土狗和他的朋友们
2019-11-29，说实话今...
2019-11-29，说实话今天没有什么正儿八经的利空，看债市就看出来了，横盘。上证指数最低的时候跌了1%，主要原因还是临近年底机构们止盈，跌的多的都是那些机构扎堆，本年涨得多的。先卖的总归有些相对排名上的提升。 至于为什么没v回来，其主要原因还是新的方向还没出来，大家不知道干啥，都持币观望呢。
2019-11-28日，早盘，...
2019-11-28日，早盘，昨天最大的新闻就是财政部下达了1w亿专项债的额度。债市的反应很冷淡，上了1个bp。今天早盘股市稍微涨了一些，建筑、建材领涨，远没到亢奋。大家还是处于半信半疑的阶段。 扫了一圈儿，对于这个新闻，最简单粗暴的解释是：2019年一季度专项债净融资5390亿，如果这一万亿早早发完，同比增幅有85.5%。 总而言之，市场还需要时间和具体信息发酵。
2019-11-26，最近一段...
2019-11-26，最近一段时间，市场风格切换很明显，近十个工作日，钢铁行业涨5.2%，建材板块涨4.67%，有色板块涨4.26%，煤炭板块涨2.93%，然而，同一期间上证指数跌0.27%，这些板块的超额十分明显。 逻辑也是老生常谈了：1、库存低；2、年初的基建预期。 今天MSCI年内最后一次扩容，国内资金和外部资金的博弈告一段落。后续的市场仍然在找方向，消费、金融、科技还是周期？ 最近也跟一些同业聊，有些股票投资经理不太敢跟着切换，…
2019-11-25，继上周五...
2019-11-25，继上周五的走势，今天的股市继续表现出风格切换的态势，大家纷纷砸掉消费和科技股，买入周期股，金融股稍微有些反弹。 与周期股反弹相对应的，债市也跌了。 一般来说，股票分四大类，消费股、科技股、金融股和周期股。一年总会切个几次。这次又是猝不及防。金融股伴着LPR先开始砸，上周消费股和科技股也开始砸。今天金融股稍微反弹，消费股和科技股继续。 于是，大家都开始讨论切换。 那么周期股的行情会持续吗？我们现在能看到的就是库存低位…
2019-11-25，论仓位控...
2019-11-25，论仓位控制和基本面研究的结合 当市场走势和基本面的趋势保持一致的时候，我们就可以很好地保持数据依赖：高频数据向好，持续持有；高频数据向差，不参与。 但是，信息是稀缺的，基本面研究也总有照顾不到的关键因素。当这种情况出现的时候，我们会发现，即使某只股票的高频数据没问题，但是，它的股价走势依然会出现问题。 这时候，我们不应该再固执地坚持“数据依赖”，而应该对市场的变化做出一定的反应。也就是说，在数据依赖有效的时候，我们…
就是美国那个事儿，以及有一些止...
那个公式本来就挺难用的。。。
2019-11-20，针对今天...
2019-11-20，针对今天LPR降息5bp银行股大跌的异常反应（市场应该预期到了这一点），我找了一个解释办法：市场有效性方面的缺陷。 核心的论点是：市场定价有效依赖于大比例的价格发现者去努力发现价格， 一旦价格发现者的比率太低，他们就会失去了定价权，市场就会显得很没效率。 《不同的市场，不一样的效率》总结了这一点。
2019-11-20，谈一下市...
2019-11-20，谈一下市场的有效性， 今天LPR利率下降5bp，跟前一段时间MLF利率下降的幅度持平。 如果说市场是强有效市场的话，银行股不应该跌。 但现实无情地打脸，银行股板块跌1%+，几个比较热的银行股，平安银行、招商银行、兴业银行跌得更多，2%至3%。 于是，就有了两个问题：1、LPR降幅不是符合预期么，为什么还跌这么多？2、为什么平安等银行跌得更多？ 市场有效性的程度可以解答这两个问题。 如果市场很有效，所有的投资者都盯着…
2019-11-20，1年期、...
2019-11-20，1年期、5年期LPR均跟随MLF下调5BP，也就是说，这次LPR降低的5bp，全部来自于MLF降低。
2019-11-20，安东尼奥...
