土狗和他的朋友们
2021-12-28，股票市场
2021-12-28，股票市场 今天股票市场上涨，结构小幅分化。 上证50指数上涨0.76%，沪深300指数上涨0.74%，创业板指上涨1.05%，创业板综上涨1.19%，万得全a上涨0.72%，小市值指数上涨0.71%。 今天万得全a上涨0.72%至5886.85点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差1.9%，距离震荡区间上边缘的6029点相差2.36%。 中央经济工作会议以来，上证50指...
2021-12-27，债券市场
2021-12-27，债券市场 今天债券市场大幅震荡，收益率涨跌互现。 30年国债210005下行1.05bp至3.407%，10年国债210009下行0.75bp至2.86%，10年国开债210215下行0.05bp至3.0875%，5年国债210011下行1.5bp至2.64%，5年国开债210208下行1.45bp至2.828%，3年国债210012下行1.5bp至2.52%，3年国开债210...
关于多样性、交易和非市场化扭曲...
关于多样性、交易和非市场化扭曲 ps：这一条在复盘里有提及，在这里我把他拆出来，以便未来查找。 今天还有一个比较有意思的现象，宁德时代一度反弹了近2%，临近中午收盘的时候宁德时代开始跳水，于是，全a被宁德时代带了下去。如图一所示。 “带下去”这个词儿是个比喻，换个说法是万得全a和宁德时代的走势有相关性。那这种相关性是怎么来的呢？还是通过交易。 交易的基础是多样性，多样性包括两块，1、投资者的多样性；2、标的的多样性。 如图二所示，投资者…
2021-12-27，股票市场
2021-12-27，股票市场 今天股票市场震荡收平，风格分化。 上证50指数下跌0.36%，沪深300指数下跌0.04%，创业板指下跌0.10%，创业板综上涨0.04%，万得全a下跌0.00%，小市值指数上涨0.63%。 今天万得全a下跌0.00%至5844.88点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差1.18%，距离震荡区间上边缘的6029点相差3.05%。 中央经济工作会议以来（ps：以...
关于土耳其通胀以及通胀的控制技...
关于土耳其通胀以及通胀的控制技术 土耳其的通胀最近很厉害，已经搞到了20%+，但是，他们的总统比较奇葩，死活不愿意用加息作为控制通胀的工具。 他给的理由很奇葩，认为加息导致借贷成本上升会迫使生产者将成本转嫁给消费者，从而加剧通胀。 （ps：这种碎片化的解释方法其实很流行，很多老百姓都可能这么想） 事实上，加息控制通胀已经是央行实践中的一个常识——知其然。 那么，为什么加息能控制通胀，又要加哪个息呢？——知其所以然。 要回答这个问题，我们…
研究的两个流派兼论理论和现实的...
研究的两个流派兼论理论和现实的关系 跟华山派分剑宗和气宗一样，研究也是分流派的。 关于这个流派的划分，我认为冯-诺依曼的划分最有洞见，他的这个分类本来是用来划分计算机的，一类是模拟计算机，一类是数字计算机。 前者主要靠模拟，靠现实世界的一些显性的结构帮我们运算，譬如，电压的相加之类的；后者主要靠逻辑原件，模拟的部分只有最开始的0和1，剩下的就是靠逻辑元器件往上对逻辑。 总而言之，前者靠模拟、仿生和测量；后者靠推理和套娃。 在认识和探索世…
聪明的市场，不聪明的投资者——...
聪明的市场，不聪明的投资者——如何正确地给股票估值 今天更新了一篇公众号文章《 》，这篇文章算是对周四写的那篇帖子的拓展。 这篇文章的核心在于一个三阶定价模型： 第一阶：最浅表的静态估值，到期收益率、pb、pe或者股息率属于这一个层级； 第二阶：考虑到景气度调整，实质上这块内容很丰富，包括商业模式、产业政策和景气周期等，文章中我们仅仅用景气代表了这一阶层；《 》、《 》、《 》这三篇文章重点讨论了商业模式、产业政策和景气周期本身等方面；…
资本市场运作的基本机制兼对朋友...
资本市场运作的基本机制兼对朋友们的心里话 对于大多数投资者而言，投资的难点在于没有用的东西知道得太多，真正有用的又知道得太少。 那么，什么是有用的东西呢？最简单的、最基础的东西。 泰戈尔有句诗说得特别好，最简单的音符，需要最刻苦的练习。 在资本市场，最简单、基础的运作机制就是交易机制，正因为简单、常见，大家总是以想当然的方式去理解，才给许多错误以可乘之机。 我今天带着大家锤炼一下底层的逻辑、梳理一下底层的直觉。 “一生二、二生三、三生万…
2021-12-24，债券市场
2021-12-24，债券市场 今天债券市场震荡。 30年国债210005与前一交易日持平在3.4175%，10年国债210009上行0.75bp至2.8675%，10年国开债210215上行0.55bp至3.088%，5年国债210011上行1.0bp至2.655%，5年国开债210208上行0.75bp至2.8425%，3年国债210012上行1.25bp至2.535%，3年国开债210207下...
2021-12-24，股票市场
2021-12-24，股票市场 今天股票市场大跌。 上证50指数上涨0.09%，沪深300指数下跌0.55%，创业板指下跌2.27%，创业板综下跌2.37%，万得全a下跌1.09%，小市值指数下跌1.86%。 今天万得全a下跌1.09%至5845.1点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差1.18%，距离震荡区间上边缘的6029点相差3.05%。 今年下半年以来，上证50指数下跌5.96%，沪...
