土狗和他的朋友们
小市值指数的观测意义 昨天晚...
小市值指数的观测意义 昨天晚上发的那篇《 》隐含了一个市场的止跌条件： 1、刚性合同清仓完毕； 2、考虑到第二个一致性甚至都不用清仓完毕，清仓大半即可； 但是，我们无法直接观测到刚性合同的统计情况，我们只能找代理变量。 一般来说，一个组合里会有白马股和小市值股票，二者的最显著差别是流动性，前者流动性好，后者流动性差。 所以，清盘会优先卖白马股，最后清难卖的小市值。 因此，我们极有可能看到两个交易日的大跌，第一个是大票砸的狠，第二个是小票…
凹性与财政支出节奏 央行向财...
凹性与财政支出节奏 央行向财政上缴的1万亿利润如何才能产生货币效果呢？这要看如何投放。 一种投放方式是，某个月收入1万亿的财政存款——收税+发债，但是，支出2万亿的财政存款，这种方式就产生了货币政策效果了，的确如标题党所说，相当于降准50bp。 短期收益率会下。 另一种投放方式是，每个月收支账多透支800亿，用这个钱顶上。这时候货币政策的效果就弱很多，因为央行跨重要时点时，短期资金池的规模都是超过万亿级别的。所以，每月的800亿很容易被…
关于央行向财政上缴结存利润 ...
关于央行向财政上缴结存利润 今天晚上债券二级狗们在一面讨论这个文《 》，一面温习自己的货币银行学。 当然，也有人标题党，说相当于降准50bp，增加1%的财政赤字。 其实，这个文已经说的蛮清楚了，“ 按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，为增强可用财力，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。” 依据是什么，要怎么用，说的很明白了。 核心点在于“按…
分歧才是市场存在的根本，勿要滥...
分歧才是市场存在的根本，勿要滥用反身性 今天更新了一篇公众号文章《 》。 这几天跌的比较惨，不少人又拿出反身性吓唬自己了——下跌导致了新的赎回，赎回导致新的下跌，没完没了。 说实话，这种解释很廉价，因为廉价所以问题也很多。最核心的问题，这个理论里没刹车。 在我们的复盘里，会提赎回压力，也会提合同刚性，有些时候我也会写脆弱的负债，还会写刚性合同。 这篇文章想做一个统一，就叫刚性合同摩擦吧。 分析的起点是一些原子化的个人，大家都很傻，知道的…
2022-3-8，债券市场
2022-3-8，债券市场 今天债券市场震荡，各期限品种分化。 30年国债210014上行0.75bp至3.38%，10年国债210017上行0.5bp至2.8375%，10年国开债210215上行0.7bp至3.132%，5年国债220002下行1.0bp至2.525%，5年国开债210208上行0.75bp至2.7925%，3年国债210012下行1.0bp至2.32%，3年国开债200203下...
如何为投资组合构建信念金字塔—...
如何为投资组合构建信念金字塔——均衡性和对称性 （ps：感觉每次跌惨了，我都得把这个拉出来。。。 现在这个节点全a跌了13.02%，再加上每年的10%社融膨胀的钱，差不多接近23%。 如果b的死对头未来跌幅收窄至10%，那么，b未来的潜在回报是56%。 现在上证50指数是2933点。 经历了春节之后的理论升级，我们补充了很多新的理论知识，诸如凹性、自下而上的有限理性的投资者和宏观显著性等理论知识。 我们现在抓了一手很好的牌， 1、宽信用…
2022-3-8，股票市场
2022-3-8，股票市场 今天股票市场继续大跌，风格分化。 上证50指数下跌1.40%，沪深300指数下跌2.01%，创业板指下跌1.80%，创业板综下跌2.35%，万得全a下跌2.61%，小市值指数下跌3.19%。 今天万得全a下跌2.61%至5148.62点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差-10.88%，距离震荡区间上边缘的6029点相差14.6%。 中央经济工作会议以来，上证...
关于茅台的首份月度经营报告兼理...
关于茅台的首份月度经营报告兼理论回顾 今天晚间，贵州茅台公告： 贵州茅台公告，2022年1至2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归母净利润102亿元左右，同比增长20%左右。 这是贵州茅台历史首次公布月度经营报告。 释放利好，稳定市场的意图十分明显。如何解读这个操作呢？我们先回到3月7日的大跌。 如图1所示，5.5%的较高GDP增长目标有两个影响回路。回路1：提高板块a的机会成本，产生加息效果；回路2：提高板…
2022-3-7，债券市场
2022-3-7，债券市场 今天债券小幅反弹，各期限收益率分化。 30年国债210014下行0.25bp至3.3725%，10年国债210017上行0.25bp至2.8325%，10年国开债210215上行0.5bp至3.125%，5年国债220002下行2.5bp至2.535%，5年国开债210208下行2.75bp至2.785%，3年国债210012下行1.0bp至2.33%，3年国开债2002...
2022-3-7，股票市场
2022-3-7，股票市场 今天股票市场大跌，风格分化。 上证50指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.19%，创业板指下跌4.30%，创业板综下跌3.21%，万得全a下跌2.52%，小市值指数下跌1.08%。 今天万得全a下跌2.52%至5286.41点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差-8.49%，距离震荡区间上边缘的6029点相差12.32%。 中央经济工作会议以来，上证50...
