二月麦
**中国煤炭|亚太地区** ...
**中国煤炭|亚太地区** 重大煤矿事故触发多地区安全检查，有望支撑短期煤价 最新情况：周五晚间，山西一座煤矿发生重大爆炸事故，造成约90人死亡。 事故发生后，沁源县所有煤矿停产开展安全自查。 根据Sxcoal数据，该县有25座在运营煤矿，年总产能2740万吨，这些煤矿基本均为炼焦煤矿。 影响：包括陕西、内蒙古、河南，以及山西临汾和吕梁在内的多个省市，已指示当地煤矿在周末开展安全自查。 这些检查合计可能导致超过8000万吨的产能暂停。 …
**热点前瞻一、昨日热点** ...
**热点前瞻一、昨日热点** 热点前瞻 一、昨日热点 PCB板块相关标的为鹏鼎控股、宝鼎科技。 MLCC板块相关标的为风华高科。 金刚石散热板块相关标的为黄河旋风。 商业航天并购板块相关标的为金利华电。 长江存储相关标的为大众交通。 量子科技板块相关标的为格尔软件。 摘帽板块相关标的为四环生物。 机器人板块相关标的为锋龙股份。 二、特朗普：美伊协议基本谈成霍尔木兹海峡将开放 美国总统特朗普周六表示，美伊已基本谈成一项将使霍尔木兹海峡重新…
**昭衍新药（603127.S...
**昭衍新药（603127.SH）首次覆盖报告** 昭衍新药（603127.SH）首次覆盖报告：国内领先安评CRO专家，赋能新药非临床研发 深耕行业三十余载，国内领先安评CRO。昭衍新药成立于1995年，总部位于北京，在中美两地设有子公司，目前已成为国内药物安全性评价领先的CRO之一，公司主要业务为：药物非临床研究（2025年收入为15.77亿元，约占总营收的95.14%）、药物临床服务以及实验动物及附属产品的销售。 多因素共振助力需求…
**据知情人士透露，中国证券交...
**据知情人士透露，中国证券交易所正在密切关注近期受人工智能乐观...** 据知情人士透露，中国证券交易所正在密切关注近期受人工智能乐观情绪推动的股市上涨行情，并要求一些上市公司和基金提供更多关于其人工智能技术应用细节的信息。 据知情人士透露，上海证券交易所和深圳证券交易所最近要求几家上市公司澄清其核心业务是否与人工智能有任何实质性联系，以及其向投资者披露的信息是否足够清晰。由于信息属于私人性质，这些知情人士要求匿名。 知情人士透露，监…
**【浙商科创&海外策略王杨】...
**【浙商科创&海外策略王杨】主升段仍在途** 这个时点，我们想强调三点：第一，主升段窗口期的新一轮上涨将逐步开始；第二，经历了近期震荡后，市场新的变化特征；第三点，注意2026年全年的结构分化会相较于2025年加剧。 第一点 这轮主升段行情，从4月开始，参考牛市年份景气投资的季节规律，我们预计能够持续到7月上旬，当前尚处主升段窗口期。 更关键的是，经历了近期的反复震荡后，我们预计新一轮上涨行情将逐步开始，而新一轮上涨行情的一个强催化来…
**AI服务器需求收紧被动元件...
**AI服务器需求收紧被动元件供应，提升台湾供应商份额** AI服务器及其相关电源系统需求上升，正迅速延长高规格MLCC、大尺寸电解电容器以及混合铝电解电容器的交期。 典型交期已从之前的1.5-2个月延长至3-4个月，部分料号的等待时间甚至远超此范围。 日辰贸易进一步预测，随着下一代AI服务器产品接近量产，AI相关被动元件的短缺状况预计将在2026下半年至2027年急剧加剧。 根据日辰贸易的观察，日本和韩国领先被动元件制造公司在AI服务…
