二月麦
**总判断：非科技资产正在从“...
**总判断：非科技资产正在从“复苏交易”切到“成本、利率和现金流交易** 总判断：非科技资产正在从“复苏交易”切到“成本、利率和现金流交易” 本周非科技主线的核心变化，是通胀和长端利率重新成为资产定价的底层约束。 美国经济没有失速，美债长端收益率继续走高，能源供给扰动又把通胀预期往上推。 组合层面，不能再简单押注宽松和风险偏好修复。 第二条主线是能源冲击没有消失，只是从“原油价格单点上行”变成“成品油、库存、运力、经常账户和进口通胀”的…
**MLCC渠道自年初以来就在...
**MLCC渠道自年初以来就在涨** MLCC渠道自年初以来就在涨，原厂是4月开始三星、太诱陆续涨价5~10%，其他原厂暂时没动； 我们认为当前MLCC与25H2的CCL类似，AI相关需求强劲，且AI敞口已接近临界点，非AI供给端受挤压效应逐步加强，最终导致全行业涨价； 进一步地，考虑到MLCC有类似大宗商品的特征，最终涨价幅度一定超过供需应有的涨幅。
**二、【恒铭达】预期差大，翻...
**二、【恒铭达】预期差大，翻倍空间** ➠果链：料号拓展+份额提升，2-3年有望翻倍增长，毛利率稳定35%左右， ➠华阳通：有望凭借昇腾链核心卡位，快速提升液冷等部件份额并延伸拓展整机柜业务的同时，导入高利润率新业务。当前产能稼动率较高，27年初产能有望提升至30-40亿，双位数净利率。 基本面稳健，拥有多个期权，预期差大，！
**模拟芯片景气有望超预期，持...
**模拟芯片景气有望超预期，持续重点推荐** 德州仪器再次发涨价函，新的价格将适用于自2026年7月1日起生效的所有订单及出货，涨幅将取决于具体的材料和技术。此次涨价是由于当前市场环境以及整个更广泛供应链中的成本上升所推动的。 海外指引需求强劲，根据TI指引Q2营收预计环比+4～13%，下游需求增长且无重复下单风险，其中工业与数据中心表现强劲。根据ADI26Q2财年营收为36.2亿美元，同比37%，环比+15%；工业营收同比+56%，环…
**一、【水晶光电】AI光弹性...
**一、【水晶光电】AI光弹性大，持续推荐** ➠光存储：与HDD龙头合作三年，全球除豪雅外最领先的厂商，设备国产化/自动化/技术迭代等优势明显，有望重塑行业格局！26-27年规模量产，五年内冷加工环节有望再造一个水晶，延伸到其他工序弹性将更大。 ➠光通信：国内客户光模块滤片/棱镜/透镜等现金流产品26H2量产，CPO&O领域重点绑定大客户康宁（高层直接对接），有望28-29年放量，来自康宁的业绩贡献有望超过北美A客户。 AI光学有望再…
**新能源-周观点（21）：继...
**新能源-周观点（21）：继续再提示液冷板块的主升机会-0524** 液冷：Q3开始迎来订单爆发&业绩释放共振，重视液冷板块的主升机会：1）系统方案提供方：英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份等；2）部件级核心龙头：金富科技、飞龙股份、大元泵业、骏鼎达、强瑞技术、捷邦科技、川环科技、科创新源、鸿日达、硕贝德等等 储能：户储Q2业绩环比加速，龙头27年业绩进一步上修持续强化板块高景气，估值有望继续修复：德业/固德威/艾罗/锦浪等；大储悲…
**周末观察：伊朗谈判进入最后...
**周末观察：伊朗谈判进入最后博弈窗口，PCE数据或为联储拐点** 美联储方面 5月22日，联储理事沃勒在法兰克福ECB会议发表"PolicyRisksHaveChanged"（政策风险已经改变）演讲，从昔日鸽派全面转向。 年内加息25bp概率随即跳升，CMEFedWatch年内至少一次加息概率67.1%，降息概率归零。 同日，沃什在白宫宣誓就任联储主席，就职演说强调"改革导向"，沃勒的演讲一定程度上上替新主席的第一天定了基调。 美国宏…