如何解读早盘市场的波动 早盘...
如何解读早盘市场的波动 早盘万得全a继续杀跌，一度跌1.84%，很多人会奇怪，不是政府工作报告GDP增长目标是5.5%吗？为什么a股还跌呢？ 这里有两个透镜的作用，一个是凹性，另一个是投资者的自下而上视角。 关于凹性，我们已经讲了很多了，现在凹性作用没有完全消退。 自下而上视角这块，我们讨论的不多，验证的机会也不是很多。今天这次算是一个验证机会。 5.5%的负面作用：对于新能源板块，很确定，机会成本抬升，该卖一波，卖啥也比较确定。所以，…
关于2022年的政府工作报告 ...
关于2022年的政府工作报告 一、最核心的是本年的GDP目标，符合预期5.5% 相应的测算流程我们在以前的帖子里讲过了，有两个方法，要么看全国地方加权值，要么看上海和广东的目标。 实际上，全国目标的决策流程很透明，都是经过各层反复沟通的，不是胡乱拍脑袋定的数据。 虽然债券投资者们已经预期到了这个数，但是，毕竟没落地，还是不会形成一致信念。大家还是会argue到底是5.5还是5以上。 股票市场的情况不同，因为凹性、海外扰动和一些负债扰动，…
2022-3-4，债券市场
2022-3-4，债券市场 今天债券市场小幅反弹，结构分化。 30年国债210014下行1.0bp至3.375%，10年国债210017下行1.0bp至2.83%，10年国开债210215下行0.5bp至3.12%，5年国债220002下行2.0bp至2.56%，5年国开债210208下行1.25bp至2.8125%，3年国债210012下行2.0bp至2.34%，3年国开债200203下行3.0b...
2022-3-4，股票市场
2022-3-4，股票市场 今天股票市场继续调整，风格相对均衡。 上证50指数下跌1.12%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.55%，创业板综下跌1.49%，万得全a下跌1.20%，小市值指数下跌1.19%。 今天万得全a下跌1.2%至5423.32点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差-6.12%，距离震荡区间上边缘的6029点相差10.05%。 中央经济工作会议以来，上...
2022-3-3，债券市场
2022-3-3，债券市场 今天债券市场大幅调整，结构分化，中短端收益率上行较多。 30年国债210014上行1.5bp至3.385%，10年国债210017上行1.75bp至2.84%，10年国开债210215上行1.75bp至3.125%，5年国债220002上行3.25bp至2.58%，5年国开债210208上行4.75bp至2.825%，3年国债210012上行4.0bp至2.36%，3年...
2022-3-3，股票市场
2022-3-3，股票市场 今天股票市场小幅下跌，风格分化。 上证50指数下跌0.33%，沪深300指数下跌0.59%，创业板指下跌1.51%，创业板综下跌1.28%，万得全a下跌0.56%，小市值指数下跌0.09%。 今天万得全a下跌0.56%至5489.14点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差-4.98%，距离震荡区间上边缘的6029点相差8.95%。 中央经济工作会议以来，上证5...
对债券投资者的一些建议 ps...
对债券投资者的一些建议 ps：不建议非债券专业投资者看这一条，这跟你们没啥关系 ps：也不要尝试去学 ps：不建议散户玩国债期货，别来送死 这个星球的债券框架是最早成型的，如图一所示，大框架基本上是固定了。所以，我很长时间没有更新债券方面的文章了。 但是，整个框架还是有所更新的，只不过没有显性表达： 一、有限理性和微观基础 微观基础这块，我并没有显性的大谈特谈，实际上跟股票的是一致的。即债券投资者也是有限理性的，遵循的是：1、自下而上；…
作为辅助工具的银行股投资 有...
作为辅助工具的银行股投资 有两个辅助工具很好用，一个是信用债投资，另一个是银行股投资。 信用债投资离股票投资者还有些远，但银行股投资就比较近了。 二者的核心都是一个三层结构，上层——信用风险，中层——业绩增速，底层——估值。 在整个定价体系中，估值是最次要的，信用风险是最主要的。 为什么说这个三层结构重要呢？这是因为他能让我们破除两个迷信，一低估值迷信，二景气迷信。前者容易框死一些散户，后者容易框死一些投资经理。 在今天的复盘中，我们也…
2022-3-2，债券市场
2022-3-2，债券市场 今天债券市场继续调整，结构分化，中短端收益率上行较多。 30年国债210014上行0.5bp至3.37%，10年国债210017上行0.5bp至2.8225%，10年国开债210215与前一交易日持平在3.1075%，5年国债220002上行1.75bp至2.5475%，5年国开债210208上行2.0bp至2.7775%，3年国债210012上行2.0bp至2.32%，...
2022-3-2，股票市场
2022-3-2，股票市场 今天股票市场小幅下跌，结构大幅分化。 上证50指数下跌0.59%，沪深300指数下跌0.89%，创业板指下跌1.77%，创业板综下跌1.01%，万得全a下跌0.41%，小市值指数上涨0.75%。 今天万得全a下跌0.41%至5519.82点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差-4.45%，距离震荡区间上边缘的6029点相差8.45%。 中央经济工作会议以来，上...