土狗和他的朋友们
关于当下股市的一些看法 最近...
关于当下股市的一些看法 最近跟一些优秀的同业交流了很多有关股市的看法，现在分享给大家： 1、对未来越乐观对当下的僵局越悲观 大部分人对未来的市场是很兴奋、很乐观的，毕竟有相当大体量的资金被锁在形形色色的账户里，正在观望。一旦市场情况好转，这些资金会陆续下场。甚至有人放言，未来竞争的是拉负债的能力，而不是投资的能力。 但是，对当下大家又极其谨慎。 因为每个人都知道，市场需要的是——大家一起下场。这又是不可能的，没有一个具备公信力的主体协调…
2022-3-14，债券市场
2022-3-14，债券市场 今天债券市场继续上涨。 30年国债210014下行0.5bp至3.3475%，10年国债210017下行2.0bp至2.77%，10年国开债210215下行2.25bp至3.075%，5年国债220002下行3.5bp至2.465%，5年国开债210208下行3.5bp至2.705%，3年国债210012下行6.5bp至2.285%，3年国开债200203下行2.5bp...
2022-3-14，股票市场
2022-3-14，股票市场 今天股票市场大跌，风格分化。 上证50指数下跌2.85%，沪深300指数下跌3.06%，创业板指下跌3.56%，创业板综下跌3.27%，万得全a下跌2.81%，小市值指数下跌2.71%，茅指数下跌3.77%。 今天万得全a下跌2.81%至5062.点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差-12.38%，距离震荡区间上边缘的6029点相差16.04%。 中央经济...
关于滞胀——兼论资金池pk ...
关于滞胀——兼论资金池pk 最近，一个叫zoltan pozsar的人讲了一些话，流传很广，讨论美元和滞胀问题。 不少人留言问我这个人的观点以及怎么看滞胀。在这里我统一回应一下。 首先，我想说的是，这个人用的范式还是用的传统的碎片式的范式——只要你细心调配，总能得出你想要的答案。所以，我对他的观点不同意，无论是推理还是结论。 那么，如何用一致性框架提出我们自己的观点呢？我们得从搭建一个世界开始。 假设这个世界里有两个体系，a体系和b体系…
今天的两个重要验证点 1、央...
今天的两个重要验证点 1、央行会不会降息 上周五公布的社融数据很差，又把央行的降息预期给拱起来了。叠加周末疫情闹得沸沸扬扬，降息的预期更加浓厚了。 也就是说，1、社融数据差；2、防疫政策的切换预期。二者都有可能导致降息。 降息之后的走势也可能比较怪，之所以大家冲进去赌，赌的还是降息，并不是未来经济一定差，这个主要矛盾点还是要把握清楚。 2、股市的走势 上一次政府公布了5.5%的GDP目标，估计很多人很亢奋，结果周一目瞪口呆；这一次疫情闹…
宏观显著性的产生——从分歧到一...
宏观显著性的产生——从分歧到一致 今天更新了一篇公众号文章《 》 这篇文章的起点是在于一个重大区别： 1、动物对现实世界所呈现的刺激做出反应； 2、人类对头脑中所呈现的刺激做出反应的； 这是两个不同的体系，前者充满了机械性，后者则保留了很大的灵活性。 如果我们的AI始终遵循第一条路，我们是无法做出一种真正像人的机器人的。这是因为在第一种AI的脑子里不存在分歧——一个包含诸多可能的场，只有对外部刺激的反馈，对外生指令的执行。 在这样的一种…
2022-3-11，债券市场
2022-3-11，债券市场 今天债券市场大涨。 30年国债210014下行5.0bp至3.3525%，10年国债210017下行6.5bp至2.79%，10年国开债210215下行5.65bp至3.0975%，5年国债220002下行6.5bp至2.5%，5年国开债210208下行8.75bp至2.74%，3年国债210012上行0.5bp至2.35%，3年国开债200203下行5.75bp至2....
2022-3-11，股票市场
2022-3-11，股票市场 今天股票市场，大幅震荡，小幅上涨。 上证50指数上涨0.08%，沪深300指数上涨0.32%，创业板指上涨1.15%，创业板综上涨0.99%，万得全a上涨0.52%，小市值指数上涨0.71%，茅指数上涨0.12%。 今天万得全a上涨0.52%至5208.51点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差-9.84%，距离震荡区间上边缘的6029点相差13.61%。 ...
关于社融数据和降息预期 今天...
关于社融数据和降息预期 今天出社融数据， 2022年2月末社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%。 数据有点惨，市场的预计增速在10.5%。 所以社融数据落地之后，债券也在疯狂tkn，这是在交易降息预期。 1月的社融数据把市场的降息预期完全打没了，2月的社融数据又把这个预期捞回来了。 按照这个走势，市场预计会降息omo利率。
流动性陷阱和市场失灵 今天更...
流动性陷阱和市场失灵 今天更新了一篇公众号文章《 》，算是一个总结，把最近有关流动性陷阱的内容固定下来了。 流动性陷阱的背后是合同刚性摩擦模型（如图一）。 只不过一层委托-代理关系进一步降低了市场出清的效率。（如图二） 在这个模型里，我们还讨论了一个问题，那就是刚性兑付和市场效率的问题。（如图三） 不难发现，刚性兑付的程度越大，资金池的规模越容易做大（产品容易发），但是，出清的效率会降低，甚至容易遭受巨大的尾部风险（如雪球和p2p）。通…
阿尔法和贝塔，个体利益和群体利...