**【||重点推荐】致欧科技：...
**【||重点推荐】致欧科技：效率提升引领品类拓展，成长进入新阶段** 一句话投资逻辑 致欧科技策略调改&成本提效支持，爆款推新驱动收入超预期、销售模式转变驱动利润超预期。 核心预期差 家居欧美跨境电商高成长，公司欧洲运营高壁垒。1）高通胀下线上渠道渗透率加速提升，例如26Q1美亚家具品类销量较25Q4提速；2）欧洲市场仓配服布局运营难度大、壁垒高，公司领先优势明确，当前市占仅个位数，扩品类空间广阔。 策略调改&成本优化支持极致性价比推…
**玖龙纸业：拐点确立，浆纸一...
**玖龙纸业：拐点确立，浆纸一体化持续推进** 周五玖龙大涨，近期路演我们持续提示股价筑底，进入左侧布局时点~ 原材料支撑纸价，国废受天气、渠道惜售等因素5月至今涨76元/吨，箱瓦纸价于4月中重回上升趋势，叠加需求端受益于电商物流复苏，26年4月国内快递业务量累计同比+5.1%，下半年旺季来临预计纸价延续上涨同时吨毛利持续回升 龙头协同性持续增强，玖龙/山鹰/荣成等龙头纸企4/5月淡季停机，对纸价形成支撑。此外，4月中旬以来，行业共累计…
**强call【嘉友国际】**...
**强call【嘉友国际】** 基础数据：按我们当前预测，嘉友国际今年利润增速20%，PE11x，分红48%，分红收益率4.3%。我认为估值已经明显见底！ u200d短期催化：山西留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡焦煤逻辑演绎：煤炭重大事故安监短期紧急收紧、中期政策升级、长期产能出清焦煤价格短期脉冲上涨，中长期受益于供给收紧带来价格重心上移。 中长期逻辑：蒙古非洲两翼齐飞，非洲第二增长曲线想象空间巨大。蒙古焦煤贸易…
**宁波华翔切入线控底盘EMB...
**宁波华翔切入线控底盘EMB&数据中心发电机组零部件更新** 宁波华翔与全球高端制动系统龙头Brembo公司将合资生产EMB。EMB的功能囊括了onebox和基础制动卡钳，延迟远低于onebox等液压系统，可以认为是线控制动的终极形态。目前理想、奇瑞已有EMB量产车型，多数主流车企在研，Brembo已经公告将配套国内外主流车企量产。EMB的ASP可达3k，远期全球市场200亿美元。宁波华翔与Brembo合作后，可在制造、设计上取长补短…
**汇报2新雷能调研更新** ...
**汇报2新雷能调研更新** 汇报2新雷能调研更新：AI电源品类拓展量利齐升，绑定ADI全球卡位+800~50V电源技术领跑有望高弹性-260523 ——————————— AI数据中心二次电源：批量交付+产能加速爬坡，ODM绑定ADI筑牢全球壁垒。 1、产能节奏清晰：当前二次电源产能23万只/月（安森美芯片短期受限），预计2026年7月底爬坡至30余万只/月，远期可扩至40-50万只/月；场地储备充足，3-6个月可完成新产线搭建，精准…
**【思源电气】更新推荐-26...
**【思源电气】更新推荐-260524** 1、公司从2011年至今订单/收入目标完成度基本为100%，兑现度非常高。 2、26年公司目标收入270亿（yoy+25%），目标订单375亿（yoy+30%），其中海外订单增速预计40%+。25年海外收入占27%，目标突破50%占比。 3、远期3-5年目标100亿美元全球订单，世界500强，打造中国ABB。 1、25年公司整体毛利率30.77%，今年在31%±1%的合理范围。不利因素：大宗、…
