乐晴行业观察
小米+百度+拼多多+爱奇艺Q3...
2025Q3实现收入1131亿元，同比+22.3%；经调整净利润113亿元，同比+80.9%。 1）汽车和创新业务 2025Q3实现收入290亿元，环比+36.4%；毛利率25.5%，连续两个季度保持在25%以上。分部营业收益7亿元，首次实现单季盈利！ 2）智能手机 2025Q3实现收入460亿元，同比、环比-3.1%、+1.0%；毛利率实现11.1%。全球智能手机出货4330万台；高端化方面，4000-6000元市占率18.9%，同比…
宏观+策略更新 1、海外市场...
-美股三大指数集体下挫，道指、纳指跌超1%，标普500指数跌0.83%。 -科技股集体大跌，美股科技股七巨头指数跌近2%。英伟达跌近3%，亚马逊、AMD跌超4%，微软跌2.7%。 -费城半导体指数跌2.3%。半导体板块全线下跌，迈威尔科技跌近6%，存储龙头美光科技跌超5%，AMD（超威半导体）跌超4%，ARM跌3%，阿斯麦、台积电、英特尔跌超1%。 -欧洲股市主要股指全线下跌，德国DAX指数跌1.85%，法国CAC40指数跌1.86%，…
AI链更新：谷歌+阿里+大模型...
①美股全线跳水科技股领跌。谷歌逆势涨超3%，盘中创出历史新高，巴菲特建仓谷歌母公司Alphabet，Gemini3.0未发先火。 ②英伟达将在周三盘后发布三季度业绩；知名投资人Peter Thiel旗下对冲基金上季度出清所有英伟达股份。 ③富时中国A50指数期货夜盘收跌0.52%。热门中概股多数下跌，阿里巴巴逆势涨超2%。 ④高盛突发警告：当前美股市场可能已经消化了AI带来的大部分潜在收益。 真相1：从“主机-操作系统-应用软件”对标“…
新能源更新 ①美国雅保涨超2...
①美国雅保涨超2%，花旗称近期锂价上涨行情主要是由强劲需求而绝非是潜在的供应中断所驱动。 ②氢能：国内38家电解槽企业发起行业反“内卷”倡议。 天合光能于2025年11月17日公告其控股子公司江苏天合储能有限公司与北美、欧洲、拉美三大区域客户签订合计2.66GWh的储能产品销售合同，其中北美区域合同规模达1.08GWh（占比40.6%），欧洲与拉美合计1.58GWh。 订单意义：强化第二增长曲线，加速全球化布局。此次订单是天合光能储能业…
半导体更新 1、光刻机更新：...
1）自主可控国内进展，华为Mate新机定档，国产先进制程芯片预计将首次公开亮相，光刻机作为锐度最高的方向有望在11月份反弹，产业链核心茂莱光学、汇成真空、波长光电、福光股份、阿石创等。 2）自主可控外围催化，2025年11月14日，日本经济产业省对《出口贸易管理令》部分条款进行修订，涉半导体、示波器等；11月17日，中国台湾省升级出口管制，将EUV光罩等18项关键半导体技术纳入清单。 11月17日TMT板块交易额占比大幅萎缩，受此影响存…
小鹏汽车+人形机器人更新 隔...
隔夜小鹏汽车跌10.32%。小鹏汽车第三季度营收203.8亿元，同比增长102%，市场预估204.5亿元，净亏损为人民币3.8亿元，2024年同期净亏损为人民币18.1亿元。 - 公司共交付116,007辆，同比+149.3%，环比+12.4%； - 公司营收203.8亿元，同比+101.8%。汽车业务营收180.5亿元，同比+105.3%；其他业务收入23.3亿元，同比+78.1%，环比+67.3%，主要系公司完成与合作车企的协议目标…
核聚变更新 1、BEST核聚...
根据聚变产业联盟公众号，11月17日BEST项目放标20e+；重视招标驱动聚变行情 其中金额较大的环节为： 1）低温系统部件 7.3e（杭氧股份） 2）BEST包层系统2.8e 3）离子回旋加热 1.7e（旭光电子） 4）ECRH回旋管 4.4e 5）磁体电源 2.9e （新风光、爱科赛博） 其中低温系统超过7e招标超出我们预期，杭氧已经在聚变多个项目获取大额订单（BEST前期中标超2kw），本次大额招标公司有望进一步受益。 1）BES…
医疗器械+脑机+创新药更新 ...
