土狗和他的朋友们
2019-11-12，贴一下1...
2019-11-12，贴一下11月的固收策略， 1、债市对风险偏好敏感，风险偏好提升的概率不低； 2、经济基本面很差，但由于政策托底的作用，不会断崖式下行； 3、通胀是个困扰； 4、货币政策是对冲性的，货币+财政对冲经济下行，货币对冲财政； 11月整体偏空。
2019-11-12，这个市场...
2019-11-12，这个市场有些残忍，上午杀的这一波，有利好的少跌一些或者微涨，没利空或利好的跟着指数跌，最惨的是有利空的。 永辉超市这种最大的教训是，与其跟着滞后变量做还不如看线炒（真的，看线也没啥丢人的，保命）。 所谓价值投资者，他们逆势买入的依据并不是三季度的利润或者营收，而是，估值水平。他们会拍一个经得起考验的市销率（看图说话，怎么也要0.8开始配置）。 至于这个市销率怎么定，兜兜转转还是绕回了领先指标——同店增速。如果永辉这…
2019-11-11，关于指数...
2019-11-11，关于指数的理解，很多人喜欢用技术线看指数，我不太推荐这个方法，我认为这个方法是浪费，浪费了指数这么好的讯息提供系统。 事实上，指数是一个称重器，反映了三个方面的重要信息：1、经济基本面；2、风险偏好；3、流动性。 前面两个更加基础性，第三个通过前面的二者起作用。 回看2019年的股市，我们可以发现，基本面和风险偏好两个因素以各种具体形式影响指数的变动。 年初，随着经济反弹预期高涨以及风险偏好的提升，各路资金涌入，指…
2019-11-11，金融数据...
2019-11-11，金融数据公布了，M2数据符合预期，新增贷款和社融的数据，低于预期。 风险偏好+金融数据+地方债预期——利率下行力量；通胀数据——利率上行力量。 结果是收益率早盘高开1bp，尾盘下了6bp，一天振幅差不多7bp。 这过山车坐得。
对，今天股市和债市反应的就是风...
2019-11-11，拿风险偏...
2019-11-11，拿风险偏好解释吧，不展开讨论了。
2019-11-9，借由“数据...
2019-11-9，借由“数据依赖”、“因果关系”、“领先指标”、“高频变量”和“边际定价"等要素，再讨论一下永辉超市这个案例。 1、永辉超市10-22公布业绩快报，跌了一波。在以前的TIPS里，我们有讨论过，对于超市，最领先的变量是同店增速，业绩快报公布之后，聪明资金一倒算，同店增速下滑，然后，就逃了。他们并没有去反应那个滞后的，较好的营收增速和利润增速数据——太滞后了。 2、10-30公布三季报，稍微反弹了一下。没有增量的有关同店增…
2019-11-9，今天再讨论...
2019-11-9，今天再讨论一下“数据依赖”、“因果关系”、“领先指标”、“高频变量”和“边际定价"等话题。 1、数据依赖对立的是价格依赖，二级投资应该是数据依赖，而不是价格依赖； 2、一般来说，数据依赖的客体应该是利润数据，但是，利润是剩余变量，有很强的滞后性； 3、所以，我们需要寻找领先指标； 4、因果关系可以帮助我们寻找领先指标。 5、与此同时，市场的有效性体现在对每一个领先指标的冲击作出反应，这是一个“简单逻辑”+“试错”+“…
十月cpi同比3.8%，环比0...
十月cpi同比3.8%，环比0.9%，ppi环比-1.6%，环比0.1%。 我的评论是，谁都知道这个月cpi会高，但是，3.8%怼脸上，还是会难受吧。
华尔街见闻可以，不知道啥时候恢...
简要评论一下下面的新闻： 从1...
