土狗和他的朋友们
如何通过负债来判断市场底部？ ...
如何通过负债来判断市场底部？ 最近，股市又进入了去杠杆进程，融资余额持续下滑，相伴生的，万得全a持续下跌。 每天的复盘中都会重复这个原理：【系统是否在去杠杆过程中，决定了全a是否会连续下跌】 现在对全a的诊断也很明确：系统仍然在去杠杆进程中，并有可能加速去杠杆。 下一个问题是：去杠杆进程何时结束？对于这个问题，我们在5月初的《 》一文回答过——杠杆底的触发要从负债端考虑。 那次给的估算是4306点，实际上全a摸到了4267点。 这次依葫…
下一个重要的时间点 非农数据...
下一个重要的时间点 非农数据落地，市场终于清醒了一些，yy的那帮子又被【数据搞了】。 当然，还是会有些人继续yy，市场也会继续【存在分歧】。下一个关键的数据节点是10月13日，晚上8点半的【美国9月cpi数据】 自从人民币汇率突破了7.2，汇率防火墙已经击穿了，【以我为主】的货币政策难以继续维持。货币政策模式已经切换为【内外兼顾】。 在新模式下，中美资本市场的联动性将加强，尤其是债市和成长股，联动性将会因为【货币政策联动】而展现出更高的…
关于美国9月的非农数据 1、...
关于美国9月的非农数据 1、美国9月季调后非农就业人口增26.3万人，预期增25万人，前值增31.5万人。 2、美国9月失业率录得3.5%，预期3.7%，前值3.7%。 显然这份就业数据意味着美国劳动力市场依然十分坚挺，通胀见顶长途漫漫。 之前美国投资者基于pmi数据和瑞士信贷风波yy了一波【加息节奏放缓】，现在非农数据落地，大家瞬间【回归现实】。 两年美债逐步攀升回4.35%上下，如图三所示，这个收益率所对应的加息路径预期为： 1、 …
关于市场对fed降息预期的变化...
关于市场对fed降息预期的变化 最近，市场基于某些因素调整了自身对加息节奏的预期，一个是PMI数据，另一个是自媒体传得沸沸扬扬的瑞士信贷。 两年美债从最高的4.369%回落至目前的4.103%（如图一） 根据这个收益率，我们可以倒算出市场的加息预期。 如图二所示，加息预期已经缓和至： 1、十一月份加息50bp； 2、十二月份加息50bp； 3、年底加息至4.25%； 4、2023年十二月份开始降息； 市场有两个特征： 1、数据&事件依赖…
2022-9-30，债券市场
2022-9-30，债券市场 今天债券市场大幅调整。 30年国债220008上行4.75bp至3.19%，10年国债220017上行3.0bp至2.755%，10年国开债220215上行4.6bp至2.941%，5年国债220016上行3.0bp至2.565%，5年国开债220208上行3.8bp至2.65%，3年国债220011上行1.0bp至2.33%，3年国开债220207上行0.5bp至2.375%，...
关于假期前密集的地产政策 长...
关于假期前密集的地产政策 长假前，出了很多地产政策。 缺乏常识的投资者，会觉得这是个大利好，假期后的a股稳了；我相信，我们这个星球的读者不会如此缺乏常识。 如果地产政策有效，会有两个debuff，一个是恶化估值环境，杀成长风格，另一个是恶化流动性环境，杀小票风格。 所以，地产的逻辑是一个【很霸道】的逻辑，跟它相关性强的才受益，越弱的受损越厉害。 因此，稍微有点常识的投资者，会问一个问题：这些政策有效吗？会让楼市产生实际效果吗？我相信，他…
2022-9-30，股票市场
2022-9-30，股票市场 今天股票市场继续调整，结构大幅分化。 今天锚指数-价值上涨0.57%，锚指数-成长下跌1.59%，锚指数下跌0.42%，万得全a下跌0.98%，小市值指数下跌1.18%。 昨天最为显著的宏观变量有两个，一个是美国二季度的核心cpi超预期；另一个是央行立体式保汇率。 一、美国季度cpi超预期，直接把bostic拉下来的加息预期打没了，因此，纳斯达克指数大跌2.84%。...
