土狗和他的朋友们
2020-3-12 债券市场&...
2020-3-12 债券市场&股票市场&外汇市场 由于昨天国常会释放的宽松预期，国内债券早盘的时候收益率是下行的。十年国开活跃券开盘在3.07%，但是，下午之后收益率一路被打上去，最高打到3.10%，十年国债被砸得更厉害，场面十分诡异。大家给出的一致解释是外资砸的。 为了抽走流动性，应对海外的保证金追缴和基金赎回，他们不得不四处卖资产。 今天离岸人民币汇率大幅度贬值，可以印证这一猜测。 债都被砸了，股也好不到哪里去。 上证50跌1.61…
2020-3-11 宽松预期 ...
2020-3-11 宽松预期 本周国常会：抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行降准力度。 新闻联播播了，落地应该很近了，周五之前应该有结果吧。
2020-3-11 社融数据 ...
2020-3-11 社融数据 今天央行出了社融数据，2月新增社融8554亿元，同比少增1111亿元；2月社融存量增速10.7%，环比持平。 很多人评论社融不好，其实，已经很好了，保持社融存量的同比增速就很好了，结构可以复工之后慢慢调整。 社融即信贷指令，这个东西充足，才是后续生产铆足劲儿的前提，社融稳一切皆稳。所以，维持社融存量同比增速的稳定，十分关键。
2020-3-11 股票市场&...
2020-3-11 股票市场&债券市场 股票市场：昨天刚普涨了一下，今天就开始调整。上证50跌1.23%，沪深300跌1.33%，创业板指跌2.20%。其中，创业板最伤，昨天抄底进来的尾盘应该都是亏的。分板块来看，回调最多的大都是今年以来涨得比较好的板块，科技板块，建材板块等。也就是说，科技板块，新老基建板块都转向沉寂。 市场的热度在降低，沪深两市成交量9700亿。 今天外资又是净流出的74亿。 预计市场要进入震荡行情了，实在没什么主线…
2020-3-10，债券市场 ...
2020-3-10，债券市场 今天最奇葩的是债券市场，昨天十年国开债下了10bp，今天十年国开债踩踏了，又上了8.5bp。 触发点是武汉方面的消息，全面复工要开始了。 我觉得易行长那句话，值得反复琢磨， 我有这样一个判断，就是向前看，再过几年，如果哪个国家，特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策，那么这样的经济体应当是全球经济的亮点，也应该是市场所羡慕的地方。 不要老是拿着欧美当锚，乱追。。。我们经济也好，信贷也罢，没那么烂，烂到放不…
2020-3-10，股票市场，...
2020-3-10，股票市场， 尽管昨天晚上美国大跌7%+，但是，今天a股开盘并没有受太大的影响，上证指数低开了不到1%，最低跌了1%出头。后面市场传出武汉的消息。市场开始快速拉升。 最终上证50收涨1.93%，沪深300上涨2.14%，创业板指上涨2.66%。 所以，外股对我们的压制因素仅仅是两方面：1、风险偏好；2、流动性；并不包含基本面——贴现率。 今天市场情绪转好，北上资金转为净流入，市场就开始涨了。 今天武汉方面的消息，挺重要…
2020-3-9，债券市场， ...
2020-3-9，债券市场， 今天十年国开收益率下行10bp至3.03%。 债市这帮家伙终于忍不住了，把剩下的期限利差吃了一半，记得上周五还有20bp左右，这一把吃完只剩下十多个了。 理由也很简单，沙特把原油价格打崩了，大家觉得不会有通胀的掣肘了。加之，海外yq进一步恶化，最终还是跟着海外债券大幅下行，但也没下太猛。期限利差维持正常水平。
2020-3-9，股票市场， ...
2020-3-9，股票市场， 今天市场比较惨，上证50跌了3.24%，沪深300跌3.42%，创业板指跌4.55%。下跌的主要原因是两个：1、沙特打原油价格战，把美国股市股指期货打熔断；2、欧洲yq继续恶化。 为什么沙特打原油价格战能把美国股市股指期货打熔断呢？这是因为目前美国也是石油出口国，他们有相当部分的页岩油生产是靠中小企业，这些能源企业又在垃圾债市场上融资，沙特打价格战会把这些企业的资产负债表打残，最终导致这些企业融资很困难。由…
2020-3-7，关于信贷、生...
2020-3-7，关于信贷、生产和通胀 今天花了5个小时，写了一篇《 》，这篇文章的主旨是想从资产负债表的角度来看生产组织，来和gdp的三种核算方法结合：生产法、收入法和支出法。 通过这样的交叉视角，宏观上的一些概念就不是那么虚，因为它能跟时间和事件联系在一起。 收入是一连串的事件——埃尔文-费雪 所以，正常的视角是事件——对资产负债表的影响。 我们很容易从个人的视角来看问题，并把个人视角做一个简单加总。但是，宏观事件和个人事件简单叠加…
2020-3-6，债券市场， ...
2020-3-6，债券市场， 今天的债券市场比较有意思，十年国债190015下行6.5bp至2.615%，破了16年制造的前低，债券二级狗们又开始担心自己的职业生涯。大家可以看第二张图，真是三年多一个轮回。 至于为什么今天破呢？其实也没什么特别的原因，一个是海外风险偏好比较差，美债收益率一直在下；另一个是今天隔夜利率特别低。大家一下子忍不住了，都冲进去买。 按我说其实最主要的原因在于现在期限利差比较高，我有一个监测指标，拿十年国开和3M…
2020-3-6，股票市场， ...