医疗设备及上游：今年招标大幅改善，2026年的招标景气度需根据政策来判断，部分龙头公司有望收入稳定增长或提速改善。医疗设备上游部分公司在新业务、新订单、新客户的驱动下，有望加速增长。迈瑞医疗、澳华内镜、美好医疗、奕瑞科技等26年加速。 高值耗材：受集采政策落地执行时间差异等因素的影响，板块内部公司的业绩拐点出现时间节点先后有序，2026年部分集采出清或有新产品催化的赛道和公司有望迎来经营拐点。集采政策优化背景下，板块估值和业绩确定性有望…
被动元件更新 事件：MLCC...
事件：MLCC龙头厂商风华高科11月17日出具涨价函，由于当前金属银价格攀升，锡、铜、铋、钴等其它金属材料价格也全面上涨，因为成本压力，对部分产品价格调涨。 风华高科出具涨价函：由于当前金属银价格攀升，锡、铜、铋、钴等其它金属材料价格也全面上涨，公司因为成本压力，对部分产品价格调涨，电感磁珠类产品价格调升5-25%，压敏电阻类产品对银电极全系列调升10-20%，瓷介电容类产品对银电极全系列产品价格调升10-20%，厚膜电路类产品价格调升…
影视传媒+消费更新 1、相关...
《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》《工作细胞》等进口日本影片将暂缓上映。 此前上映的动画电影《鬼灭之刃:无限城篇 第一章 猗窝座再袭》上映三天后票房已呈显著下滑态势，市场热度快速回落。 目前，上映第五日的票房预测已经跌至2000万元左右。 在此背景下，对原拟于近期上映的日本影片，相关进口方和发行方均表示，日方的挑衅性言论，势必会影响中国观众对日本影片的观感。 相关方面将遵循市场规律，尊重观众意愿，决定暂缓上映。 今年前三季度，全国电影市场…
策略+宏观更新 1、每日复盘...
美股三大指数齐创一个月新低，金价三连跌，加密货币再大跌；A股弱势震荡，锂矿逆势爆发，福建本地股掀涨停潮，军工股火力全开 海外：投资者关注即将公布的英伟达财报及本周的美国经济数据，谨慎情绪重占上风，VIX飙升近13%。三大美股指齐创一个月新低，纳指跌0.84%。小盘股和银行股跌幅居前，地区银行指数跌近4%。英伟达跌近2%；谷歌被伯克希尔建仓后，逆市反弹超3%。10Y美债收益率小幅回落。美元涨0.25%。比特币盘中跌破9.2万美元，一度跌近…
半导体更新：日系材料国产替代+...
半导体光刻胶，全球由日系以及杜邦主导，日本JSR、TOK、信越、住友等，日本占据主要市场；国产替代：彤程新材、鼎龙股份、晶瑞电材、恒坤新材、雅克科技（封装）等； 面板光刻胶，韩国退出后市场由日本JSR、TOK、住友等主导；国产替代：雅克科技、彤程新材等； TMAH显影液，半导体级由日本TOK、美国三开化学主导；国产替代：格林达； 环氧塑封料，全球半导体封装用塑封料由日本住友电木、力森诺科（原日立、昭和）等主导；国产替代：华海诚科、飞凯材…
人形机器人+宇树+特斯拉+汽零...
1）核心tier1:11月底正式定点，事实上核心供应商已陆续接到订单，6月以来首次恢复批次订单。新一代版本执行器数量进一步增加； 2）马斯克称下一代灵巧手自由度进一步增加到50个（单手25）。不要忽视，每次增加自由度，整个灵巧手都要重新设计，电机、微型丝杠、灵巧手结构件（mim）数量大幅增加； 3）宇树IPO辅导完成，直接带动周末宇树链乃至整个机器人板块的讨论热度。 11.6的股东大会后，部分博弈资金觉得机器人催化已尽，上周先放量大跌后…
AI链更新：华为+阿里+英伟达...