关于汇率保卫战 在9月17日...
关于汇率保卫战 在9月17日的《 》一文中，我们开始强调汇率防火墙【7.2-6.4】的重要作用，核心观点在于： 汇率防火墙厚实的时候，货币政策以我为主；汇率防火墙薄弱的时候，货币政策内外兼顾。 这篇文章所给出的解决办法是：抬高银行间资金利率，也就是我们惯常所讲的加息。这是因为人民币贬值的主要动力是因为中美之间政策利率之差。【加息】属于缩窄【利差】。 所以，那篇文章最终的落脚点是【货币政策转向，未来资金利率反转】 然而，那篇文章还是片面了…
理论和经验的关系 关于理论和...
理论和经验的关系 关于理论和经验的关系的论述，有很多，其中最棒的是弗朗瓦索-雅各布（1965年诺奖得主）的一段论述： 在理论和经验的对话中，理论总是具有优先发言权。理论决定了问题的形式，并为回答框定了界限。巴斯德说，机遇只偏爱有准备的头脑。在这里，“机遇”意味着证实理论的观察是意外获得的。但是，那个让意外的观察得到解释的理论，却早就存在了。 今年是宏观大年，发生了很多【见证历史】的事件。这些事件使得今年又是【经济学理论】的大年。 我们今…
2022-9-29，债券市场
2022-9-29，债券市场 今天债券市场调整，各期限收益率上行。 30年国债220008上行1.25bp至3.1425%，10年国债220017上行1.0bp至2.725%，10年国开债220215上行2.75bp至2.895%，5年国债220016上行3.25bp至2.535%，5年国开债220208上行3.7bp至2.612%，3年国债220011上行2.5bp至2.32%，3年国开债2202...
关于央行维稳汇率和债券市场的关...
关于央行维稳汇率和债券市场的关系 今天十年国债收益率快速上行，T2212高开，下午迅速跳水。对于这样诡异的一幕，大家找了很多理由，譬如： 1、czb四季度的发债计划； 2、房地产的宽松预期； 直到收盘，大家还是没能找到【满意的理由】 事实上，真正的原因是因为【央行维稳汇率】，如图三所示，人民币从7.2附近迅速升值到7.1附近。 关于维稳汇率，实际上有两种办法： 1、提高银行间资金利率中枢； 2、抛售美元回笼人民币； 从央行资产负债表的角…
2022-9-29，股票市场
2022-9-29，股票市场 今天股票市场震荡，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.75%，锚指数-成长上涨0.59%，锚指数下跌0.14%，万得全a下跌0.07%，小市值指数下跌0.79%。 今天市场遭遇了多重因素影响，首先是大鸽派bostic下调了一些加息预期，让市场稍微喘口气，欧美隔夜股市和债市反弹，直接刺激a股高开。当然，最受益的是成长股。 成长板块高开高走，一度涨1.43%。 其次就是流动性衰退因素，...
关于英国央行的扭曲操作和美联储...
关于英国央行的扭曲操作和美联储扭曲操作的可能性 昨天晚上，英国央行宣布：将购买期限超过20年期的国债，每次购债规模将达到50亿英镑 这导致英国长债收益率快速下行，收益率曲线迅速变平坦。 这个操作叫扭曲操作，这个是从最后的【实际效果】来定义的。 实际上，这个操作还有一个名字，叫【加息扩表】，这个是从【如何实现】来定义的。 表面上来看，英国央行购买超长债就可以了。实际情况还要复杂一些。如果英国央行要收益率曲线【平坦或倒挂】，其资产负债表要保…
关于英国央行购债和美联储官员B...