**存储投资排序、风险与证伪0...
**存储投资排序、风险与证伪0524** 当前排序上，确定性优先于弹性，现金流优先于故事。 HBM/高端DRAM仍排第一，因为客户锁定最强、供给释放最慢、认证壁垒最高。 LPDDR/SoCAMM排第二，因为VeraCPU和机架内存带来新增需求池，但供应链还需验证。 NAND/eSSD排第三，因为弹性巨大但周期反转也更快。 四、HDD排第四，因为现金流和供给纪律强，但估值重估斜率不会像NANDASP那样陡。 设备测试链适合做二阶配置，重点…
**设备、测试与材料：存储资本...
**设备、测试与材料：存储资本开支的二阶受益0524** 存储资本开支是本周被低估的一条线。 AI存储短缺如果持续，不仅利好存储公司，也会拉动晶圆厂设备、测试、封装、EUV、ALD、湿法、材料和精密零部件。 设备链的逻辑是：HBM更复杂，测试时间更长，NAND低资本开支周期后需要补投，DRAM/HBM新厂受洁净室、EUV和良率约束。 设备与测试链证据 整体设备的本周信号为2028年市场规模约2150亿美元，结论为设备总盘子进入上修周期。…
**HDD：AI数据湖、nea...
**HDD：AI数据湖、nearline艾字节与现金流** HDD不是NAND的落后替代品，而是AI数据湖和nearline冷数据的成本底线。 高性能推理和KVcache需要SSD，但日志、训练数据、RAG语料、备份、模型版本、视频和企业归档仍需要低成本艾字节存储。 AI数据中心越大，热数据和冷数据分层越清楚，HDD反而有独立逻辑。 希捷和西部数据相关线索反复强调几个关键词：多季度锁单、HAMR、50TB、BTO、nearline艾字节…
**NAND/eSSD/SSD...
**NAND/eSSD/SSD：推理、RAG与企业SSD弹性0524** NAND是本周弹性最大的方向。 它和DRAM/HBM的交易逻辑不同：HBM买供给权，NAND/eSSD买ASP与应用弹性。 铠侠的季度价格、闪迪的长协和数据中心业务、SK海力士的321层迁移、美光企业SSD份额提升，以及SemiAnalysis对KVcache分层的框架，说明NAND的定价逻辑不再只看消费电子库存周期，还要看AI推理基础设施需求。 铠侠是价格弹性的…
**LPDDR/SoCAMM：...
**LPDDR/SoCAMM：AICPU与机架内存外溢0524** 本周最值得单独关注的增量，是LPDDR/SoCAMM从移动端内存变成AICPU机架内存。 VeraCPU单颗最高可搭载1.5TBLPDDR5X，是Grace480GB的约三倍。 NVL72机架CPU内存从GB200的17TB升至VeraRubin的54TB。 AI服务器的存储价值量不再只由GPU旁边的HBM决定，CPU侧内存、机架级内存和SoCAMM供应也会成为交付瓶颈…
**SK海力士一季度利润表与价...
**SK海力士一季度利润表与价格弹性** 利润率弹性来自价格和产品结构共同改善。 DRAM业务表现强势，出货压力被价格改善覆盖，NAND也开始贡献盈利。 上述数据更像供给约束和产品结构共同改写盈利模型，而不是普通库存周期复苏。 美光的叙事也在同一方向。 公司交流中提到，DRAM与NAND行业位需求都有约20%增长，但供给仍受限制。 HBM的裸片更大，相同位数需要三倍以上晶圆，从HBM3E到HBM4/HBM4E的转换比还会继续扩大。 HB…
**DRAM/HBM：供给权、...
**DRAM/HBM：供给权、长协与客户认证** DRAM/HBM是本周最硬的主线。 SK海力士的长协框架、美光的管理层表述、三星的目标价上调、南亚科的定制HBM进展、韩国出口数据和HBM4/HBM4E节奏，合起来说明AI存储的核心交易已经从“下个季度涨多少”变成**“谁能提前锁到未来几年的可交付供给”。 长协是这轮存储重估的核心变化。 摩根士丹利对SK海力士的材料把协议期限、价格区间、预付款、利润率保护和金融担保放在同一套框架里，认为…