2020-3-6，股票市场， 今天a股各板块全线回调，上证50跌1.76%，沪深300跌1.62%，创业板跌0.75%。值得注意的是本周上证50涨5.10%，沪深300涨5.04%，创业板指涨5.86%。如果把上周五的大跌算进去，计算6个交易日的涨跌幅，上证50涨1.81%，沪深300涨1.31%，创业板指跌0.17%。 所以，总体来看还是50较强，300次之，创业板最弱。 今天指数回调，有两个原因，1、本周涨得有点多；2、驻马店撤销地…
2020-3-5，两个传导链条...
2020-3-5，两个传导链条的切断 a股和美股传导有两个传导链条： 1、经济预期的传导链条，美国经济预期差——影响中国出口——降低中国的经济预期，所以，中美股市会因为经济预期联动。但是，央行敦促银行降低实体经济融资成本的操作切断了这个传导链条，这是因为“经济预期差——信用利差上升”被切断。 2、流动性的链条，美股大跌，会导致一些基金重新配置全球资产，a股资产有可能被赎回或减仓。但是，美联储神操作降息50bp，中国央行又按兵不动，人民币…
2020-3-5，汇率&股市 ...
2020-3-5，汇率&股市 海外YQ爆发以来，美元一直走的不行，美联储降息的50bp让情况更是雪上加霜。所以，美联储真是一言难尽。 美元崩掉，对新兴经济体是好事，因为这些地区的资本市场变得更有吸引力了一些。刚开始的时候，a股会因为全球市场联动被流动性砸（2月28日），再后来，可能这种效应就会变差，可能低开都不会低开了，甚至作用相反。
2020-3-5，股票市场， ...
2020-3-5，股票市场， 今天蓝筹股大涨，上证50大涨2.39%，沪深300涨2.23%，创业板指涨1.85%。今天没有什么特别的消息，应该是流动性推动的补涨，因为今天涨得比较多的板块都是一些前期滞胀的板块。 近来涨得比较多的两个主线：1、科技股——电子，计算机；2、基建——建筑，建筑材料，都比较弱。 所以，现在市场应该是3条线了：1、科技；2、基建；3、补涨。 市场的流动性整体还不错，沪深两市成交1.17万亿，连续十二个工作日破万…
2020-3-4，各国的宏观杠...
2020-3-4，各国的宏观杠杆率 中美宏观杠杆率差不多，得益于中国的银行体制，我们才不用qe，对于日本那种杠杆率很高的国家，qe是必需品。 ps：QE就是央行发行货币去市场上买信用债，影响信用利差。买国债没有意义的。
2020-3-4，债券市场&外...
2020-3-4，债券市场&外汇 今天央行很刚，没有搭理美联储降息50bp，默默地发了条【目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020年3月4日不开展逆回购操作。】 但是，今天国债不够刚，下了7.5bp至2.67%，有人评论说是老外冲进来买的。 看汇率人民币日内又升值了好多。 今天市场对央行的降息预期落空了，也没见多么失望。 大家都比较清楚，“货币——信用——实体”这个链条，现在卡在“信用——实体”上，复工的确不怎么样，大家正在努力…
2020-3-4，股票市场&关...
2020-3-4，股票市场&关于地产股上涨的逻辑 今天a股走得比较硬没有搭理美股的波动，早盘低开了一下，就开始走自己的行情，震荡上行。上证50上涨0.89%，沪深300上涨0.58%，创业板指微跌0.18%。 今天基建、地产涨得比较好，风格偏蓝筹；科技股就比较差，跌幅靠前。 至于为什么国内可以不理美股衰退预期带来的下跌，以前讨论过了，中国通过商业银行把“经济变差——信用利差走阔”的链条切断了。别怕国内经济不行，也别怕国外的，宏观对个股没…
2020-3-4，关于美联储紧...
2020-3-4，关于美联储紧急降息 昨天，美联储紧急宣布降息50bp，来应对C19对经济的潜在伤害。 美联储降息的行为就是所谓的“放水了”，但是，放水未必会刺激到经济，因为放水只是降低了银行的成本，银行愿不愿意贷款，客户想不想借款是另外一回事。 所以，宽货币到宽信用，总是有一定障碍的。 美联储降息之后，美股好像特别不给面，跌了3%。 关于这一点，我们在《 》一文中提到，美联储降息的行为往往坐实了经济衰退预期，市场其实是对经济衰退定价的…
2020-3-3，关于央行“放...
2020-3-3，关于央行“放水”和通胀的关系 看到有朋友问，全球央行“放水”会不会导致通胀，在这里，我专门分析一下这个问题。 央行“放水”只是央行通过在银行间市场投放货币，降低商业银行的资金成本，并不一定会造成通胀。 如果银行因为资金成本低，愿意向客户发放更多的贷款，整个银行体系，信贷规模增加，那么，就会产生通胀的压力。 所以，从央行大规模投放基础货币到银行大规模地投放信贷，这个传导链条，是有限制条件的。 信贷的投放是一个市场化行为，…
2020-3-3，股票市场&货...
2020-3-3，股票市场&货币数量方程式 今天的市场走势比较坑，高开高走，然后，收了一根阴线。 其中，沪深300高开1.36%，最高涨到1.92%，收盘涨0.53%；上证50高开1.16%，最高涨1.40%，收盘涨0.47%；创业板指高开2.58%，最高涨到4.84%，收盘涨1.78%，这个走势最伤。 从成交金额上来讲，成交金额1.17万亿，成交量1010.21亿，较前一交易日略微放量。 走成这样有几个原因吧，1、昨天基建板块涨太多，…