土狗和他的朋友们
2021-6-16，债券市场，...
2021-6-16，债券市场， 今天债券市场尾盘收益率快速上行。 30年国债200012上行2.0bp至3.705%，10年国债200016上行1.75bp至3.16%，10年国开债210205上行1.6bp至3.554%，5年国债210002上行0.75bp至2.99%，5年国开债200212上行1.0bp至3.2825%，3年国债210004上行0.75bp至2.835%，3年国开债210202上行0.75bp至3.06%，2年国债…
2021-6-16，股票市场，...
2021-6-16，股票市场， 今天股票市场大跌。 上证50指数下跌1.20%，沪深300指数下跌1.67%，创业板指下跌4.18%，创业板综下跌2.98%，万得全a下跌1.76%，小市值指数下跌0.82%。 今天万得全a下跌1.76%至5459.41点，距离2020年下半年震荡中枢的5188相差5.23%，距离震荡区间上边缘的5400点相差-1.1%。 今年以来，上证50指数下跌4.24%，沪深300指数下跌2.51%，创业板指上涨5…
2021-6-15，央行的货币...
2021-6-15，央行的货币投放框架 当下这个节点，比较适合去回顾孙司长的一篇旧文《 》，本文从间接货币政策操作和流动性管理的视角，重新审视了央行准备金制度和央行的流动性操作方式。 前面的铺垫工作有些多，想必不少人看不到最精髓的部分就弃了。 在这里我把最核心的部分单独拽出来，并加上我的一些理解。（ps：可能会有一些偏差） 我认为，本文最核心的一张图是图1，这张图的横轴是存款规模，纵坐标是准备金规模，假设存款准备金率不变，那么，准备金的…
2021-6-15，债券市场，...
2021-6-15，债券市场， 今天债券市场小幅震荡。 30年国债200012与前一交易日持平在3.685%，10年国债200016下行0.5bp至3.1425%，10年国开债210205下行0.95bp至3.538%，5年国债210002下行0.5bp至2.9825%，5年国开债200212下行0.25bp至3.2725%，3年国债210004下行0.25bp至2.8275%，3年国开债210202下行0.5bp至3.0525%，2年…
2021-6-15，股票市场，...
2021-6-15，股票市场， 今天股票市场继续调整。 上证50指数下跌1.35%，沪深300指数下跌1.11%，创业板指下跌1.10%，创业板综下跌0.56%，万得全a下跌0.95%，小市值指数下跌0.73%。 今天万得全a下跌0.95%至5557.5点，距离2020年下半年震荡中枢的5188相差7.12%，距离震荡区间上边缘的5400点相差-2.92%。 今年以来，上证50指数下跌3.08%，沪深300指数下跌0.86%，创业板指上…
2021-6-15，央行等量续...
2021-6-15，央行等量续作mlf 今天有2000亿mlf到期，央行选择等量续作2000亿mlf 。 在上周五的复盘中，我们已经讨论了当下的超储情况，尽管6月份一般是财政存款净投放的月份，但由于目前的超储水平很低，所以，还是需要央行净投放一些mlf做保护垫。否则，超储需求的波动很容易越过超储的供给，如图2所示。 在讨论超储问题时，我们最容易犯得错误就是把月底的值当成每一天的值。 事实上，我们是无法穿过一条平均深度为1.5米的河流的。…
2021-6-11，债券市场，...
2021-6-11，债券市场， 今天债券市场继续下跌。 30年国债200012上行2.5bp至3.685%，10年国债200016上行2.0bp至3.1475%，10年国开债210205上行2.35bp至3.5475%，5年国债210002上行2.25bp至2.9875%，5年国开债200212上行1.55bp至3.275%，3年国债210004上行1.75bp至2.83%，3年国开债210202上行1.5bp至3.0575%，2年国债…
2021-6-11，关于国债期...
2021-6-11，关于国债期货空单的了结问题 这几天t跌得比较厉害，今天收盘跌到了97.69，距离这一波的高点98.695已经跌了一块钱了。债的一块钱还是挺狠的，毕竟那么大的杠杆。 对于空头来说，有一个很关键的问题，什么时候平仓，回过头杀自己队友？ 这是个技术活儿。 先回到我们的总体框架，空头区域满足以下两个性质： 1、估值高； 2、流动性变差； 回过头看这一波下跌，我们很容易看出来，资金收紧对市场的打击是致命的，尤其是高估值情况下。…
2021-6-11，股票市场，...
2021-6-11，股票市场， 今天股票市场继续调整。 上证50指数下跌0.86%，沪深300指数下跌0.89%，创业板指上涨0.40%，创业板综上涨0.21%，万得全a下跌0.55%，小市值指数下跌0.61%。 今天万得全a下跌0.55%至5610.99点，距离2020年下半年震荡中枢的5188相差8.15%，距离震荡区间上边缘的5400点相差-3.91%。 今年以来，上证50指数下跌1.75%，沪深300指数上涨0.26%，创业板指…
2021-6-11，关于6月银...
2021-6-11，关于6月银行间的资金面 我在6月4日发了一篇新文《 》探讨银行间流动性的框架。 核心是一个图超储率的供需关系。 实际上，还有一张图，就是我经常用的一张： 供给端是向下倾斜的供给曲线，因为系统的存款一直在增加。 需求端则是富有波动性的。 一般来说，波动性的来源就是财政存款，这个科目的大头都是放在央行户头上，所以，会对超储率制造巨大的扰动。 一月份那么紧主要是被财政存款大幅度增加坑，一月底这个数是增加1.17万亿，也就是…
2021-6-11, 关于 3...