简要评论一下下面的新闻： 从16年开始，金融防风险的方向一直是压缩影子银行的规模；2018年底，方向又转变成了补充商业银行资本金——发永续债；包商事件之后，又有了新的方向：兼并重组，锦州银行、恒丰银行都是现成的样本。 兼并重组是介于破产和正常经营之间的一种操作，目的是避免市场化出清时的惨烈，是一种更加温和、外溢性更小的出清方式。 找有实力的资方注资，原来的股东出局，原来债权人该债转股的债转股，该拿钱走人的拿钱走人。最终不必去走甩卖资产还…
2019-11-7，贸易谈判继...
2019-11-7，贸易谈判继续推进，市场对这个东西还是敏感的。
2019-11-6，永辉超市的...
2019-11-6，永辉超市的逻辑，以前讨论过，这里就简单回顾一下。 通胀——同店增速——利润 通胀压制同店增速。 央行降低MLF利率，可以解除债市的担忧，但对零售行业却不同，通胀这一棍子，早晚还是要挨的。 很多人都说，消费股是通胀股，这完全是一种似是而非的观念（不知道他们微观经济学谁教的）。通胀对绝大部分人都不是好事，只不过有的人有转嫁能力，有的人没有罢了。相比而言，茅台酒比牛二转嫁能力更强。 所以，物价普遍上涨对做渠道的怎么看都不是…
只能用高频交叉印证了，求交集，...
2019-11-6，老朋友们都...
2019-11-6，老朋友们都知道，我曾经搞了一把航空股，为了做宏观变量，汇率升值，结果十一结束，产销数据扑街（主要是国际航班），丢盔弃甲。 最近国航又突突了一把，也只是突突了一把，然后，连跌两天。 涨的原因很简单，人民币升值了，而且，累积的幅度不小。一日游的原因也很简单，行业的产销数据并不好。 拿国航9月份公布的产销数据来看，客座率80.6%，同比0.37%，环比-4.73%；收入客公里（RPK）19082 百万客公里，同比5.20%…
自上而下的投资方法很有用，但有...
自上而下的投资方法很有用，但有两个很重要的前提： 1、宏观掌握的足够好； 2、对微观的传导机制把握得足够好； 这两个条件其实很苛刻。 所以，我们经常看到的情况是，这一套并不起作用，大家抱怨宏观没有用。 其实，自上而下也好，自下而上也罢，这个下，一定要扎实。下不扎实往往错的离谱，上对不对已经不重要了。
2019-11-6，再讨论一下...
2019-11-6，再讨论一下银行股的逻辑，我们还是沿着以前讲过的思路： NIM——利润增速 也就是说，大家普遍会把NIM当成一个关键变量来交易，根据NIM的同比变化以及行业的规模增速，大致可以提前判断利润增速的趋势。所以，NIM是一个很好的领先变量。 那么，有没有比NIM还领先的变量呢？答案是有。NIM和银行资产端的平均收益率正相关，和其负债端的收益率负相关。实际当中，有一些银行只对资产端收益率的变化敏感，另一些银行只对负债端收益率的…
2019-11-5，今天股市的...
2019-11-5，今天股市的走势极其恶心，一度涨1.10%，最后收盘涨0.54%，下午套了一堆人。 这并不说明MLF降息5bp不是利好，而是说明市场真的没钱，缺乏增量资金。 市场的总体仓位加不上去，所以，指数也搞不动——指数是个称重器。 究其原因，IPO有点多，解禁也不少，外资来那点钱不够填的。 所以，未来还是走马太效应。
2019-11-5，今天另外一...
2019-11-5，今天另外一件大事是人民币汇率即将升值到7以内。很多人会有疑问，明明央行降息了，为啥汇率还会升值？ 事实上，本次降息主要是一个态度。 中美货币政策已经分化了很久，从2019年7月份以来，国内3个月国债的收益率已经高于3个月美债的收益率，而且，二者的利差有拉的趋势。所以，单纯从货币政策上来讲，人民币是要升值了。 这次降息5bp，根本不改变整个格局。
2019-11-5，央行开展4...
2019-11-5，央行开展4000亿元1年期MLF操作，中标利率3.25%，下降5bp，今日无逆回购到期，有4035亿元MLF到期。 这次降低MLF利率意义很大，央行向市场释放信号，不会收紧货币！