关于英国央行购债和美联储官员Bostic的讲话 今天晚上海外市场比较乱，比较大的新闻是英国央行购债。 具体消息是： 英国央行表示，将购买期限超过20年期的国债，每次购债规模将达到50亿英镑 要注意，这购买的是20年期以上的国债，真正影响英镑汇率的是【英镑的资金利率】 逻辑上英国央行可以买入20年期以上的国债，卖出一些其他短期限资产，总体上保持【资产负债表规模不变】 这样操作的结果并不会影响【汇率】，但是，会改变英国【收益率曲线的形态】 …
下一个可能形成冲击的时间点 ...
下一个可能形成冲击的时间点 现在鲍威尔已经让【就业数据】和【加息预期】强关联了，所以，下一个重磅数据是9月的非农数据。 如果较差或一般倒还好，大家终于可以喘口气了；如果较好，那就是一轮新的冲击了。 如图一所示，9月的非农数据是10月7号出，正好是我们的国庆期间。国庆期间最重要的数应该就是这东西了。 当下两年美债在4.2-4.3%，其所隐含的加息路径是： 1、十一月加息75bp； 2、十二月加息75bp； 3、2024年初才开始降息； 这…
关于汇率干预和货币政策 在上...
关于汇率干预和货币政策 在上周末所发的《 》一文中，我们已经讨论了一对跷跷板关系： 如果保持货币政策独立，汇率无法保证；如果要稳住汇率，货币政策无法独立。 我们是跟外界有千丝万缕联系的大型经济体，外汇管制的伤害会极大，就不要动不动想着管制。 如图一所示，如果a、b两国国央行想要把利率分别维持在Ra和Rb（Ra>Rb），他们无法什么都不做。 第一、a国央行需要不断地回笼流动性； 第二、b国央行需要不断地注入流动性； 这会导致一个持续流动的…
2022-9-28，债券市场
2022-9-28，债券市场 今天债券市场继续调整，中长端收益率上行更大。 30年国债220008上行1.25bp至3.13%，10年国债220017上行2.75bp至2.715%，10年国开债220215上行2.5bp至2.8675%，5年国债220016上行1.75bp至2.5025%，5年国开债220208上行1.5bp至2.575%，3年国债220011上行3.0bp至2.295%，3年国开债220202上行2.75bp至2.3…
2022-9-28，股票市场
2022-9-28，股票市场 今天股票市场继续调整，结构分化。 今天锚指数-价值下跌0.88%，锚指数-成长下跌2.04%，锚指数下跌1.41%，万得全a下跌2.25%，小市值指数下跌2.66%。 今天股市有两个压力源，一个是汇率贬值杀成长股，另一个是流动性退潮杀小市值。汇率贬值会推升资金利率，改变市场的估值环境；流动性退潮会导致流动性稀缺，但小市值凹性极差，属于消耗流动性的大户。 今天离岸人民币贬值速率比较快，...
2022-9-27，债券市场
2022-9-27，债券市场 今天债券市场小幅反弹，除短端外，各期限收益率均有一定幅度下行。 30年国债220008下行0.25bp至3.1175%，10年国债220017下行1.1bp至2.6875%，10年国开债220215下行0.75bp至2.8425%，5年国债220016下行1.0bp至2.485%，5年国开债220208下行1.0bp至2.56%，3年国债220011下行0.5bp至2.265%，3年国开债22020...
2022-9-27，股票市场
2022-9-27，股票市场 今天股票市场大幅反弹，结构小幅分化。 今天锚指数-价值上涨0.89%，锚指数-成长上涨1.95%，锚指数上涨1.38%，万得全a上涨1.77%，小市值指数上涨2.55%。 今天市场主要是在交易大会后疫情政策变化的预期，yy成分很大，所以，整个市场主要展现为风险偏好抬升。领涨的板块有两个，一个是医药，另一个是出行链，包括食品饮料。 出行链+食品饮料的逻辑我们已经老生常谈了，...