土狗和他的朋友们
2020-4-9 流动性危机v...
2020-4-9 流动性危机vs债务危机 上一波美国出的是流动性危机，美联储出了一堆招把流动性问题解决了；现在美联储还在甩招，为什么呢？因为新冠疫情造成的经济停摆会打爆很多资产负债表，最后，出现债务危机。所以，美联储提前出手了，最后垃圾债也会搞。债务危机比流动性危机要棘手一些，估计还得甩。
2020-4-9 美联储继续放...
2020-4-9 美联储继续放水 今天晚上的大消息应该是美联储的这则消息了， 美联储：将采取措施提供高达2.3万亿美元贷款；市政债券流动性措施可提供至多5000亿美元的贷款；主体街贷款便利措施可提供至多6000亿美元的贷款；将定期资产抵押证券贷款工具（TALF）抵押品范围拓展至AAA级CMB债券，以及新的CLO。 美联储4月9日操作摘要： 1. 扩大TALF购买范围至CLO和CMBS，规模仍为$100b 2. 扩大SMCCF和PMCCF…
2020-4-9 股票市场&债...
2020-4-9 股票市场&债券市场 今天的股票市场比较平淡，创业板指涨1.65%，沪深300涨0.33%，上证50涨0.32%。这种格局反映出市场涨得还是流动性，经济预期并不好。沪深两市成交65000亿。 今天的债市开始回调，十年国开活跃券190215收益率上行2.5bp至2.95%。主要原因有三点：1、前面两个交易日收益率下得太快；2、市场预期明天出的金融数据比较好；3、马上要缴税了，短端资金略有收紧。所以，今天债市就调整了，整体调…
应该是这只基金自己的问题吧，特...
2020-4-8，股票市场&债...
2020-4-8，股票市场&债券市场 今天的股票市场比较平淡，震荡微跌，创业板指跌0.26%，沪深300跌0.47%，上证50跌0.49%。沪深两市成交量缩小到6726亿。 今天债市的故事比较曲折。昨日债市大涨，下午两点五十之前，债市都横盘整理，十年国开活跃券190215密集成交在2.96%。后来，市场开始穿路透一个关于央行的消息，意思是央行会继续宽松，实质内容不多。但是，市场的情绪一下子被点燃了，各期限品种纷纷下行，190215下了4…
2020-4-8，关于2020...
2020-4-8，关于2020年4月的债券投资策略 昨天的那篇文章解释了期限利差的两个来源，1、政策刺激预期；2、经济压抑持续时间的预期。 4月策略的重点放在了对政策的预判上。短期政策面临一个重要的约束——与中长期政策协调，达到中央经济工作会议的要求——把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程。 在这个约束下有几点推论：1、减税降费为主；2、不会大规模提高宏观杠杆率；3、特别国债用于支持银行的资产负债表，特别是中小行的资产负债表。 供…
2020-4-7，股票市场&债...
2020-4-7，股票市场&债券市场&外汇市场 今天股票市场、债券市场和外汇市场齐涨，这种行情，一定不是因为基本面或者是风险偏好，往往是因为流动性。 核心点在于：联储搞了一个工具要给小微企业更多支持（当然是通过它的手套）；央妈要降低超额准备金利率。 美国方面：按照我们的框架（参照置顶里的指数多因素分解模型），支持小微会降低信用风险溢价——美国垃圾债的利差下来了一些了，股市普涨。 中国方面：降低超额准备金利率，打开了短端利率下行的空间，这…
2020-4-7，关于债券市场...
2020-4-7，关于债券市场的一点看法 《 》 最近，债市有个事情吵吵的比较凶，期限利差拉得太宽，远高于均值？是会均值回归呢，还是继续拉大。 为了回答这个问题，我复盘了2008-2009年的长端利率走势。在那一波行情里，政策预期在2008年11月5号就开始产生作用。先造成长端利率的小反弹，之后压制长端利率跟随短端利率，最后刺激政策带来的大量信贷把长端利率推了上去。 如果经济冲击来自需求端，刺激政策能较好地应对冲击，期限利差不会有收窄的…
2020-4-6，关于现代货币...
2020-4-6，关于现代货币理论（MMT) 今天有朋友转我了一篇关于MMT的文章《 》，2月18日，中国宏观经济学会举行小型闭门会议，讨论现代货币理论（以下简称MMT）问题。参加讨论的有林义相、余永定、乔良、王湘穗和王建。经过讨论大家共同认为，有必要向领导人建议实施“中国版的MMT”。 我对MMT是持坚决反对的态度的，理由在我的这篇文章里，《 》。我认为，MMT最大的BUG在于，它混淆了两类约束：银行的约束和实体经济的约束。理论上，银…
2020-4-6，关于逆全球化...