**【DW电子】再论埃科光电—...
**【DW电子】再论埃科光电——技术断档领先** 【DW电子】再论埃科光电——技术断档领先，飞测量检测相机国产独供，量检测国产化率快速提升趋势下的大弹性票！继续看247亿 本次重点阐述埃科光电的技术为什么断档领先：量检测相机重点看硬性指标和软性指标，硬性指标包括像素和速度，目前均已不输海外竞对；软性指标为稳定性，主要靠算法迭代，公司自21年开始已经迭代近5年，虽然与海外竞对还有差距，但已足够成熟，算法迭代没有好办法，只能靠时间堆，鉴于国…
**【hcdx】日联科技：X射...
**【hcdx】日联科技：X射线检测迎爆发，并购菲莱光模块老化设备再造一个日联** 智能制造倒逼检测升级，X射线主业业绩爆发。随着新能源、半导体及高端电子制造等下游产业全面向高端智造升级，产业链对产品良率与可靠性的标准日益严苛，直接拉升了对底层检测精度的要求。作为国内极少数实现核心X射线源自主可控的龙头企业，公司在x射线工业检测领域为国内市占率第一，公司受益于多赛道下游扩产需求共振与高端设备国产替代加速。预计今年公司营收将实现50%的高…
**大位科技：绿色AIDC黑马...
**大位科技：绿色AIDC黑马，估值重塑可期** AI大模型训练与推理需求持续激增，算力基建行业高景气延续。公司坐拥两大核心算力项目，卡位优质枢纽区位，兼具规模化算力产能与绿电降本壁垒，业绩反转确定性突出，多重利好共振下，标的有望迎来价值重估。 一、扎根算力枢纽，2026年业绩迎来加速兑现 张北榕泰数据中心已重启并完成首期交付，落地张家口东数西算核心节点。项目可提供定制化机房、高功率机架及液冷配套服务，深度绑定头部大厂，锁定长期稳健现金…
**云路股份：非晶合金龙头乘"...
**云路股份：非晶合金龙头乘"双碳+AI"东风，持续重点推荐** 非晶合金龙头地位稳固，节能降碳政策驱动渗透率加速提升。公司是全球变压器非晶合金材料绝对龙头，全球变压器非晶合金年用量约20-25万吨，公司市占率40-50%，龙头地位稳固。一、国内"双碳"政策下，国家电网非晶合金变压器招标渗透率已超30%，且随着《 》持续推进，高效节能变压器替代空间仍大；二、海外市场渗透率尚低（欧美等市场非晶变压器占比不足10%），公司出口占比持续提升，…
**【hcdx】杰普特：除了光...
**【hcdx】杰普特：除了光通信器件和激光器，还有mlcc高速测试分选机** 受AI算力基础设施建设与新能源汽车渗透率提升的双重拉动，全球MLCC（片式多层陶瓷电容器）行业迎来需求向上拐点。单台AI服务器的MLCC用量较传统服务器激增至2-3倍且以高容值规格为主；同时，单辆新能源汽车的MLCC用量高达1.5万颗以上，是传统燃油车的4-5倍。随着下游终端去库结束及高阶需求放量，MLCC厂商产能利用率持续攀升，新一轮资本开支周期已然开启，…
**【数字政通】：设立智算子公...
**【数字政通】：设立智算子公司，战略转型信号明确** 事件：5月22日，公司发布关于投资设立全资子公司的公告 【1】拟以自有资金10,000万元在北京海淀区投资设立全资子公司"北京政通智算科技有限公司"，持股比例100%； 【2】作为公司在智算基础设施领域业务拓展的核心运营主体，统筹推进相关业务的投资建设、运营管理及商业化落地，加快推动公司从传统软件服务商向AI算力与大模型运营商的战略性转型。 公司深耕智慧城市二十余年，政务场景、客户…
**锐翔智能调研交流要点202...
**锐翔智能调研交流要点20260522——FPC主业稳固，PCB光通信加速导入** 锐翔智能为FPC干制程设备龙头、深度绑定东山精密、主业稳健。公司核心业务为FPC干制程自动化设备，覆盖精密冲切、贴装组装、精密压合三大环节，并具备业内少有的整线自动化解决方案能力。公司客户包括Mektec、东山精密、立讯精密、鹏鼎、胜宏、景旺等行业头部企业，其中第一大客户东山精密合作超十年、收入占比过半。公司FPC主业稳定，2026年预计新增订单约7亿…