该技术通过软件创新实现不同算力的统一资源管理与利用，屏蔽算力硬件差异，为AI训练推理提供更高效的资源支撑。 据我们推测，华为通过资源池化技术，叠加以存代算模式，将极大提升算力利用率。与此同时，作为明年重点硬件产品形态，Atlas 950超节点通过scale-up架构，配合全新软件创新，更能加快大模型训练与推理效率，真正做到以规模换性能！ 我们此前发布了最新年度策略，看好超节点时代对先进制程产能，交换机/交换机芯片，国产全铜连接方案的几何…
新能源更新：锂电+固态电池+光...
上周中创新航年会召开，打响年底供应商大会第一枪。 从企业预期来看，大家对明年储能端需求表现较为乐观。与此同时，近期头部企业已逐渐上修明年目标，电池端需求维持高速增长确定性较高。 现铁锂电芯材料成本270元/度电，三元电芯材料成本386元/度电。 辅料硫酸、硫磺价格继续上行，磷酸、工业一铵价格维持高位，同时一铵成本账算不过来，主流封单观望。从明年展望来看，新能源领域用量占比继续抬升之后，优质磷矿资源已经显现出紧张苗头，市场预计高镁磷矿或有…
创新药+脑机接口更新 1、扭...
经历2个月的回调，创新药上周迎来反弹。创新药企业扭亏节点到来，12月密集学术大会数据披露，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们认为创新药行情有望持续。 近期百济神州及诺诚健华披露三季度财报，百济神州前三季度实现盈利1.25亿美元，我们预计2026年有望实现7.95亿美元利润。诺诚健华预告2025年盈亏平衡，提前2年实现盈利，预计2026年更多创新药企业扭亏并大幅释放利润。 上周辉瑞披露与三生制药合作的PD-1/VEGF双抗临床开发计…
化工+煤炭+环保+有色更新 ...
聚苯硫醚PPS，日本东丽、宝理塑料、吴羽化学等公司近乎垄断全球高端PPS树脂市场；新和成、奇德新材等 聚碳酸酯PC，高端光学级、医疗级和特殊牌号PC主要供应商仍为三菱化学、帝人、出光兴产等；万华化学、鲁西化工、沧州大化等 液晶聚合物LCP，住友化学、宝理塑料等日本企业是LCP领域的绝对领导者；普利特、沃特股份等 光刻胶，尤其KrF、ArF等高端光刻胶，JSR、东京应化、信越化学、富士胶片占据全球超80%份额；关注：南大光电、彤程新材、晶…
消费更新 国常会：部署增强消...
餐饮链：10月宏观数据显示消费逐步回暖，CPI、社零数据均有改善，期待后续服务性消费政策催化。从微观数据看，上游餐饮链企业具备低库存+旺季备货催化，出货情况普遍反馈好于Q3。我们持续推荐 估值低位、内生有变化的公司。 当前板块多数公司26年估值处于15-20x之间，位于历史估值中枢低位。龙头通过拓展新客户，开发定制化产品，迎合当下消费习惯&渠道变革趋势，具备市占率提升逻辑。同时龙头注重产品结构升级、竞争有望趋缓，安井食品（26年16xp…
对日反制+宏观+策略更新 一...
1) 11月16日，《求是》杂志发表Xi重要文章《因地制宜发展新质生产力》。 2）11月15日，玉渊谭天发文“中方已做好对日实质反制准备”。人民日报钟声：警惕日本战略走向的危险转向。 3）国常会：部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。 4）为保持银行体系流动性充裕，今日中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。 5）日本旅游类股大幅下挫，资生堂股价下跌11%…
AI链更新：阿里+液冷 ①1...
①11月13日，阿里启动“千问”项目，全面对标ChatGPT，加入全球AI应用的顶级竞赛。 ②11月14日至15日，华为计算将在北京举办操作系统大会&openEuler Summit 2025，发布openEuler在AI领域的重要技术版本。 ③液冷：部分公司进入获单期。 事件：11月13日，据报道，阿里巴巴已秘密启动“千问”项目，基于Qwen最强模型打造一款同名个人AI助手-千问APP。 我们认为，“千问”项目反映了阿里的AI战略重心…