为什么板块之间的战役会导致全a...
为什么板块之间的战役会导致全a下跌？ 假设大家的现金比率都不高。 假设有a、b、c三个板块，现在市场上持有a板块的人比较多，但是，大环境比较有利于b，c是吃瓜群众。 现在a板块突然被狙击，大量的砸盘。 对于持有a的人，有两个选择，一个选择是顺势而为，卖掉a，换成b或者c；另一个选择是卖掉b或c，抄底a。 交易总是产生于群体的多样性，大家的观点不同，且持仓不同。 一波人选择卖a换b或c；另一波人选择卖掉b或c，抄底a。 最后，交易完成，筹…
年底的博弈 今天又是一顿鸡飞...
年底的博弈 今天又是一顿鸡飞狗跳，两个带头大哥一顿操作。 全a被拧成麻花，其实，跟大部分人没啥关系。搬好小板凳，看戏就好。 这种跨板块的大手笔操作的确挺影响排名的，今天的走势再次向我们展示了资产价格的两个属性： 1、博弈属性； 2、联合定价；
2021-12-23，债券市场
2021-12-23，债券市场 今天债券市场上涨，中短端收益率下行的幅度更大。 30年国债210005下行0.75bp至3.4175%，10年国债210009下行1.0bp至2.86%，10年国开债210215下行0.25bp至3.0825%，5年国债210011下行2.75bp至2.645%，5年国开债210208下行1.5bp至2.835%，3年国债210012下行1.75bp至2.5225%，...
降准和mlf净投放的区别 有...
降准和mlf净投放的区别 有朋友问，为什么央行资产负债表扩张速度跟不上社融增速？这是因为央行经常性地通过降准投放基础货币。 事实上，降准并没有投放基础货币，他只是增加基础货币的使用效率。 每次降准我们都会说释放了多少基础货币，其实，央行并没有扩张资产负债表。他的资产负债表保持不变，但是，金融机构手头的基础货币的使用效率更高了。 假设基础情形，系统有100万亿的存款，法定准备金率为10%，那么，大家需要准备10万亿的准备金——牌照。 如果…
2021-12-23，股票市场
2021-12-23，股票市场 今天股票市场继续小幅上涨，结构分化。 上证50指数上涨0.82%，沪深300指数上涨0.70%，创业板指上涨0.15%，创业板综下跌0.04%，万得全a上涨0.31%，小市值指数下跌0.76%。 今天万得全a上涨0.31%至5909.4点，距离2021年下半年震荡中枢的5777相差2.29%，距离震荡区间上边缘的6029点相差1.98%。 今年下半年以来，上证50指数...
信用债估值和信用风险——思考估...
信用债估值和信用风险——思考估值的一个视角 在11月21日时，我写了一篇文章《 》，这篇文章讨论了一下传统银行股的估值陷阱。 最近，我找了一个更好的拐棍——信用债估值和信用风险——来帮大家理解清楚这个问题。 如图一所示，工行的股价自2018年底以来，一直横盘，维持在4.6上下的位置。 不少投资者觉得便宜，他们的理由是市盈率到了4.9，pb到了0.6，股息率到了6%（假定30%分红比率）。 不明就里的投资者十分容易被pe、pb和分红率这种…
2021-12-22，债券市场
2021-12-22，债券市场 今天债券市场上涨，短端收益率下行幅度较大。 30年国债210005下行0.75bp至3.425%，10年国债210009下行1.75bp至2.87%，10年国开债210215下行0.7bp至3.085%，5年国债210011下行1.75bp至2.6725%，5年国开债210208下行2.0bp至2.85%，3年国债210012下行2.5bp至2.54%，3年国开债21...
2021-12-22，股票市场
2021-12-22，股票市场 今天股票市场，小幅上涨。 上证50指数下跌0.38%，沪深300指数上涨0.02%，创业板指上涨0.55%，创业板综上涨0.75%，万得全a上涨0.30%，小市值指数上涨0.39%。 今天万得全a上涨0.3%至5891.4点，距离2021年下半年震荡中枢的5555相差6.06%，距离震荡区间上边缘的5810点相差-1.4%。 今年下半年以来，上证50指数下跌6.80%...
股票资产的本性及正确的投资视角...
股票资产的本性及正确的投资视角 股票资产是一种膨胀式的资产，没有票息，收益纯靠总市值的膨胀。 从总量上来讲，膨胀的根本来源是图一的右端，即央行资产负债表的扩张。 事实上，央行资产负债表的扩张，基本上跟社融增速相匹配，也就是说，股票资产的平均回报就是10%。 这个推理很简单： 1、流动性以10%速度扩张； 2、流动性偏好稳定不变； 3、权益资产的总市值以10%的速度扩张； 所以，我们能看到，全a指数基本上以10%上下的速度膨胀。 这是投资…
2021-12-21，债券市场
2021-12-21，债券市场 今天债券市场小幅震荡，收益率变动不大。 30年国债210005下行0.5bp至3.4325%，10年国债210009下行0.05bp至2.8875%，10年国开债210215上行0.1bp至3.092%，5年国债210011下行0.75bp至2.69%，5年国开债210208下行1.0bp至2.87%，3年国债210012与前一交易日持平在2.565%，3年国开债21...