据， 2020年1月社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 3.49万亿元，同比少增744亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加513亿元，同比多增170亿元；委托贷款减少26亿元，同比少减673亿元；信托贷款增加432亿元，同比多增87亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1403亿元，同比少增2384亿元；企业债券净融资3865亿元，同比少96…
2020-2-20，2月LPR...
2020-2-20，2月LPR报价出炉：1年期品种报4.05%，上次为4.15%；5年期以上品种报4.75%，上次为4.80%。 5年的10bp证伪了。
贴一个华泰的观点，我觉得，这个...
贴一个华泰的观点，我觉得，这个大致反映了市场的一个普遍预期——OMO、MLF、LPR各期限都下10bp。 2月份5年期LPR报价怎么看？ 问：咱们对明天5年LPR调降怎么看？是否跟随1年下调？如果下调，5bp还是10bp？ 答：2月初以来，OMO与MLF利率相继下调10BP，1年期LPR报价下调10BP几无悬念，分歧在于5年期LPR是否调降以及调降的幅度。 首先，央行潘功胜2月7日在国务院应对新冠疫情联防联控机制新闻发布会上表示：“市场…
2020-2-19，股票市场，...
2020-2-19，股票市场， 今天上证指数跌0.32%，主要是因为创业板指开始调整了，跌了1.45%；上证50没怎么动，跌0.02%；沪深300跌0.15%。 创业板的成交额继续创新高，成交金额2393亿元，比昨日增加了71亿元。 恒生指数反倒是涨的，涨0.46%。其中，港股的万科涨2.3%，工商银行涨0.91%。 对于明天5年期LPR利率降低10bp，市场还是有蛮高的预期的。 zf的大政策是“房住不炒”，但为了应对YQ冲击，边际放松…
2020-2-19，央行又提“...
2020-2-19，央行又提“房住不炒”，不搞大水漫灌了。但是，明天有一个比较核心的点是5年期LPR是否降息，降低多少。 听其言，观其行。
2020-2-19，央行今日公...
2020-2-19，央行今日公布2019年第四季度中国货币政策执行报告。报告称，下一阶段，科学稳健把握逆周期调节力度，守正创新，勇于担当，妥善应对经济短期下行的压力，同时坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间。
2020-2-18，上证50的...
2020-2-18，上证50的关键变量， 本轮创业板走出一轮牛市行情——今年累积上涨20%，但是，上证50却不温不火，今年以来累积下跌4.5%，二者的相对收益差25%+。 其实，在2016年和2017年，创业板走势和上证50走势也是分化的，只不过那一次是创业板不行，上证50走牛两年。上证50在2016-1-26（熔断后的低点）至2018-1-28的区间上涨了60%，而创业板指数在这个区间下跌了16%。 一个很重要的原因就是通胀，在这个过…
2020-2-18，股市&债市...
2020-2-18，股市&债市 今天股市和债市都是围绕央行辟-谣调整MPA口径展开的。 股市方面，上证50跌0.87%，沪深300跌0.49%，恒生指数跌1.54%。其中，地产、银行和建筑材料板块跌得比较多，分别跌了0.94%、1.02%和0.87%。 债市方面，十年国开债190215下行2.5bp至3.265%。 此外，创业板指数依然逆天，创业板指涨1.15%，年初至今累计涨幅20.73%；科技100指数涨1.08%，年初至今累计涨幅…
2020-2-17，今天创业板...
2020-2-17，今天创业板指数大涨3.72%，在它的带领下，中证500上涨3.2%，沪深300上涨2.25%，上证50上涨1.90%。 本次大涨的主要原因是周末的再融资新规（调整非公开发行股票定价和锁定机制）。 这个新规的最大意义就在于宽信用。 一般而言，上市公司获得融资的渠道有两个，一是向银行借钱，或发行债券；二是增发股票。 其实，上市公司从银行拿钱挺难的，发债更难，因为他们绝大部分都是民企。所以，他们要么需要做股权质押，要么需要…
【央行：关于MPA中房地产信贷...
【央行：关于MPA中房地产信贷相关考核指标将调整的说法不实】央行有关负责人表示，市场有关央行拟调整宏观审慎评估（MPA）中房地产信贷相关考核指标的说法不属实。人民银行将继续按照党中央、国务院的要求，坚持“房住不炒”的定位，按照因城施策的基本原则，落实房地产长效管理调控机制，统筹做好房地产金融调控，促进房地产市场平稳健康发展。（财新） 唉，预期又转了。。。