2019-11-20，安东尼奥-达马西奥研究过一组前额叶皮层腹内侧特定位置受损的病人。他们都缺乏主动性，不能做出决定，没有情绪。 达马西奥仔细研究了其中的一位病人，测得他的智力、社会敏感性和道德感均正常，面对假设性问题，他能够设计出恰当的解决方案，预见其后果，但就是没有办法做出决定。 达马西奥得出结论，这名病人和其他类似的病人不能做出决定，是因为他们无法把情绪价值跟选项联系起来：单纯的理性不足以做出决定。 理性能列出选项清单，情绪则负责…
2019-11-19，央行今天...
2019-11-19，央行今天还召开了一个“金融机构货币信贷形势分析座谈会”。 主要议题是分析信贷的，说了三个方面的事儿： 1、总量：它的标准是社融和M2的增速略高于名义GDP增速； 2、结构：结构不好，局部性社会信用收缩压力依然存在； 3、价格：贷款利率的定价机制需要改变，促进实际贷款利率下行。 总量方面还可以，但是，还是强调了信贷结构和价格机制的问题，未来政策怎么走，拭目以待吧。
2019-11-19，明天公布...
2019-11-19，明天公布LPR利率，比较关键的点是：降低5bp还是10bp？ 目前，MLF利率降低了5bp，OMO利率降低了5bp，现在看LPR的了。 这一次央行分别降低几个工具的利率，倒真搞出了降息周期的效果，今天债券收益率比较high，继续下行。 银行股就比较难受了，整体受到LPR降息预期的影响，毕竟大家都或多或少有一些对公业务： LPR降低——挤压NIM 所以，今天大盘涨了0.85%，银行股板块反倒是跌的。 如果降低5bp，…
2019-11-18，事实上，...
2019-11-18，事实上，人们对于风险和不确定性的感知是不一样的。丹尼尔-埃尔斯伯格在1961年发表了一篇名叫《风险、模糊和萨维奇公理》，这篇才华横溢的论文展示了这种区别： 在被试的面前有甲乙两个罐子，分别装100个红球或黑球。 甲罐子：50个红球，50个黑球。 乙罐子：红球和黑球的比例未知，但总和是100个。 这时候实验人员从罐子里取出一个球，然后，被试会去猜这个球的颜色（红色、黑色）。如果猜中了，赢得10000元；如果猜不中，什…
现在很多人开始YY降息周期，事...
现在很多人开始YY降息周期，事实上，我们只要考虑一个问题，央行需要从多少降低到多少？从目前资金利率的水平来看，央行也没啥空间了——短端利率已经接近上一次大通缩的位置了。 退一步讲，如果说央行还需要降低20bp；那么，为什么美联储在10月底的那一次降息，央行无动于衷？ 所以，货币政策的问题还是要放到“精准施策，逆周期调节”上来看，财政政策+货币政策对冲经济的下行；货币政策对冲财政政策。 央行的意思无非是说，mlf降低了5bp，OMO又降了…
2019-11-18,央行公开...
2019-11-18,央行公开市场7天期逆回购中标利率下调至2.50%，上次为2.55%，下降了5bp。 公开市场操作很久没动了。 实际影响较少，主要是信号意义，对市场的心理冲击还是很大的。
2019-11-15，很多看长...
2019-11-15，很多看长做短的人，都喜欢拿经济基本面不行作为长期看多债市的理由。这种操作办法除了有时间尺度方面的问题，还有一个混淆平均状态和实际实现路径的问题。 诚然，一年的平均利率水平取决于经济基本面的增速，但是，一年的平均利率是3.60%，不排除当年的利率高点到3.9%，低点到3.40%。也就是说，平均状态水平的问题和结构问题是两个问题。 较差的经济基本面只能决定平均状态水平较低，但并不能决定它的实现路径——结构问题。 201…
2019-11-14，今天出基...
2019-11-14，今天出基本面数据，整体都比较差，小幅度下滑，但是诡异的是，收益率反而上行，离低点上了一个多pb。 对于这个现象，有一个惯常的解释，利多出尽。 事实上，这个解释只是描述这个现象罢了，并未给出真正的解释。 真正的解释是有小部分人不知道用什么手段“预测”到了这个结果，要么是更高频的数据，要么是其他。他们提前买入，然后，结果符合预期。如果提前预测到的人的比率过高，市场就会表现出利多出尽的走势。 二级交易很复杂，不要用似是而…
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2019-11-13，《明日复...
2019-11-13，《明日复明日，明日何其多》，这篇文章有些杂，讲了宏观经济学渊源、地产投资、负利率、经济刺激等问题。 核心观点是：即便是今年刺激了，明年问题还在，转变发展模式，刻不容缓。