**本周存储链核心排序：现金流...
**本周存储链核心排序：现金流、二阶受益与下游传导** HDD方向的主要证据为节奏和艾字节可见度反复被提及，投资含义为买现金流、供给纪律，主要反证为改善。 设备/测试/材料方向的主要证据为晶圆厂设备上修，泛林半导体、MKS、DISCO、阿斯麦、Kokusai均有存储相关线索，投资含义为受益，测试时间和设备ASP抬升，主要反证为客户资本开支放缓、订单提前透支、设备估值先行。 下游硬件方向的主要证据为原始设计制造商毛利率承压，小米电动汽车存…
**本周存储链核心排序：供给权...
**本周存储链核心排序：供给权与存储弹性0524** HBM/高端DRAM方向的主要证据为SK海力士长协与预付款，美光称供应紧张延续到2026年以后，三星与南亚科也进入定制化供给框架，投资含义为供给权和客户认证优先，估值折价有条件收窄，主要反证为HBM4节奏、客户毛利率谈判、供给扩张或长协约束力弱化。 LPDDR/SoCAMM方向的主要证据为VeraCPU单颗最高1.5TBLPDDR5X，机架CPU内存从GB200的17TB升到Vera…
**本周总判断0524** ...
**本周总判断0524** 本周存储链的主判断可以压成一句话：AI基建进入第二阶段，算力不再只买GPU，而是在买“能否按时交付机架”的所有瓶颈，其中存储已经从周期品变成供给权资产。 HBM是最显性的瓶颈，但真正的增量在扩散，VeraCPU、SoCAMM、企业SSD、KVcache、nearlineHDD、封装测试设备和材料，正在进入同一套资本开支和供给排序。 投资上要分清三种钱。 第一类是确定性钱，来自HBM、服务器DRAM、LPDDR…
**医疗、工业、公用事业与金融...
**医疗、工业、公用事业与金融：非科技阿尔法来自“可验证现金流** 医疗、工业、公用事业与金融：非科技阿尔法来自“可验证现金流” 医疗健康本周最重要的线索，是中国创新药从跟随进入全球同台竞争。 大摩把恒瑞医药RAS产品组合列为中国医疗健康的核心登月机会，核心资产已进入中国一线胰腺癌三期。 早期疗效强，但安全性仍是主要矛盾。 恒瑞医药RAS产品组合关键数据显示，RAS突变覆盖约20%至30%实体瘤，适应症空间大。源头信息加微Macro_G…
**消费分化：定价权公司还能涨...
**消费分化：定价权公司还能涨价，弱需求链条继续被利率压住** 消费主线不是“复苏”二字能概括。 高端品牌、渠道效率和新品能力仍有亮点，但住房、利率、客流和成本压力也在同步扩大。 消费投资的关键，是区分谁能涨价、谁只能打折。 贵州茅台提供了定价权样本。 公司上调部分非标规格零售价，幅度温和但方向明确。 高盛维持买入，认为这更像价格体系修复，而非需求突然加速。 贵州茅台非标提价与盈利预测显示，15年茅台调整前4199元，源头信息加微Mac…
**中国地产信用：价格边际企稳...
**中国地产信用：价格边际企稳，不等于资产负债表周期反转** 中国地产本周给出的信号不是单边悲观，而是“价格端先稳、投资端仍弱”。 多篇报告都看到二手房和核心城市成交改善，但新房、施工、土地和居民杠杆仍未确认反转。 大摩对中国地产的判断最谨慎。 3月以来25城二手房成交超预期回升，但更像此前压抑需求释放，而不是周期反转。 市场期待市净率从约0.5倍修复至历史均值约0.8倍，但报告提示中期估值已不便宜。 地产需求与库存约束指标显示，住房销…
**利率与资金流：长端收益率不...
**利率与资金流：长端收益率不是噪音，而是配置锚重新上移** 美国利率的核心矛盾，是经济仍有韧性，但通胀和能源冲击让降息交易变得更难。 高盛美国经济指标显示，二季度实际GDP跟踪预测仍为环比年化2.1%，4月当前活动指标为3.0%。 这不支持市场快速转向衰退宽松。 金融条件已经开始收紧。 高盛名义美国金融条件指数一周收紧18.4个基点至98.40，实际金融条件指数收紧17.9个基点至97.95。 收紧主要来自10年期美债收益率、标普和贸…