2020-4-6，关于逆全球化的对策和如何发展 昨天写了一篇关于逆全球化的文章《 》这篇文章的主要想法有这么几个： 1、借用了简-雅各布斯两本书《 》和《 》的看法，一、经济系统像一个生态系统；二、城市和农村的关系，农村曾经是城市的一个职能部门，随着时间的推移逐渐独立出去，最终会随着那个职能的消亡而消亡。 2、经济系统的核心在于复杂度，也就是说，把劳动力和自然资源当成能量输入，简单的系统像沙漠一样，快速地把能量耗散；但复杂的系统会留下很…
2020-4-6，十年国开债走...
2020-4-6，十年国开债走势图 几个关键的时点： 1、2020-1-20，钟南山宣布“人传人”； 2、2020-2-3，债券市场一步调整到位； 3、2020-3-6，海外疫情爆发； 4、2020-3-18，美联储与多国央行建立互换，缓解美元荒； 5、2020-3-30，国常会再提降准
首先，我们应该明确的一点，政府...
2020-4-5，关于外生性和...
2020-4-5，关于外生性和内生性的讨论 直到现在还对曼昆的那句话记忆犹新：经济学的艺术在于明白，什么时候假设是一种澄清，什么时候假设是一种误导。 在宏观经济学里，最大的假设失误莫过于，搞错了外生变量。 在这一波交易里，真正的外生变量是疫情的发展，然后是经济增长，再然后是财政政策和货币政策，最后被决定的是利率。外生性越来越差。 在这个情况下，货币政策已经被经济增长内生化了，所以，盯着货币政策做利率债投资往往是错的，至少得盯着经济，更靠…
你这个逻辑推理有问题啊。1、并...
2020-4-3，关于央行降低...
2020-4-3，关于央行降低超额准备金利率的一点感想 刚写的一篇文章《 》，写这篇文章有这么几个想法： 1、市场和央行预期差的来源，市场的关注点往往在于央行，在于自己能否赚到钱，但央行的关注点只有一个——实体经济； 2、央行的政策意图一直很明确，疏通货币传导机制，降低实体经济融资成本，银行间资金利率水平，利率债水平并不是他关注的主要东西，这些都是手段； 3、他的一切操作都是在围绕这个政策意图展开； 4、央行降低LPR利率，面临几个约束…
2020-4-3，big ne...
2020-4-3，big news！ 为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。 中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。 评…
2020-4-3，关于刘副行长...
2020-4-3，关于刘副行长的讲话 今天央行刘副行长对外有个讲话，我觉得，最关键的是对存款基准利率那一段， “对于存款利率，它是利率体系里的一个压舱石，当然作为一个工具，是可以使用的，但是这个工具比较特殊，是“压舱石”，所以实行起来要考虑得更多。比如物价的情况，现在CPI明显高于一年期的存款利率，存款利率是1.5%，CPI是5.3%，这个问题要考虑。另外也要考虑经济增长，还有内外平衡的因素，利率太低了，是不是货币贬值压力也会加大等等这…
2020-4-3，神州租车 昨...
2020-4-3，神州租车 昨天瑞幸咖啡暴跌，今天轮到神州租车了，同一个大股东，管理层有千丝万缕的联系。 这也是一种炸法。
2020-4-2，关于石油价格...
2020-4-2，关于石油价格 疫情是个很牛逼的变量，把需求都干没了，现在整个世界最缺的就是需求。所以，现在的市场是个买方市场，cn不可能坐视美俄沙合谋的。 弱需求下，合谋很难。。。
2020-4-2，放宽发信用债...
2020-4-2，放宽发信用债条件的反直觉解读 研究宏观问题的时候，我们很容易在一般均衡和局部均衡上出bug，因为一般均衡和局部均衡的结论可能相反。 就拿交易商协会放宽发债企业的限制来讲，局部均衡的想法是，来发债的企业多了，信用利差要走阔。 但是，我们还要有一点点一般均衡的想法，问一个额外的问题：这些新增企业以前是怎么融资的？于是，整个逻辑变得很有意思。 假设有企业p，他的评级为aa-，它一开始不符合债市的融资条件，他是通过评级为aaa…