2021-6-11, 关于 30年国债发行结果 今天上午招标350亿30年地方债。 这个券有存量，这一次还是续发，21附息国债05，代码是210005。 这个票昨天的中债估值是3.5275%，市场预计发行结果在3.62-3.63%。 结果招得有点不行，30Y 3.6457% 全场2.77 边际1.09 于是，二级市场收益率快速上行，从3.63%上行至3.6525%。 发行总是能给市场带来一定的压力的。 目前，下周的净融资定格在2090亿…
2021-6-11，接上一篇 ...
2021-6-11，接上一篇 我上一篇不是在讲风格啊，风格其实属于分母层面的讨论，就是看机会成本。 这个最近的几篇文章有讨论了，典型的是， 1、《 》 2、《 》 3、《 》 这几篇是递进的。 我们现在每天复盘用的是第三篇的框架。当然，也是在那个基础上有所修正的。 那篇是在3月28日写的，这都611了，框架已经进化了好多了。 前面两篇更早。 风格切换也是宏观层面的玩意儿，看流动性，看机会成本。 虽然理论结果看起来还行，但我认为这不是权益…
2021-6-11，一些反思以...
2021-6-11，一些反思以及股票投资投的是什么 题记：我也不怕揭自己的丑，对于过去的错误我还是很珍视的，它们告诉我——起点在哪里，过去和现在能提供张力，帮助我们思考。 ps：有些理念会引起别人的不适，就别往外转了。 今天我翻了一下我的公众号，把我以前的几篇写股票的找了出来。发现我的成长脉络也是挺有意思的，应该有一定的代表性吧。 《 》2018年4月13日，喷贵州茅台，当日收盘价659元/股，我嫌人家贵，理由如文章所示。 《 》201…
2021-6-10，债券市场，...
2021-6-10，债券市场， 今天债市小幅反弹。 30年国债200012上行0.25bp至3.66%，10年国债200016与前一交易日持平在3.1275%，10年国开债210205下行0.35bp至3.524%，5年国债210002上行0.5bp至2.965%，5年国开债200212下行0.55bp至3.2595%，3年国债210004下行1.75bp至2.8125%，3年国开债210202下行1.25bp至3.0425%，2年国债…
2021-6-10，股票市场，...
2021-6-10，股票市场， 今天股票市场上涨。 上证50指数上涨0.56%，沪深300指数上涨0.67%，创业板指上涨2.43%，创业板综上涨2.10%，万得全a上涨0.88%，小市值指数上涨0.40%。 今天万得全a上涨0.88%至5642.06点，距离2020年下半年震荡中枢的5188相差8.75%，距离震荡区间上边缘的5400点相差-4.48%。 今年以来，上证50指数下跌0.91%，沪深300指数上涨1.15%，创业板指上涨…
2021-6-10，想法与现实...
2021-6-10，想法与现实，兼论风险偏好、流动性和通胀 再次强调一下一个理论假设，流动性因素对资产定价的影响是趋势性和本质性的，风险偏好因素则是暂时性的。 如图1所示，当流动性因素和风险偏好因素一致对资产价格有利时，多头区域；相反，则是空头区域。有两个区域最麻烦，那就是流动性因素和风险偏好因素对资产价格的作用是相反的情况。 我们的理论假设是，流动性因素胜出，风险偏好因素只有一天到两天的影响。这是因为钱多钱少是一个事实，而人心的想法就…
2021-6-9，债券市场， ...
2021-6-9，债券市场， 今天债券市场震荡。 30年国债200012下行0.25bp至3.6575%，10年国债200016下行1.25bp至3.1275%，10年国开债210205下行1.25bp至3.5275%，5年国债210002下行1.5bp至2.96%，5年国开债200212下行0.25bp至3.265%，3年国债210004上行0.5bp至2.83%，3年国开债210202下行0.25bp至3.055%，2年国债2100…
2021-6-9，股票市场， ...
2021-6-9，股票市场， 今天股票市场小幅反弹。 上证50指数上涨0.20%，沪深300指数上涨0.08%，创业板指下跌0.03%，创业板综上涨0.15%，万得全a上涨0.19%，小市值指数上涨0.44%。 今天万得全a上涨0.19%至5593.06点，距离2020年下半年震荡中枢的5188相差7.81%，距离震荡区间上边缘的5400点相差-3.58%。 今年以来，上证50指数下跌1.46%，沪深300指数上涨0.48%，创业板指上…
2021-6-9， 5月份通胀...
2021-6-9， 5月份通胀数据 5月ppi同比上涨9%，预期涨8.3%，前值涨6.8%，环比上涨1.6%； 5月cpi同比上涨1.3%，预期涨1.6%，前值涨0.9%，环比下降0.2%； 通胀的格局表现出ppi超预期，cpi低于预期。 从风险偏好的角度来看，一正一反，市场对此的定价会中性。 所以，今天的主要矛盾还是会回归到流动性维度。 另外，讨论ppi向cpi传导的问题不是很靠谱，大家还是不要从这个维度思考问题了。 走一步看一步，市…
2021-6-8，债券的现金流...
2021-6-8，债券的现金流节奏 一般来说，债券投资经理不用管收益实现之类的事情，这些事情是财务的事情。但是，知道一个债的基本现金流节奏是如何变动的也是一件可能有帮助的事情。 要理解清楚债券的现金流节奏，我们需要清楚3个概念的关系，到期收益率，票面利率和资本利得。 到期收益率是这样一个利率，假设收益率曲线是平的，每年所能实现的利率。这个收益率曲线是平的很关键。 如图一所示，假设一个票息为4%的4年期债券，他的到期收益率每年都是3%，我…