阿尔法和贝塔，个体利益和群体利益 今天上午的走势，真的让人有些无奈：人性真的是让人一言难尽。 事实上，大票代表了贝塔，小票代表了阿尔法，早盘一开始的时候大家还算齐心协力，一起推贝塔。 推了个差不多，人心就散了，很多人开始去追逐阿尔法去了。 最后贝塔这个大车没人管了，剩下的人也顶不住，最后，大车往下滚，泥沙俱下。 如果你真的理解了我们的凹性模型，你一定会很清楚一句话，没有贝塔，就没有阿尔法。 但如果你真的理解人性，你也一定会清楚，人都是自…
中概股利空和凹性阶段压力测试 ...
中概股利空和凹性阶段压力测试 昨天中概股遭遇利空，港股也算是一个中概股市场，早盘大跌，把a股也带下来。 这相当于一次压力测试，可以测试a股市场的凹性情况，从实际情况看，市场要乐观的多。 凹性已经不起负面作用了——茅指数和万得全a贴合的十分好。 现在处于流动性硬碰硬的阶段，大家还是乐观一些吧，期待正凹性的回归。
私募资金池模型和稳定市场的思路
私募资金池模型和稳定市场的思路 最近a股市场的一个最大的主题就是稳定下来，它的核心问题不在外部——俄乌问题、通胀等，而是，在于内部——负债脆弱。这就好比一个身体羸弱的人，受不得风寒，风寒是外因，身体羸弱是内因。 我们已经讨论过了负债脆弱的机制，合同刚性延缓了市场出清，委托-代理关系进一步恶化了这种情况，最终形成了流动性陷阱现象。 随着市场的下跌，大量的资金被锁入带清仓条款的私募基金账户，我们称这种状...
2022-3-10，债券市场
2022-3-10，债券市场 今天债券市场继续调整，各期限表现分化。 30年国债210014上行0.25bp至3.4025%，10年国债210017与前一交易日持平在2.855%，10年国开债210215上行0.6bp至3.154%，5年国债220002上行1.0bp至2.565%，5年国开债210208上行0.75bp至2.8275%，3年国债210012上行0.5bp至2.345%，3年国开债2...
2022-3-10，股票市场【跟踪框架调整】
2022-3-10，股票市场【跟踪框架调整】 今天股票市场反弹，风格分化。 上证50指数上涨0.90%，沪深300指数上涨1.57%，创业板指上涨2.67%，创业板综上涨2.52%，万得全a上涨1.78%，小市值指数上涨1.65%，茅指数上涨1.74%。 今天万得全a上涨1.78%至5181.67点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差-10.31%，距离震荡区间上边缘的6029点相差14....
股市的货币条件——私募资金池模...
股市的货币条件——私募资金池模型 早盘万得全a大幅反弹，收涨2.47%（如图1）。 这个阶段是流动性主导的阶段，对于任何级别的波动我们都不应该意外：近三个交易日的大幅下挫，以及今天上午的大反弹（如图2）。 在这个阶段，谈论基本面因素是奢侈的，尤其是谈论负面的讯息。万得全a从5555点摔下来并不是因为基本面因素，核心点在于负债因素——刚性合同造成的流动性陷阱。 事实上，流动性造成的走势往往是对称的，因为流动性衰竭快速杀跌，又因为流动性回来…
2022-3-9，债券市场
2022-3-9，债券市场 今天债券市场调整。 30年国债210014上行2.0bp至3.4%，10年国债210017上行1.75bp至2.855%，10年国开债210215上行1.6bp至3.148%，5年国债220002上行3.0bp至2.555%，5年国开债210208上行2.75bp至2.82%，3年国债210012上行2.0bp至2.34%，3年国开债200203上行3.0bp至2.685...
2022-3-9，股票市场
2022-3-9，股票市场 今天股票巨幅波动，收盘中等幅度下跌，风格大幅分化。 上证50指数下跌0.89%，沪深300指数下跌0.92%，创业板指下跌0.63%，创业板综下跌0.76%，万得全a下跌1.12%，小市值指数下跌1.30%。 今天万得全a下跌1.12%至5091.02点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差-11.87%，距离震荡区间上边缘的6029点相差15.56%。 中央经...
救市的两个有效操作 一提到救...
救市的两个有效操作 一提到救市不少人想到的是国家队，其实，拿大量钱往里怼是很low逼的操作，后遗症不少。 实际上，有一些很对症下药的操作。 一个是提供自下而上的景气，比如前几天的茅台月度经营报告，另一个是今天汾酒和通威的月度经营报告，找一批优秀公司，释放自身还未被发现的景气，有助于给自下而上的投资者提供抓手。 这个利用的是我们的第二个原理，自下而上透镜——投资者是有限理性的，是景气追逐的。 如果这些企业又是龙头公司，还会占到凹性的便宜。…
合同刚性和流动性陷阱 大概率...
合同刚性和流动性陷阱 大概率这篇就不发公众号了，今天跟行业内的优秀同业沟通了一下，实际出清机制比昨天那篇文章更加低效率。 《 》一文，给出了一个分类（如图1）： 1、无统一行动约束，个体投资者充满分歧，a和b的行为在合同内就抵消了，难以形成巨大的宏观显著性； 2、存在统一行动约束，虽然个体投资者充满分歧，但是，a和b必须一致行动，碰到特殊情况，a和b必须先统一分歧，然后，整个组合做出一个统一的动作。 我们昨天设置的出清路径是，这个统一动…